2025年8月1日，香港《穩定幣條例》正式生效，在香港設立法定穩定幣發行人的發牌制度。此前，國內多家知名企業如京東、螞蟻集團等高調宣布入局穩定幣，追逐跨境支付的新風口。穩定幣究竟是加密世界的“定海神針”還是“風暴之眼”？在該條例落地一個月、輿論熱度降溫之際，是時候從理性的視角聊聊“穩定幣”這個在大眾認知中相對新鮮的金融概念。在中歐國際工商學院教授區塊鏈技術、數字資產與金融服務等課程的金融學助理教授朱海坤，透過穩定幣的本質，從穩定幣發展的前世今生做出了行業預判，并對企業布局穩定幣的機遇和風險分享了專業的思考。

近年，穩定幣的應用和影響力呈爆炸式增長。據統計，截至2025年初，全球流通的穩定幣總市值已從2019年的不足20億美元飆升至超過2500億美元，年均復合增長率超過100%。其交易規模亦水漲船高，2024年全球穩定幣年交易額已達數十萬億美元量級，甚至當年穩定幣鏈上交易量一度超過Visa和萬事達卡兩大卡組織的總和。①

01

什么是“穩定幣”？

穩定幣的概念，顧名思義，指一種幣值穩定的數字貨幣。主流穩定幣通常跟美元、歐元等法定貨幣（簡稱法幣）保持1:1的固定兌換比例。比特幣、以太幣等加密貨幣由于價格波動太大，無法作為理想的支付和交易媒介。2014年泰達幣（USDT）的橫空出世解決了這個問題。

穩定的幣值讓加密貨幣投資人可以在市場波動時找到避險資產。支付的雙方也能平穩交易。穩定幣同時也打破了法定貨幣和加密貨幣之間的轉化壁壘，讓資金流動變得更順暢。

根據穩定機制上的差異顯著，穩定幣可以被分為法定貨幣抵押型、加密資產抵押型、算法型和商品抵押型四類穩定幣。以下表格對市場上主流的法定貨幣抵押型和加密資產抵押型穩定幣進行了系統梳理。

而算法型和商品抵押型穩定幣因其市場占有率微乎其微，算法穩定幣在過去幾年經歷了多次脫錨與崩盤事件（如TerraUSD事件），市場信心受到重創；商品抵押型穩定幣雖然有黃金等實物資產支撐，但受限于儲備管理與贖回機制，流動性和普及度難以與法幣掛鉤型穩定幣相比。這兩類穩定幣合規前景不明確，本文暫不贅述。

在這四類穩定幣中，法幣掛鉤型穩定幣幾乎形成了壓倒性的壟斷地位。根據CoinGecko數據，這類穩定幣的市值占比高達97.4%，幾乎涵蓋了絕大多數的市場交易與結算需求。這一現象并不令人意外——法幣掛鉤型穩定幣憑借穩定的價值錨定、充足的流動性以及廣泛的合規接入渠道，成為用戶和機構的首選。

相比之下，加密資產抵押型穩定幣僅占2.2%，主要活躍在去中心化金融（DeFi）生態中，服務于鏈上借貸、衍生品交易等細分領域。

按發行方來看，截至2025年8月，穩定幣市場格局呈現寡頭壟斷。市值最大的是USDT，市值超1670億美元，約占全球穩定幣總市值的60%。USDT憑借長期積累的網絡效應、廣泛的場景支持和較高的流動性占據主導地位，其用戶群體重視其廣泛的交易對接入和穩定運營記錄。

排名第二的是USDC，市值在670億美元左右，占約24%的份額。USDC依托高度合規和透明的儲備管理贏得了眾多機構和企業用戶的青睞——例如其儲備由現金和短期美債構成，定期由持牌會計師事務所審計并公開報告。這種透明合規優勢使USDC在銀行、支付公司等傳統金融渠道中獲得更高信任度。

除此之外，去中心化穩定幣DAI、PayPal推出的PYUSD等共同構成了剩余的市場份額，各自在特定用戶群和應用場景中發揮影響力。

整體來看，美元穩定幣目前占據了全球穩定幣市場90%以上的份額，但錨定其他法幣（如歐元、港元、離岸人民幣等）的穩定幣也在興起，有助于緩解對單一貨幣的依賴并服務本地市場需求。

