文 | 付一夫

近期受種種因素影響，A股市場成交量持續萎縮，板塊輪動明顯加快，操作難度也越來越大，雖然不乏各種題材的表現，但大多數都是“一日游”行情，難有持續性可言。

可是有一個題材，在過去一周時間里幾乎每天都會上演漲停潮，個別公司的股價甚至在短時間內就達成了翻倍的壯舉，絕對算是不折不扣的牛市行情了。

這個題材就是并購重組。其行情源自于5月16日官方公布實施修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》（下稱《重組辦法》），在簡化審核程序、創新交易工具、提升監管包容度等方面做出了進一步優化，而這也是繼2024年“并購六條”推出后，資本市場改革的又一重磅舉措，充分體現出監管層持續并購重組的決心。從市場反應來看，顯然是對《重組辦法》給予了高度認可。

此次修訂后的《重組辦法》，有哪些增量信息或亮點值得關注呢？

在我看來，主要有二：

一方面，《重組辦法》除了在多個方面做出了進一步優化之外，還提出多個“首次”，即首次建立簡易審核程序，首次調整發行股份購買資產的監管要求，首次建立分期支付機制，首次引入私募基金“反向掛鉤”安排等等，種種措施能夠充分滿足上市公司靈活安排交易方案的需求，有助于提高并購重組的效率。

另一方面，《重組辦法》對私募基金投資期限與重組取得股份的鎖定期實施“反向掛鉤”，明確私募基金投資期限滿48個月的，第三方交易中的鎖定期限由12個月縮短為6個月，重組上市中作為中小股東的鎖定期限由24個月縮短為12個月。如此便有利于暢通“募投管退”全鏈條，提升私募基金參與并購重組的積極性，推動更多資金服務實體經濟和新質生產力發展，也凸顯出監管層更加包容的態度。

為何要如此大力度地支持企業并購重組？原因在于，此舉在當前的經濟形勢下有著極為重要的意義，無論是對企業自身，還是對行業格局乃至整個國民經濟體系，都能帶來諸多顯著的正向影響。

首先從企業層面看，并購重組能夠立竿見影地優化企業的資源配置與產業鏈分工協同。

通過一系列并購重組舉措，可以把不同企業有限的、優勢的資源聚焦在最具競爭力的領域，從而最大程度實現資源優化配置和布局調整，促進效率提升和成本控制。

與此同時，并購重組還能有效打破不同企業之間協作壁壘，全面推動資金、人才、科技等多重生產要素深度融合，繼而增強產業鏈協同能力，從根本上減少重復投資和同質化競爭，推動企業的進一步聚焦主業發展，實現提質增效，從而提升核心競爭力和市場影響力，打造能夠引領行業發展的一流企業。

其次從行業層面看，并購重組有助于推動著產業結構的優化升級。

對于部分產能過剩的行業來說，依托企業間的并購重組可以在很大程度上淘汰落后產能，促使資源向優勢企業集中，提高行業整體的生產效率和資源利用效率。例如鋼鐵行業，通過并購重組整合，可以在減少很多小規模、高能耗、低效率生產企業的同時，加速形成大型、高效的鋼鐵集團，繼而實現行業的集約化發展。

此外，并購重組還有助于行業內的創新發展。企業合并后，可集中更多資金和人才投入研發，加速新技術、新產品的推出，提升整個行業的技術水平和產品附加值，增強行業在國內外市場的競爭力。

最后從宏觀經濟層面看，并購重組能夠為國民經濟提供高質量增長動能。

一方面，并購重組過程中涉及大量的資金流動或資產交易，能直接帶動投資增長，刺激經濟活動；另一方面，成功的并購重組能提升企業效益和行業競爭力，進而促進企業擴大生產，反映到宏觀經濟層面便是產值、就業、稅收等重要指標的增長。另外，在國民經濟轉型時期，并購重組還能助力經濟結構的優化調整，比如，傳統產業可通過并購重組引入新興技術和業務，實現轉型升級；而新興產業則能借助并購重組迅速擴大規模，搶占市場份額，推動經濟向創新驅動、高附加值的方向發展，等等。

