【文章來(lái)源：侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)】

光伏行業(yè)分化，已成大趨勢(shì)。

今年一季度如果說(shuō)哪家光伏巨頭的表現(xiàn)最讓外界大跌眼鏡，那么晶科能源一定“榜上有名”。

因?yàn)椋?dāng)隆基、通威、中環(huán)等行業(yè)巨頭在今年一季度虧損環(huán)比收窄之際，晶科能源的虧損卻同比擴(kuò)大。作為過(guò)去幾年眼光最為“毒辣”的光伏巨頭，如今卻“頂不住”了。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，一季度晶科能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.4億，同比下滑40.03%，環(huán)比下降33.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-13.9億，同比下滑218.2%，環(huán)比下降24.52%。相較于同樣以組件作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的隆基綠能，今年一季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)136.5億和-14.36億，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為-22.75%和38.89%，雖然今年一季度隆基綠能沒(méi)有走出虧損泥潭，但從凈利潤(rùn)增速來(lái)看，跟去年同期相比隆基綠能的虧損程度正在收窄。

5月29日，晶科能源發(fā)布公告稱(chēng)獲補(bǔ)貼人民幣9800萬(wàn)元。該補(bǔ)貼與收益掛鉤，將計(jì)入公司當(dāng)期損益。據(jù)悉，晶科能源近幾年來(lái)一直都有獲得高額的補(bǔ)貼，在2022年以及2023年當(dāng)中，晶科能源分別獲得了12.09億元、14.51億元的補(bǔ)助。 此外，根據(jù)2024年年報(bào)披露，晶科能源全年計(jì)入當(dāng)期損益的補(bǔ)助高達(dá)24.77億元。而當(dāng)年其凈利潤(rùn)僅為0.99億元 。由此可見(jiàn)，晶科能源的盈利能力正在遭遇挑戰(zhàn)。

在此背景下，晶科能源股價(jià)則出現(xiàn)了大幅的下滑，根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2022年高位至今，晶科能源股價(jià)跌幅超過(guò)了70%，市值蒸發(fā)超過(guò)1380億元。如果從年內(nèi)算起，其股價(jià)下跌超過(guò)了27%，市值蒸發(fā)超過(guò)190億，創(chuàng)歷史新低。

受此影響，晶科能源實(shí)際控制人、江西富豪李仙德身價(jià)大幅縮水，根據(jù)胡潤(rùn)2025年全球富豪榜單數(shù)據(jù)顯示，其以115億身價(jià)位列第2295位，排名同比下降275位。2023年，在新財(cái)富公布的《2023新財(cái)富500富人榜》中，李仙德家族以353億元的財(cái)富，力壓贛鋒鋰業(yè)的李良彬，登頂“江西首富”。 若以此計(jì)算，李仙德家族財(cái)富至少縮水超過(guò)235億元。

TopCon先發(fā)優(yōu)勢(shì)“喪失”

作為過(guò)去幾年，風(fēng)頭最盛的一家光伏巨頭，晶科能源的高光時(shí)刻并不少。

憑借著“毒辣”的眼光，晶科能源很早就開(kāi)始轉(zhuǎn)型TOPCon電池，并因此搶占了先機(jī)。

資料顯示，當(dāng)友商們考慮轉(zhuǎn)型N型產(chǎn)能時(shí)，晶科能源在2023年時(shí)N型組件出貨就已經(jīng)超過(guò)了48GW。也正是因?yàn)樘崆白龊貌季郑Э颇茉闯员M了N型組件需求激增的紅利，其不但在2023年重新奪回了組件第一的寶座，當(dāng)年更是實(shí)現(xiàn)了74.4億的凈利潤(rùn)，同比大幅增長(zhǎng)153.2%。

2024年，在行業(yè)寒冬的背景下，晶科能源的業(yè)績(jī)也難以避免地出現(xiàn)了下滑，但并不夸張。財(cái)報(bào)顯示，晶科能源2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收924.7億，同比下滑22.08%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9893萬(wàn)，同比下滑98.67%。雖然2024年業(yè)績(jī)大幅下滑，但與同行對(duì)比這份成績(jī)單卻堪稱(chēng)優(yōu)秀。