穩定幣盈利模式及利益分配

在穩定幣的商業邏輯中，以法幣掛鉤型穩定幣為例，其核心的盈利來源于所謂的“儲備利差”。當用戶將法幣兌換成穩定幣時，這些資金會被發行方存放在高流動性、低風險的資產中，例如美國國債、回購協議以及部分銀行存款。在當前全球高利率的環境下，這類資產能產生十分可觀的利息回報，而發行方通常不會將這部分利息分配給持幣用戶，因此，這一差額就形成了利潤。

以全球最大穩定幣USDT為例，截至2024年底，Tether持有的美債和回購協議總額超1000億美元，穩居全球最大非主權美債持有者之一，每月利息收入接近4億美元。2024年，Tether實現凈利潤130億美元，刷新了穩定幣發行商的歷史紀錄。②

甚至有研究指出，Tether的巨額美債持倉已能對市場利率產生影響：其國債市場份額每增加1%，一個月期美債收益率就會下降約3.8個基點；而當持有比例高于0.973%時，這一效應會增強到6.3個基點（Ante, Saggu, Fiedler, 2025）。除利差外，發行方通常還在鑄造或贖回時收取0.1%～0.2%手續費。

然而，這種“躺賺”的高利潤模式的可持續性高度依賴外部利率環境。若進入降息周期，利差空間將顯著收窄；同時，監管要求100%準備金與實時審計，進一步抬升合規成本。未來，穩定幣若要保持競爭力，需拓展至跨境結算、企業支付、增值數據服務等多元化模式。

穩定幣的價值

穩定幣兼具法幣的穩定性與加密資產的創新優勢，所以發展迅速，體現在如下幾方面：

加密市場基礎設施：穩定幣已成為鏈上流動性核心，廣泛用于交易、借貸和衍生品市場。其穩定性為復雜金融操作降低清算風險，被稱作“數字美元”。

跨境支付與匯款：穩定幣能以低成本、實時到賬的方式完成跨境轉賬，遠優于SWIFT體系動輒7%~8%的費用。在拉丁美洲、非洲等高通脹地區，穩定幣交易量占比超過40%，既是儲值工具，也推動了普惠金融。

與主流支付融合：Visa、萬事達已試點將USDC用于跨境清算，Shopify、Stripe、PayPal等平臺也接入穩定幣支付。由此，穩定幣正從加密生態走向現實商業，成為Web2與Web3的價值橋梁。

企業財資與結算：跨國企業可用穩定幣在全球子公司間即時調撥資金，降低匯率與結算成本。在貿易融資、RWA代幣化結算中，穩定幣大幅縮短資金回籠周期，提升資金效率。

02

穩定幣的發展趨勢與合規

穩定幣被廣泛關注，為何是現在？

雖然穩定幣的概念在2014年就已出現，但自2023年以來，它正式成為行業和監管的焦點，背后有多重推動因素。

首先，監管環境的逐步明朗化為市場注入了信心。各國政府和監管機構對穩定幣的態度從最初模糊甚至警惕，逐漸轉向正視并制定規則。在最近一兩年里，多項重大監管舉措落地，為穩定幣發展掃清了法律障礙，也增強了大眾信心。

美國通過了《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS Act，簡稱《天才法案》），要求穩定幣發行人持牌經營并保持100%高流動性儲備；歐盟的《加密資產市場條例》（MiCA）確立了穩定幣的分類與儲備標準；香港也頒布了《穩定幣條例》，率先對港元錨定穩定幣實施全面發牌制度。這些政策不僅降低了合規不確定性，也為穩定幣進入主流金融體系奠定了基礎。

其次，主流機構的深度參與讓穩定幣獲得了更廣泛的背書。除了PayPal、Visa等支付巨頭，黑石等大型資管機構也開始涉足穩定幣相關業務，進一步提高了其可信度和應用場景的多樣性。國際清算銀行（BIS）也發布報告探討穩定幣對全球支付體系的影響，某種程度上默認了穩定幣存在的合理性。

