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最近，A股市場上演了一出大戲，主角正是“芯片一哥”寒武紀。

就在8月28日，寒武紀的股價一路狂飆，盤中一度沖到1595.88元，收盤時也定格在1587.91元，成功登頂“股王”寶座，把曾經的“股王”貴州茅臺甩在了身后。

8月28日寒武紀登頂“股王”

這一幕，讓不少人激動不已，甚至有人開始幻想，寒武紀會不會成為下一個茅臺，繼續創造股價神話？

然而，還沒等大家把這出戲看完，劇情就來了個大反轉。才過了幾天，9月1日開盤后，寒武紀股價就低開高走，跌幅一度接近9%。貴州茅臺重回股王寶座。

貴州茅臺重回股王寶座

寒武紀這場煙花秀，到底是一場華麗的泡沫，還是下一個傳奇的開始？

寒武紀有成為下一個茅臺的條件嗎？

香港亞洲周刊旗下亞洲財經最新發布的研究報告《高處不勝寒——寒武紀與中國算力芯片的泡沫隱憂》認為，寒武紀不但面臨自身經營的四大風險，而且還面臨AI泡沫破滅的風險。

由于AI應用層面未能打開，短期內中國算力供過于求，中國各地瘋狂的數據中心建設可能告一段落，這可能讓寒武紀營收在短期內創新高之后迅速回落，庫存積壓。

另外，美國AI也到了短期高點，面臨回調，回調不但會引發全球AI股價值重估，而且會讓AI需求短期內收縮，進一步加大寒武紀經營風險。

對于寒武紀的經營狀況，這篇報告說的很隱晦：“寒武紀未披露客戶名字的大采購是今年上半年扭虧為盈的關鍵，從而導致寒武紀股價在去年上漲一波的情況下，今年又來一波猛漲。”

寒武紀神秘大客戶是何方神圣？

這筆大的訂單來自何方，讓人尋味。

因為不僅關系到能否真實反映算力市場的需求，而且也關系到寒武紀的股價能否堅挺，乃至繼續挑戰茅臺的“股王”地位。

想想當年茅臺，場景似曾相識。

十幾年前，資金泛濫，當時資本為了尋找好的標的，把目標放在茅臺上面，茅臺雖然不是大眾消費品，而且產能也會有天花板，但是既有品質又有品牌，而且還弄出了一套準金融產品的資本敘事，于是各路資本進入——有人給茅臺下訂單，有人打造饑餓營銷的場景，有人在社交平臺炫耀男人的“威風”，更少不了一眾機構給茅臺各種研究、估值……

茅臺：一場成功的資本敘事

眾人拾柴火焰高，2016年6月，貴州茅臺成為A股第一高價股，而且占據A股“股王”寶座近十年，直到最近才被寒武紀挑戰。

說實在的，在A股市場缺少好題材、好股票的那十幾年里，茅臺股票還真是保值增值的首選，從這個意義來說，貴州茅臺雖然股價高，但還真算不上泡沫。

而同時期美國資本市場的股王是蘋果、英偉達這些高科技公司，因此中國資本市場被認為科技含金量不足，市場價值不能與美國相比。

于是，不少人對A股痛心疾首，但現實就是那樣，當時大家認準的就是茅臺這個“硬通貨”。

現在的大敘事是AI科技革命，而中國也有了DeepSeek、AI制藥這些強話題，這個敘事下A股市場自然要捧一個代表出來，而且要替代貴州茅臺的A股敘事，那么A股市場可以選擇誰呢？有人會說，這不，寒武紀跑出來了嗎？

十年前，貴州茅臺也曾是A股市場的“股王”，它憑借著強大的品牌力、穩定的盈利能力和稀缺的資源，牢牢占據了這一寶座。

那么，今天的寒武紀，具備成為下一個“茅臺”的條件嗎？寒武紀的確是個好公司，但是其品牌、品質及市場能量能否與當年的茅臺相比呢？

答案或許是否定的，因為它還缺少幾樣“硬通貨”。

股王如何練成

茅臺的“護城河”，寒武紀還沒挖好

茅臺的護城河是其獨一無二的品牌價值、歷史底蘊和稀缺的釀造工藝。它賣的不僅是酒，更是一種文化和身份的象征。

然而，寒武紀所處的芯片行業，競爭異常激烈，技術迭代速度快，沒有哪家公司可以高枕無憂。英偉達、AMD等國際巨頭是它的強大對手，國內的競爭者也在不斷涌現。

寒武紀一度被稱作“中國英偉達”

寒武紀雖然在技術上有所突破，但其產品創新能力和市場拓展能力，相比茅臺的品牌統治力，還有很長的路要走。

茅臺的“現金流”，寒武紀還在“燒錢”

茅臺的商業模式非常簡單：賣酒，收錢，然后把賺到的錢分給股東。它有著強大的現金流和穩定的盈利能力。

然而，寒武紀所在的半導體行業是一個典型的“燒錢”行業。它需要投入巨大的資金進行研發，雖然今年上半年實現了盈利，但歷史累計虧損已接近55億元。

它需要通過不斷融資來維持運營，而這本身就充滿了不確定性。

茅臺的“消費品”，寒武紀的“工具”