據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，隆基綠能、大全能源、新特能源、億晶光電、東方日升等14家光伏企業(yè)，2024年合計(jì)預(yù)虧損額高達(dá)332.8億至379.8億元。

讓外界詫異的是，此前還表現(xiàn)堅(jiān)挺的晶科能源，卻“倒”在2025年。根據(jù)其披露的2025年一季度財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)晶科能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收138.4億，同比下滑40.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-13.9億，同比下滑218.2%。

在渡過(guò)了2024年的至暗時(shí)刻后，各家光伏巨頭的業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始逐步回暖，虧損環(huán)比出現(xiàn)收窄，最明顯莫過(guò)于隆基綠能，其今年一季度的凈利潤(rùn)增速為38.89%，凈利潤(rùn)虧損正在收窄。那么，為什么晶科能源一季度業(yè)績(jī)會(huì)突然“變臉”？

晶科能源解釋稱(chēng)，是因?yàn)楣夥袠I(yè)主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體處于低位，疊加海外貿(mào)易政策變化擾動(dòng)。

誠(chéng)然，晶科能源給出的解釋并無(wú)問(wèn)題，但其實(shí)所有的光伏企業(yè)都受到了這兩個(gè)因素的困擾，為什么其他光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)诮衲暌患径乳_(kāi)始逐漸回暖，晶科能源的虧損卻“逆勢(shì)”放大？

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，其背后更重要的原因在于，晶科能源在TopCon上的先發(fā)紅利已經(jīng)逐漸消退。

此前，晶科能源的成功主要源于其在TOPCon搶占了先機(jī)。但TopCon的技術(shù)壁壘不深，天合光能、晶澳科技、通威股份等不少?gòu)S商都有TopCon的技術(shù)儲(chǔ)備，并在看到紅利后選擇迅速跟進(jìn)。如今，TopCon已經(jīng)陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，并且由于各家光伏廠商紛紛跟進(jìn)，TopCon的產(chǎn)能也開(kāi)始嚴(yán)重過(guò)剩，資料顯示，在最近兩年里行業(yè)新增的有效TOPCon產(chǎn)能達(dá)到了驚人的700GW左右，完全超出了全球市場(chǎng)的需求。

作為T(mén)opCon領(lǐng)頭羊的晶科能源面對(duì)行業(yè)寒冬時(shí)，還能憑借自身的規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)盈利，但當(dāng)產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)，手握龐大產(chǎn)能已經(jīng)不再是優(yōu)勢(shì)，反倒成了弱勢(shì)。例如，為了不讓巨大的產(chǎn)能浪費(fèi)，晶科能源可能不得不簽下低價(jià)訂單，從數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年晶科能源的組件出貨為92.87GW，超過(guò)第二名25%。然而，對(duì)比利潤(rùn)率數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年光伏組件的毛利率為7.79%，相較于2024年的14.43%近乎“腰斬”。

“苦日子”來(lái)了

對(duì)于晶科能源而言，“苦日子”恐怕才剛剛開(kāi)始。

因?yàn)門(mén)opCon產(chǎn)能過(guò)剩的情況才剛出現(xiàn)，而晶科能源也才剛剛開(kāi)始出現(xiàn)虧損。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，晶科能源是在2024年四季度開(kāi)始出現(xiàn)虧損，當(dāng)季度晶科能源虧損了11.16億；緊接著是今年一季度繼續(xù)虧損13.9億。從虧損程度來(lái)看，晶科能源的虧損還處于“逐步放大”之中，結(jié)合其他光伏企業(yè)的業(yè)績(jī)來(lái)看，往往出現(xiàn)巨虧之后才可能逐漸回暖，晶科能源的“至暗時(shí)刻”已經(jīng)到來(lái)。

另外，除了TopCon因產(chǎn)能過(guò)剩陷入價(jià)格戰(zhàn)之外，晶科能源其實(shí)還面臨著一個(gè)更大的風(fēng)險(xiǎn)，那就是技術(shù)迭代。