2023年美國最大的加密交易所Coinbase與USDC發行方達成協議，推動其在機構端的跨平臺支付與結算做準備，從而成為企業級支付基礎設施。

香港方面，得到政策支持后，京東、螞蟻集團等中國大型科企亦宣布計劃在香港發行或參與合規穩定幣項目。這些“國家隊”與龍頭公司的入場，為穩定幣增添了信用背書和商業網絡，有助于打消公眾對于穩定幣信用的疑慮，并擴大其應用版圖。

再者，全球宏觀環境的不確定性推動了穩定幣需求的增長。在土耳其、阿根廷等高通脹國家，居民涌向美元穩定幣以對沖本幣貶值風險。

最后，利率上行帶來的盈利機會也吸引了更多參與者進入這一領域。高利率不僅提升了發行方的盈利能力，也讓用戶可能從中分到收益，從而增強了穩定幣的吸引力。

綜合來看，穩定幣已經從一個加密市場的避險工具，成長為全球數字經濟的重要基礎設施。它不僅推動了加密金融的成熟，也在跨境支付、商業結算和企業財資管理等領域帶來了結構性變革。隨著監管落地、技術完善以及主流機構的持續介入，穩定幣的應用邊界還將不斷擴展，在未來的全球金融體系中占據更重要的位置。

監管對比

政策支持與監管明確化正在利好穩定幣的發展。從全球總體趨勢來看，金融穩定理事會（FSB）等國際機構近年反復呼吁對穩定幣加強監管協調，提出了儲備資產充分透明、跨境信息共享、贖回權利明確、落實反洗錢/反恐融資措施等高層次原則。

這些共識為各國監管提供了基調，即“支持創新但控風險”。普遍的要求包括：穩定幣儲備須為高流動性、安全資產并足額備付，發行人需取得牌照或準入資格，建立用戶實名制(KYC)和可贖回機制等。這種框架在全球逐步形成，主要經濟體等紛紛發布穩定幣監管草案或指引，核心都圍繞儲備管理、發行資質和信息披露等關鍵環節。下圖具體對比了主要經濟體的相關監管。

值得一提的是，香港的《穩定幣條例》被視為全球最為嚴格的穩定幣監管體系之一。其中，所有穩定幣用戶需實名制驗證，并禁止匿名錢包與DeFi協議對接。這一體系實際上將穩定幣納入了“準主權貨幣”的治理軌道，其去中心化創新空間幾乎被封閉。長期而言，這可能導致香港的穩定幣生態演變為“合規俱樂部”，以大型機構為主導，而非開放式創新平臺。

中國內地目前對加密貨幣和穩定幣整體持審慎甚至收緊的立場。內地監管的重點在于風險防控和主權貨幣保護：一方面，中國大力推進法定數字貨幣，即數字人民幣（e-CNY）的研發和試點，將數字貨幣發行掌握在央行手中；另一方面，對于私人發行的穩定幣，則擔心其沖擊金融安全與資本管制。因此，目前中國內地并未出臺針對穩定幣的正面監管框架，市場上也幾乎沒有合法流通的人民幣穩定幣。但這種保守態度并非不關注穩定幣趨勢。

2025年6月，《證券時報》刊文指出應“主動適應穩定幣浪潮”，呼吁盡早發展人民幣錨定的穩定幣，不要讓美元穩定幣一家獨大。③這反映出中國的戰略考量：既要防范美元穩定幣可能加強的美元化影響，又希望利用穩定幣技術助力人民幣走出去。在香港推出《穩定幣條例》后，內地監管層也密切關注其進展，將香港視為測試場。

值得注意的是，中國允許在港發行離岸人民幣穩定幣（CNH Stablecoin）的討論逐漸增多：香港金管局官員在發布會上提及，若有機構擬發行錨定離岸人民幣的穩定幣，需明確用途并確保儲備資產安全。這實際上為人民幣境外穩定幣預留了一定空間，符合中國推動人民幣國際化的長遠戰略。

總而言之，中國內地在穩定幣問題上與美歐港的最大差異在于：目前仍以防范風險為主、尚未放行私人穩定幣業務，但也在積極評估國際趨勢，未來不排除通過政府主導或許可試點的方式，引入人民幣計價的穩定幣，以服務貿易結算和跨境資金流動。

從全球監管格局看，穩定幣已從“灰色地帶”逐步走向法律框架之內。美歐港等主要金融中心已經確立明確的監管規則，為合規機構提供了可預期的運營環境；而中國內地則保持謹慎觀望，重點推進數字人民幣。