話說回來，本輪并購重組行情能持續嗎？

事實上，A股自2010年以來至少出現過兩輪較大規模的并購重組行情：第一次是在2013~2015年，當時受產業整合與科技并購潮（如TMT、傳媒）的影響，創業板指出現大幅度上漲，甚至一定程度上促成了歷史級別的大牛市；第二次則是在2019~2021年，由于科技并購潮的來襲，催生了電子、半導體等板塊的大行情，其中電子指數累計上漲超過175%，半導體指數更是累計上漲近400%，表現極其突出。

進一步分析可知，上述兩次并購重組行情的發生有著相似的歷史背景。參考國海證券的研究思路，并購重組行情主要源自于三重力量的共振，分別是經濟轉型的必要性、產業周期上行的可行性、政策支持催化劑。這里不妨以2013~2015年的并購重組為例，做一個簡要復盤。

宏觀經濟層面，當時受種種因素影響，PMI、工業企業額利潤增速等中周期宏觀指標均顯著放緩，而鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、造船等傳統行業均面臨嚴重的產能過剩問題。在此背景下，通過并購重組推動產業升級和資源整合可謂勢在必行。

產業層面，當時的TMT產業正值上行周期。具體而言，2013年工信部向三大運營商發放了4G牌照，宣告了“4G元年”的開啟；而2013年我國月均智能手機出貨量站上2000萬，為移動互聯網產業快速發展埋下伏筆；另外，據中國互聯網絡信息中心數據，2013-2015年中國互聯網普及率從42.1%上升至50.3%，網民規模從5.64億上升至6.88億，手機網民規模從4.20億上升至6.20億。種種跡象都佐證了TMT產業的發展步入快車道。

政策層面，并購重組支持措施頻發。例如，2013年1月工信部等12部門聯合發布《關于加快推進重點行業企業兼并重組的指導意見》明確支持并購重組的基調，后續國務院、證監會、銀監會、上交所、深交所等多部門和機構從審核簡化、資金支持、監管優化等多個角度推動并購重組工作。此外，2012年10月至2014年1月，市場經歷了長達15個月的IPO空窗期，這讓并購重組成為投資機構主要退出企業和企業進入資本市場的重要路徑。

正因為上述三重因素的共振，才掀起了資本市場上轟轟烈烈的并購重組大行情。值得注意的是，當前形勢同樣具有諸多相似之處，這或許暗示著，當前新一輪并購重組行情已經具備客觀上的啟動條件，相關板塊上漲可期。

具體配置方面，建議重點跟蹤以下三條線索：

（1）軍工與航空航天

軍工與航空航天板塊歷來都是央國企并購重組的熱門領域。通過并購重組可以整合優勢資源，例如將分散的科研力量、生產能力進行集中，提升整體技術水平，突破關鍵技術瓶頸，從而更好地滿足國防現代化建設的需求，同時也有助于企業拓展市場，在國際軍工市場上提升競爭力。

（2）資源與能源

資源與能源是國民經濟的支柱。通過一系列并購重組具體，可以優化資源配置，例如實現礦產資源的集中開發，提高開采效率和資源利用率，減少資源浪費和重復建設等等。對于能源企業，通過重組整合發電資產等，可優化能源結構，提升清潔能源占比，增強企業盈利能力和抗風險能力，保障國家能源安全。

（3）科技

當前新一輪科技革命興起，高層格外重視新質生產力的發展，而科技企業的并購重組亦是暗潮涌動，不久前的國產算力龍頭中科曙光和海光信息的吸收合并，便是讓市場為之震撼的典型案例。科技型企業通過并購重組，可以整合更多技術資源，并實現彼此間的優勢互補與產業鏈協同，如此可以更好地推動重大科技攻關，促進科技成果轉化應用，從而加速技術迭代和產業升級進程，助力新質生產力發展。