雖然TOPCon的市占率很高，但這背后主要因?yàn)門(mén)OPCon可在PERC產(chǎn)線基礎(chǔ)上新增設(shè)備和工藝實(shí)現(xiàn)升級(jí)，是一條最具成本優(yōu)勢(shì)的技術(shù)路線。但是，效率更高的BC電池才是N型時(shí)代的“最優(yōu)解”，中信建投證券研報(bào)顯示，BC電池技術(shù)的特點(diǎn)是正面柵線無(wú)遮擋，相比TOPCon電池而言，BC電池的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)正面高轉(zhuǎn)化效率、低衰減系數(shù)和低溫度系數(shù)，因此同樣板型組件下，BC組件綜合輸出效率高于TOPCon組件，從而降低電站單瓦BOS成本。

過(guò)去，由于BC技術(shù)尚不成熟，再加上TOPCon可在PERC產(chǎn)線基礎(chǔ)上新增設(shè)備和工藝實(shí)現(xiàn)升級(jí)，所以TOPCon才成了主流技術(shù)路線。

但是，隨著B(niǎo)C技術(shù)的快速發(fā)展，BC技術(shù)已經(jīng)逐漸走向成熟，最核心的價(jià)格來(lái)看，據(jù)infolink數(shù)據(jù)顯示，BC電池目前分布新單價(jià)格約0.79-0.83元之間的水平，集中項(xiàng)目?jī)r(jià)格約落在0.80元人民幣；TopCon電池的價(jià)格區(qū)間為0.63-0.75元人民幣。當(dāng)下，相較于TopCon電池，BC電池的價(jià)格仍有一定的溢價(jià)，但是隨著未來(lái)BC電池產(chǎn)能的逐步擴(kuò)大，BC電池的價(jià)格仍有進(jìn)一步回落的空間，可以看到TOPCon的危機(jī)已經(jīng)隱現(xiàn)。

面對(duì)BC電池未來(lái)可能帶來(lái)的巨大沖擊，擺在晶科能源面前只有兩條路：要么轉(zhuǎn)TBC，要么轉(zhuǎn)鈣鈦礦疊層電池。不過(guò)，TBC作為較落后的技術(shù)路線，晶科能源選擇的可能性不大，因此鈣鈦礦疊層電池就成了為數(shù)不多的選擇。根據(jù)資料顯示，晶科能源計(jì)劃2025年將TOPCon量產(chǎn)效率提升至27%，并加速鈣鈦礦疊層電池中試線落地，但根據(jù)資料顯示，鈣鈦礦的穩(wěn)定性難題仍需3年以上才能攻克，屆時(shí)市場(chǎng)可能早就被BC電池占領(lǐng)，晶科能源將處于被動(dòng)局面。

除了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不會(huì)留給晶科能源太多時(shí)間之外，晶科能源自身的財(cái)務(wù)狀況，顯然也很難等其慢慢轉(zhuǎn)型鈣鈦礦疊層電池。

過(guò)去幾年，晶科能源為了搶占市占率不惜舉債擴(kuò)張，目前其正面臨著龐大的債務(wù)壓力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，自2022年上市以來(lái)公司除利用資本市場(chǎng)直接融資224億元外，還曾向銀行等金融機(jī)構(gòu)取得借款現(xiàn)金多達(dá)1856.71億元。從財(cái)報(bào)來(lái)看，目前晶科能源正背負(fù)著沉重的債務(wù)壓力，截至今年一季度末，晶科能源的資產(chǎn)負(fù)債率為72.72%，負(fù)債總額為865.6億元，流動(dòng)性負(fù)債為475.3億元，其中僅應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款一項(xiàng)就達(dá)到了280.4億元。

綜上，無(wú)論是從TopCon產(chǎn)能過(guò)剩來(lái)看，還是從技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，抑或是從其自身所面臨的債務(wù)壓力來(lái)看，晶科能源的“苦日子”都才剛開(kāi)始。

——The End——