未來，監管的趨嚴將提升穩定幣的安全性與透明度，但也會顯著提高市場準入門檻，使合規能力成為穩定幣發行方的核心競爭力。

市場格局預測：主導穩定幣與競爭態勢

在監管浪潮下，不同穩定幣的發展前景將出現分化。當前穩定幣市場呈“雙寡頭”格局。未來哪些穩定幣可能主導市場？可以從合規性、信譽度和去中心化程度三方面來預測：

USDC

合規優勢驅動增長。USDC由Circle公司與Coinbase合作發行，一直以透明度高、合規性強著稱。它遵守美國監管要求，定期披露儲備并接受審計，因此贏得許多企業和金融機構的偏好。隨著《天才法案》等監管落地，USDC這類合規穩定幣有望更受青睞，在歐美、新加坡等受監管市場擴大份額。不過，USDC也面臨挑戰：2023年曾因部分儲備銀行倒閉風波導致短暫脫錨，暴露出集中托管的風險。未來Circle需進一步多元化儲備銀行和區域，以鞏固用戶信心。如果能穩健運營，憑借合規背書，USDC有潛力與金融機構深入合作（如Visa以USDC結算），從而穩步擴大市場占有率。

USDT

機遇與挑戰并存。Tether的USDT是歷史最悠久、流通最廣的穩定幣，在新興市場和加密交易領域占據主導。它的優勢在于先發規模效應和深厚的流動性，許多交易對以USDT計價，用戶基礎龐大。另外，USDT在一些資本管制嚴格的地區被視為“替代美元”，有剛性需求。然而，USDT也一直飽受質疑和監管壓力：過去其儲備不透明、持有大量商業票據等問題引發監管機構調查。雖然近年Tether宣稱已大幅提升儲備質量，但外界仍對其真實資產情況存疑。未來USDT能否繼續稱王，取決于能否提升透明度、符合各國監管要求。倘若Tether愿意接受更嚴格審計和信息披露，USDT的領先地位短期內仍難撼動；相反，如果監管高壓下其運營受限或競爭對手崛起，則可能逐步讓出部分市場。

DAI等去中心化穩定幣

利基市場的有力補充。DAI作為去中心化加密抵押穩定幣的代表，具有完全鏈上治理、無中心發行人的特性。這賦予了DAI這一類穩定幣“抗審查”“無需信任中介”的獨特優勢，在DeFi社區擁有忠實擁躉。隨著加密社區對抗中心化的呼聲，DAI的去中心化屬性在特定用戶群中有不可替代的價值。然而，DAI目前市值僅數十億美元量級，在總體市場中占比有限。一是因為其擴張受到抵押品規模限制，難以爆發式增長；二是高度去中心化也意味著難以主動迎合監管要求，主流機構難以大規模采用。未來，DAI可能鞏固在DeFi領域的基礎貨幣地位，作為中心化穩定幣的重要補充，但不太可能超越USDT/USDC等成為主流社會的主導幣種。不過，值得關注的是，MakerDAO等正在嘗試引入現實世界資產（RWA）作為抵押、推出“合成穩定幣”等創新，探索兼顧去中心化和穩定性的道路。如果這些創新成功，去中心化穩定幣的市場份額有望進一步提升。

未來穩定幣市場將經歷從“多而碎”到“少而穩”的演進。短期內，各國合規化進程會催生更多本幣穩定幣，如數字歐元、日元、英鎊，甚至人民幣穩定幣在條件成熟時亦可能出現。這些區域性穩定幣主要服務本地支付和清算，而在全球范圍內，美元穩定幣（USDT、USDC）仍憑借網絡效應與流動性保持主導地位。

長期來看，支付和清算具備強網絡效應，最終格局或集中于少數“超級穩定幣”。多數中小穩定幣將被并購或自然退出。但由于各地監管標準差異，短期仍會形成“本地合規幣”并行的局面。隨著跨鏈互操作與鏈上外匯結算技術成熟，用戶無需直接切換幣種，后臺即可無縫清算，從而降低“幣多即亂”的摩擦。終局更可能是“少數全球主幣+多個區域/行業子幣+互操作層”，數量雖大幅減少，但不會只剩單一幣種。

