盈利困境與模式爭議 “ 健康160”三度沖擊港交所能否如愿？

6月27日，數字醫療健康服務平臺“ 健康160”遞表港交所，這也是其第三次沖擊港股上市。根據招股書，健康160是中國醫藥健康用品批發商及數字醫療綜合服務提供商，以批發和零售模式提供醫藥健康用品，并通過“健康160平臺”提供數字醫療健康解決方案，旨在賦能醫療健康產業鏈各參與方并推動中國醫療健康行業數字化轉型。

電商專家認為，多重挑戰疊加，令“健康168”IPO前景存在不確定性。

01.上市失敗 盈利困境與商業模式爭議成主因

網經社電子商務研究中心數字健康分析師陳禮騰認為， “健康160”前兩次遞表港交所失敗，或與其商業模式爭議相關。公司雖自稱“中國最大數字醫療健康服務平臺”，但收入結構高度依賴低毛利的醫藥健康用品銷售業務。2022-2024年，該業務貢獻營收比例均在70%左右，毛利率從4.1%驟降至1.4%，這種“以價換量”的策略導致公司難以形成健康的正向循環。

知名互聯網專家、網經社電子商務研究中心特約研究員郭濤認為， “健康160”前兩次遞表失敗，主因在于盈利短板與業務模式爭議。財務層面，其雖收入增長，但持續虧損，毛利率偏低，不符合港股對盈利穩定性的潛在要求。業務層面，“醫療預約+健康商城”模式被質疑“重流量輕盈利”，過度依賴醫院掛號、藥品銷售分成等第三方合作，自身醫療資源掌控力不足，導致商業閉環脆弱。此外，市場對其“互聯網醫療”屬性存在爭議，疊加數據安全、醫患責任界定等監管趨嚴，進一步削弱了投資者信心。

02.增收不增利 結構失衡拖累盈利

郭濤表示，“健康160”收入超60%依賴掛號服務費與健康產品銷售，但技術開發、用戶獲取等成本居高不下，加之醫療行業消費周期長、復購率低，導致虧損持續擴大。其業務模式試圖串聯“線上掛號-問診-健康管理-醫藥電商”全鏈條，但各環節均面臨激烈競爭：掛號服務需與微醫、好大夫在線競爭；問診領域受平安好醫生擠壓；醫藥電商則要抗衡阿里健康、京東健康。盡管平臺積累了大量醫療數據，但其在精準營銷、保險合作等變現路徑上仍有待驗證。

陳禮騰表示， “健康160”的財務表現呈現出“增收不增利”的典型特征。財務數據顯示，收入從2022年的5.26億元增長至2024年的6.21億元，但收入結構嚴重失衡，70%左右的收入來自低毛利的醫藥健康用品銷售，導致整體毛利率從2021年的31.4%降至2024年的22.9%。

陳禮騰進而表示，此外， “健康160”盈利能力羸弱，連年虧損。2022-2024年其凈虧損分別達1.20億元、1.06億元、1.08億元，累計虧損超3億元，資產負債率一度飆升至319.33%，凈負債達3.92億元。用戶層面， “健康160”月活用戶從2021年的390萬降至2024年的300萬，且注冊用戶未能有效轉化為付費用戶，進一步削弱了收入轉化能力。

03.多重挑戰疊加 IPO前景存不確定性

郭濤指出， “健康160”面臨三大核心挑戰：一是政策風險，《互聯網診療監管細則》等政策限制了其“導流至線下”的盈利模式；二是盈利模式模糊，低毛利的掛號問診服務與難以突圍的健康產品銷售，亟需探索“醫療+保險”等新賽道；三是用戶黏性不足，缺乏獨家醫療資源使其易被公立醫院APP或區域性平臺替代。此外，多次遞表未果也暴露出公司治理隱患，若長期無法扭虧，可能面臨投資者信心下降、估值承壓的風險。

陳禮騰認為， “健康160”面臨的挑戰有以下幾個方面：首先，用戶增長與活躍度的矛盾亟待解決：盡管注冊用戶規模龐大，但月活用戶未顯著提升，用戶留存率和付費意愿不足，限制了平臺變現能力。 其次，存貨與供應鏈管理成為掣肘因素，藥品批發模式需大量囤貨，庫存周轉效率低下，疊加價格戰壓縮利潤空間，進一步加劇虧損。最后，港股市場對醫療健康行業的估值偏保守，疊加公司盈利能力不足，第三次IPO能否通過仍存不確定性。若無法通過業務轉型（如提升數字醫療服務收入占比）或外部融資緩解資金壓力， “健康160”可能陷入長期虧損與現金流枯竭的惡性循環，最終影響其生存與發展。

此外，從外部競爭來看，數字健康賽達玩家眾多，競爭激烈。目前，上市的數字健康公司已有1藥網、平安好醫生、新氧、阿里健康、京東健康、合縱藥易購、智云健康、叮當健康、梅斯健康、藥師幫等。此外，還有春雨醫生、七樂康、健�？萍�、健培科技、卓健科技、丁香醫生等一眾未上市的公司。

對此，陳禮騰建議， “健康160”需重構業務邏輯：一是提升醫藥供應鏈效率，而非單純追求GMV；二是強化數字醫療解決方案的技術壁壘，通過AI、大數據等提升服務溢價；三是探索與健康管理等業態的深度融合，打造第二增長曲線。