股價停留在10.163港元，中國恒大被摘牌了。廣州金碧花園的售樓處前，幾位老業主望著褪色的“恒大地產”招牌搖頭嘆息。

就在16年前，這個項目曾讓許家印賺到創業第一桶金，如今斑駁的招牌仿佛預示著這個地產帝國最后的結局——

8月12日晚，中國恒大公告，公司于2025年8月25日上午9點，將在香港交易所將正式摘牌中國恒大（03333.HK），結束其16年的上市歷程。

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DICHAN SHIYIYAN

牌桌上的救贖：資本加持下的狂飆突進

1996年，38歲的許家印在廣州創立恒大前身“天帝實業”。誰也想不到，這個河南周口農村走出的企業家，會在未來三十年打造出全球最大房企。

恒大的擴張基因在2006年顯露無遺。當各大房企謹慎收縮時，許家印卻反其道而行，在引入美林、德意志銀行等機構10億美元投資后，開啟瘋狂圈地模式。到2008年，恒大土儲從600萬平方米猛增至4578萬平方米，相當于兩年吞下7個自己。

危機卻在2008年3月突然降臨。全球金融危機席卷而來，恒大IPO計劃被迫擱淺，資金鏈幾近斷裂。在昏暗的香港牌室里，許家印每周陪新世界發展創始人鄭裕彤“鋤大D”，牌桌邊的斗地主持續了整整三個月。精誠所至，鄭裕彤聯合科威特投資局等機構緊急輸血5.06億美元，恒大奇跡般起死回生。

2009年11月5日，恒大成功登陸港交所，上市首日市值即達705億港元，成為內地市值最高民企。許家印站在交易所中央，鎂光燈下的笑容宣告著一個地產神話的誕生。

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DICHAN SHIYIYAN

杠桿游戲：萬億帝國的危險舞步

手握上市融資的恒大，將“高杠桿、高周轉”模式發揮到極致：

可謂“土儲狂飆，債務膨脹，跨界成癮。”

2010年，恒大的土儲總量達9600萬平方米，比第二名高出整整一倍；2017年巔峰時更達2.76億平方米，相當于新加坡國土面積的3.7倍；

負債是房企的常態，但恒大的負債從2008年的199億飆升至2023年的2.4萬億，堪比貴州省全年GDP；

膨脹了的恒大，在跨界上越走越遠，2013年起相繼進軍足球、冰泉、汽車領域，恒大冰泉三年虧損40億，汽車投入474億僅交付千余輛車。

恒大哪里來的你們多錢？

在不斷擴張的路上，資本為何持續傾斜？答案寫在恒大的財技中：永續債融資讓負債“隱身”，財務魔術虛增收入5600億、利潤920億。當恒大人壽保費一年暴漲27倍，當恒大金服手握全金融牌照，資本盛宴達到高潮——2017年許家印以2900億身家登頂中國首富。

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DICHAN SHIYIYYAN

崩塌時刻：從求助信到清盤令

2020年8月，一封遞交給廣東省政府的求助信撕開危機面紗。信中坦言：若深深房重組失敗，“恒大會有資金鏈斷裂風險”。預言在次年應驗，流動性危機全面爆發。

盡管許家印祭出“三板斧”：2020年全員營銷沖刺8000億銷售額；分拆物業、汽車上市融資；變賣盛京銀行、恒騰網絡股權。但三條紅線的緊箍咒下，融資渠道全面凍結。

2023年成為轉折點：許家印因財務造假被終身禁入市場；次年1月29日，香港高等法院一紙清盤令為恒大敲響喪鐘。此時賬面上躺著2.4萬億債務，負資產6000億，涉案糾紛標的達6488億。

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DICHAN SHIYIYAN

退市余波：

三十萬股東的噩夢與行業重構

如今，恒大退市敲定。一個從無到有、從小到大，裹挾了這么多國央企和資本入局的地產帝國，最終落幕了。

時代的一粒灰，落到個人頭上就是一座山。

2025年8月22日，隨著最后一個交易日結束，三十萬散戶的股票化作電子廢墟，他們面臨的是“股票歸零”，股票將無法在港交所買賣。場外轉讓價常跌至原值1%-5%，且每周僅3次交易機會。

股東們面臨的是“清償無望，維權困局”。目前，恒大的總負債超過2.4萬億元，而資產處置僅回收4000億元，可謂杯水車薪。按照清償順序，中小股東們清償的排序是墊底的，要想維權，中小股東需自證損失與財務造假因果關系，訴訟成本高企。

民生危機更令人揪心。那么多買恒大房子的老百姓成為最痛的一環。

全國30萬套未交付房產懸而未決。雖然政策明確“保交樓優先”，但供應商因長期欠款喪失續建動力，形成惡性循環。

呼和浩特恒大文旅城的塔吊靜止在暮色中。2953套待交付房里，僅有450名工人在修補外墻7。全國類似項目超2000個，30萬家庭在“保交樓”口號中煎熬。

政策雖規定購房者權益優先于資本清償，但惡性循環難解：供應商因長期欠款拒絕續建，地方專班墊資杯水車薪810。

南寧某樓盤業主李女士的陽臺正對爛尾工地：“每月還貸8000元，住毛坯房三年，退市后施工隊又撤了——我們比股民更絕望。”

恒大退市，雖然不是第一個，過去兩年，包括泰禾、陽光城、藍光在內的十多家民營房退市，恒大是最大的一個，但不會是最后一個。

恒大的退市，整個房地產行業的地震波也正在擴散。

首先是資本的轉向，投資者從“規模崇拜”轉向“現金流生存能力”，高負債房企再難獲輸血。

其次房企的退市也將常態化，這里有一組數據：2018年來港股強制退市167家，2024年超30家，18個月停牌紅線成生死線。

恒大用2.4萬億代價的證明，“高杠桿、高周轉”時代徹底終結。

深圳福田中心區的恒大總部大樓前，清盤人正將“中國恒大”的銅牌卸下。16年前，許家印在這里簽下第一筆土地合約時，曾對員工豪言：“我們要做全球最大！”如今，2.4萬億債務壓垮了帝國脊梁，也壓碎了三十萬股民的財富夢想。

香港中環的交易大廳里，03333的代碼從屏幕上消失那一刻，老股民陳伯默默收起交易單。他珍藏著一張泛黃的報紙——2009年恒大上市頭版標題《地產新王誕生》，油墨早已暈染不清。

資本市場的鐘聲會記得所有狂歡與崩塌，而時代的車輪已轉向新軌道：

那里沒有神話，只有生存。

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