區域發展展望：香港與內地的機遇

近年來，香港正將穩定幣作為數字資產與Web3戰略的重要支柱，努力打造全球領先的合規試驗田。目前，已有包括渣打銀行、Circle、螞蟻集團、京東在內的四十多家機構表達了申請穩定幣牌照意向，預計首批牌照將在2026年初發放。

在發展方向上，香港將重點推進三類穩定幣創新。第一類是港幣穩定幣，其發行將使港元具備鏈上可編程流通能力，提升本地結算與跨境貿易效率。

第二類是離岸人民幣穩定幣，這類穩定幣被視為數字化的“離岸人民幣”，有助于中資企業在跨境貿易、數字貿易及能源結算中提高資金周轉效率，減少對SWIFT的依賴。值得注意的是，樹圖Conflux已率先在香港推出離岸人民幣（CNH）穩定幣項目，按1:1錨定離岸人民幣，由安全儲備資產支持，主要面向“一帶一路”沿線貿易結算和跨境數字支付。④這一項目使香港成為全球首個大規模測試離岸人民幣穩定幣的司法轄區，為未來人民幣的數字化國際流通提供了現實案例。

第三類是與央行數字貨幣互補發展。香港金管局正在研發數字港元（e-HKD），與私人發行的港幣和離岸人民幣穩定幣形成功能互補——前者側重零售支付和主權貨幣延伸，后者更適合跨鏈交互、去中心化金融及特定B2B場景。

與香港的積極推進形成鮮明對比，中國內地在穩定幣問題上的態度更加謹慎，核心考量是維護金融安全與貨幣主權。自2021年起，內地已全面禁止加密貨幣交易和挖礦活動，私人發行的穩定幣在境內并不合法。但這并不意味著完全拒絕相關技術。內地將主要精力投入數字人民幣（e-CNY）的研發與推廣，定位于現金替代和零售支付，在多個城市和應用場景中已完成試點，并逐步擴大規模。

在跨境和離岸領域，內地監管層正在出現更開放的討論氛圍。一方面，決策者認可穩定幣在縮短跨境支付鏈條、實現“支付即結算”方面的效率優勢；另一方面，強調必須在可控環境下開展試點。

例如，有觀點建議允許中資背景機構在香港發行合規的離岸人民幣穩定幣，用于特定貿易結算，并通過后臺實時監測資金流向。這種模式與數字人民幣在港澳試點的思路類似，只是發行主體由商業機構擔任。

值得關注的是，香港的穩定幣創新，特別是港幣穩定幣與樹圖Conflux的CNHC項目，已引起內地監管層的密切關注。如果這些試點能夠在風險可控的前提下實現預期目標，未來內地有可能通過官方認可、許可試點的方式，引入人民幣穩定幣，作為數字人民幣的市場化補充工具，服務“一帶一路”沿線支付、大宗商品結算等場景。

同時，為防范可能的金融風險，內地或將制定穩定幣使用規則，例如設定兌換額度限制、加強風險提示等，以防美元穩定幣等外幣穩定幣在境內形成替代效應或沖擊資本管制。

從整體格局看，中國內地與香港正在嘗試一種“央行數字貨幣+穩定幣”雙軌并行的發展模式：央行主導數字人民幣建設，掌握底層架構與風險控制；商業機構則在香港等地的監管沙盒內探索穩定幣創新。

香港為人民幣穩定幣國際化積累實踐經驗，內地則在審慎評估的基礎上，擇機引入適合的穩定幣形態。這種安排既守住了金融安全底線，又為技術創新和人民幣國際化保留了充足的戰略空間。

03

企業布局穩定幣的機遇和風險

在全球金融與技術快速融合的浪潮中，穩定幣正從加密資產領域的邊緣走向企業運營的核心，既孕育著巨大的機遇，也伴隨著不可忽視的風險。

企業布局穩定幣的機遇

對于企業而言，穩定幣不僅是一種新型支付工具，更是推動跨境業務效率、優化財資管理、拓展商業模式的重要引擎。

在支付與結算領域，穩定幣能夠顯著提升跨境交易的速度和效率。傳統的國際支付往往依賴多個中介環節，涉及代理行、清算網絡等機構，處理時間長、成本高且容易受到匯率波動的影響。