茅臺的酒是消費品，面向的是大眾市場，有著龐大的用戶基礎和穩定的消費習慣。而寒武紀的芯片是“工具”，主要面向B端客戶，它的需求直接受到AI應用落地情況和宏觀經濟環境的影響。

如果AI應用無法大規模普及，或者經濟下行，寒武紀的需求就會受到影響。

除了寒武紀自身的問題，一個更大的、系統性的風險正在悄然逼近，那就是AI泡沫破滅的風險。

這個風險既來自中國市場，也來自美國市場，而一旦泡沫破裂，全球AI股都將面臨價值重估和需求收縮的風險，寒武紀自然也無法幸免。

中國算力過剩與應用落地難題

首先看國內市場，一個核心問題是“算力過剩”。

盡管中國算力基礎設施建設速度驚人，但部分智算中心的GPU利用率卻不足30%。一些新建數據中心甚至超過80%處于閑置狀態，逐漸淪為“不良資產”。這就像蓋了一堆豪宅，結果住進去的人寥寥無幾。

為什么會出現這種情況？

一方面，是政策驅動下的“政績工程”，導致各地盲目跟風建設。另一方面，更重要的原因在于AI應用落地乏力。

有數據顯示，國內95%的生成式AI試點項目未能產生直接的經濟回報。

許多項目都“高開低走”，因為數據質量低、人才短缺等問題，導致技術與業務脫節。這種供過于求的局面，可能讓中國算力建設告一段落，從而導致寒武紀的營收在短期沖高后迅速回落，庫存積壓問題進一步加劇。

在大洋彼岸，美國AI市場也并非一片坦途，同樣面臨著泡沫化的風險。

美國AI行業最大的特征就是“投資激增，回報有限”。

盡管過去十年AI基礎設施投資超過了1萬億美元，但有研究顯示，95%的企業AI試點項目都未能產生可衡量的回報。

OpenAI的首席執行官Sam Altman也承認，AI市場正處于泡沫之中，過度的興奮可能導致“驚人”的損失。

OpenAI首席執行官Sam Altman承認存在 AI 泡沫

這種狂熱的投資，正在催生一個巨大的泡沫。與歷史上的互聯網泡沫不同，這次的泡沫主角是像英偉達這樣的“Magnificent Seven”科技巨頭，它們憑借非AI業務的盈利能力，在一定程度上掩蓋了風險。

然而，高昂的計算成本、巨大的能源消耗，以及中國DeepSeek等低成本模型的崛起，都讓美國AI市場的脆弱性暴露無遺。

《亞洲財經》的分析認為，美國AI泡沫可能比中國泡沫更早破裂。

一旦美國市場出現修正，美股回調將引發全球連鎖反應，英偉達等公司的市值蒸發可能導致投資者信心崩盤，AI需求短期收縮20%-30%，這對于高度依賴AI市場的寒武紀來說，無疑是雪上加霜。

那么，寒武紀最近的股價狂飆，背后到底是什么在驅動？是它強大的基本面，還是資本的瘋狂炒作？

正如我們前面分析的，寒武紀自身面臨著諸多經營風險，其所處的AI行業也充滿了泡沫化的隱憂。

在這種背景下，寒武紀的股價從七月初的563元一路飆升到近1600元，漲幅高達1.8倍，市盈率更是高達5117倍，而行業平均只有88倍。這種遠超同行的上漲水平，很難用理性的基本面來解釋。

阿里云的小九九

唯一的解釋，就是資本的炒作。

正是因為一次未披露客戶名字的大采購，讓寒武紀上半年扭虧為盈，也成為了資本炒作的絕佳借口。

再加上市場上“阿里云將采購寒武紀芯片”的傳聞（盡管阿里迅速辟謠），更是為這把火添了一把柴。

阿里云辟謠，其實也有自己的小九九，那就是準備向市場推出自己的AI算力芯片，打造阿里AI芯片產業鏈，自然不能讓寒武紀來蹭自己的熱點。

阿里云辟謠：采購寒武紀15萬片GPU的消息不實

這就像一場擊鼓傳花的游戲，每一次的上漲，都是一次資本的狂歡。然而，當鼓聲停止，當泡沫破裂，接下這最后一棒的人，可能就會面臨巨大的損失。

所以，對于寒武紀的投資者來說，應該保持清醒的頭腦。我們當然要肯定寒武紀在技術創新和企業經營上所做的努力，但也要清楚地認識到，股價的狂飆，并不完全等同于企業的價值。它更像是一個警示，高處不勝寒，泡沫隨時都有破裂的風險。

簡單看一下這個數據就明白了：據IDC數據，2024年中國AI芯片市場，英偉達出貨量占比70%超過190萬片，國產AI芯片前三名分別是華為昇騰64萬、百度昆侖芯6.9萬、天數3.8萬，但是這三家都未上市，排在后面的是：第四名寒武紀2.6萬、沐曦2.4萬、燧原1.3萬，其他品牌的銷量均未過萬。

IDC數據

這六家只有寒武紀上市了，可見A股市場上AI芯片之稀缺。因為稀缺，所以有人敢下注。但是市場趨勢一旦反轉，泡沫就難免破滅。

目前正在準備上市的有沐曦、燧原、天數以及摩爾線程等。百度如果把昆侖芯上市的話，估計其市值要超過百度公司了。

因此，誰能成為A股市場上的AI芯片龍頭，目前言之尚早。

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