穩定幣的引入，使企業能夠在全球范圍內實現7×24小時實時結算。例如，跨境電商企業可以直接用美元或港元穩定幣向海外供應商付款，繞過煩瑣的銀行程序，降低匯兌手續費，縮短資金周轉周期。對于大型跨國公司來說，這意味著跨境資金可以在幾分鐘內完成劃轉，從而極大提升資金使用效率。

穩定幣的可編程性還為商業模式創新打開了新空間。結合智能合約技術，企業可以在供應鏈中實現自動化的資金釋放與分賬。當貨物送達時，系統會自動觸發智能合約，將穩定幣支付給供應商，從而減少對人工操作的依賴，提高供應鏈金融效率。

在平臺生態中，企業可以發行與法幣掛鉤的積分型穩定幣，為全球客戶提供統一的結算手段，避免多幣種兌換的復雜性。

金融機構則可以基于穩定幣構建新的服務體系，如推出品牌化穩定幣供客戶間轉賬、清算理財產品，或者在物聯網、游戲經濟等前沿場景中推動支付模式革新。

在財資管理方面，穩定幣同樣展現出獨特的優勢。對于跨國企業的財務部門，持有部分合規穩定幣（如USDC）相當于持有可全球流通的數字化美元現金，不僅能作為短期流動性儲備，還能在不同地區之間靈活調用資金。一些企業已經探索將閑置穩定幣投向經過審計的鏈上借貸市場，獲取額外收益；也有企業利用穩定幣的可編程特性，為特定條件下的自動付款設定規則，實現財務流程的智能化與精細化管理。

穩定幣正快速走向主流，但企業在擁抱其效率與潛力的同時，必須兼顧風險與合規。

應用穩定幣時，首先要確保交易符合所在司法轄區的監管要求，特別是反洗錢與反恐融資規定，并建立完整的交易記錄留存機制；在選擇幣種上，應優先采用儲備透明、受監管、信譽良好的穩定幣，規避缺乏審計或算法驅動的高風險產品；在技術層面，企業應部署冷錢包、多簽名等安全措施，或依賴專業托管機構以降低被盜風險。同時，企業還需提前規劃會計與稅務處理，確保財務歸類和申報合規，并制定應急預案以應對脫錨或贖回中斷等突發情況。

展望未來，穩定幣有望成為國際貿易結算、跨境清算與企業財資管理的重要基石，為跨國企業帶來新的融資、投資和數字資產運營機會。穩定幣或將成為數字經濟時代繞不開的金融基礎設施，那些能以戰略眼光，將穩定幣納入數字化轉型與財務戰略的小步試錯者，將在全球金融格局演變中搶占先機。

警惕穩定幣不可忽視的系統性風險

雖然穩定幣的設計初衷是維持價格穩定，但其背后仍然蘊含多維度的系統性風險。這些風險既包括金融屬性上的脆弱性，也涉及治理、監管以及技術層面的不確定性。

綜合市場案例與研究文獻，可將其風險劃分為五大類別，其中價格脫錨與擠兌風險以及治理與透明度風險最為關鍵，其余風險則在特定條件下放大不穩定性。

?價格脫錨與擠兌風險

穩定幣最核心的風險是價格偏離與贖回擠兌。一方面，在二級市場上，穩定幣價格往往圍繞錨定目標小幅波動，但在極端情況下可能因儲備不確定性、市場操縱或投資者恐慌而發生顯著脫錨。典型案例是2023年3月USDC事件：因其儲備托管銀行硅谷銀行倒閉的消息引發恐慌，24小時內贖回規模高達38億美元，場內價格一度跌至0.87美元。

另一方面，穩定幣與傳統銀行存款類似，均存在“先贖回者優勢”。當部分投資者率先贖回時，發行方不得不拋售儲備資產滿足兌付，進而加劇市場恐慌，形成自我強化的擠兌循環。模型研究進一步揭示了這一機制的現實性：Ma等（2025）的研究基于銀行擠兌模型估算，USDT的擠兌概率為2.50%，USDC為2.13%，顯著高于傳統銀行體系。由此可見，穩定幣并非風險中性的支付工具，而是潛在的系統性脆弱點。一旦脫錨或擠兌升級，不僅損害用戶信心，還可能波及儲備資產市場（如美國國債），引發更廣泛的金融動蕩。

?治理與透明度風險

治理結構與信息透明度直接決定了市場對穩定幣的信任程度。若儲備構成披露不充分，或缺乏獨立且高頻的審計，用戶在危機中無法準確評估真實風險，恐慌情緒將迅速放大。以USDT為例，2017—2021年多次因儲備成分爭議遭遇信任危機，外界質疑其未完全以現金或美債持有儲備，甚至承認部分資產為商業票據等高風險工具。盡管其近年來引入了第三方定期審計，透明度有所提升，但仍缺乏實時披露和嚴格監管，令市場持續擔憂。

?宏觀與貨幣風險

在高通脹經濟體，美元穩定幣逐漸替代本幣，弱化了央行貨幣政策的有效性；同時，大型穩定幣持有數千億美元的美債，一旦集中拋售將沖擊債券市場與金融穩定。

?監管與合規風險

各國對穩定幣的定性存在分歧，從證券到貨幣市場基金不等。監管規則的不確定性既可能導致項目一夜消亡（如BUSD停發），也可能因監管真空而放任高風險產品流通。

?技術風險

穩定幣依賴的智能合約、跨鏈橋及預言機機制均存在潛在漏洞。

04

對穩定幣的冷思考

盡管穩定幣在全球范圍內正進入高速發展階段，中國監管層依然對穩定幣保持高度警惕，近期甚至要求國內券商、智庫和研究機構停止舉辦穩定幣研討會、暫停發布相關研究，理由是市場情緒過熱，部分論調夸大技術潛力、淡化潛在風險，容易引發投機和資本外流。

冷靜來看，中國的挑戰在于：人民幣穩定幣和數字人民幣的推出，并不直接意味著人民幣國際程度提高。最終的推廣還是需要市場化手段。要讓人民幣資產有引力，需要提升人民幣的信用質量和流動價值。

如果人民幣穩定幣遲遲不推出，外貿企業和跨境投資者可能繼續轉向美元穩定幣等替代方案，進而被動接受美元在數字金融領域的主導地位。未來的關鍵在于，能否在可控范圍內推出合規、安全、場景清晰的人民幣穩定幣試點，既滿足市場對高效低成本跨境支付的真實需求，又守住金融安全與貨幣主權的底線。

教授簡介

朱海坤博士是中歐國際工商學院金融學助理教授。在加入中歐之前，他是荷蘭伊拉斯姆斯（Erasmus）大學經濟學院金融學助理教授。朱博士畢業于荷蘭蒂爾堡大學獲得金融學博士和碩士學位，在南開大學獲得經濟學學士學位。

朱博士的研究領域主要集中在實證金融科技、金融政治經濟學、行為公司金融等方面。他的三篇論文已經/將發表在《金融經濟學期刊》、《管理科學》等英國《金融時報》認定的50本全球經管類權威期刊上，并于2024年入選國家級（青年）人才引進計劃。朱博士目前在中歐主要教授區塊鏈技術、數字資產及金融服務等課程。

參考文獻：

Ante, L., Saggu, A., & Fiedler, I. (2025).

The stablecoin discount: Evidence of Tether’s US Treasury bill market share in lowering yields.

Ma, Y., Zeng, Y., & Zhang, A. L. (2025).

Stablecoin runs and the centralization of arbitrage

① https://www.binance.com/zh-CN/square/post/19682895264442

② https://tether.io/news/tether-hits-13-billion-profits-for-2024-and-all-time-highs-in-u-s-treasury-holdings-usdt-circulation-and-reserve-buffer-in-q4-2024-attestation/ and https://assets.ctfassets.net/vyse88cgwfbl/6L2yLNnLltcCP6ZcTxJrll/aea0ec279fea08637445c8be57f63d87/ISAE_3000R_-_Opinion_on_Tether_Consolidated_Financials_Figures_31.12.2024.pdf

③ https://www.stcn.com/article/detail/2194401.html

④ https://cointelegraph.com/news/conflux-launches-yuan-stablecoin-and-blockchain-upgrade

文中創意圖片已獲視覺中國授權。

音頻播客內容由Google NotebookLM根據本文內容AI生成。

編輯| 李鈺婷

責編| 岳頂軍

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