市凈率0.08 江西銀行跌成最具投資價值標的？

2025年第一個交易日開盤價0.71港元，今天收盤價0.71港元，經過年中的一波上漲后，江西銀行股價又回到了原位。

市凈率0.08，在港上市的內地銀行股中，江西銀行僅高于哈爾濱銀行（0.09）。

關鍵指標的走弱，勾勒出這家區域性銀行正在面臨的嚴峻挑戰。

不少股民希望賭一把，畢竟市凈率達到行業平均水平，股價就能翻幾倍。

但是江西銀行還能打翻身仗嗎？

市凈率僅0.08倍，股價淪為“仙股”

江西銀行的前身可追溯至1997年由南昌市財政局牽頭、聯合40家城市信用合作社組建的南昌市商業銀行，后于2008年更名為南昌銀行。2015年12月，在合并景德鎮市商業銀行后正式更名為江西銀行，并于2018年6月在香港聯交所掛牌上市。

然而這家擁有二十余年歷史的區域性銀行，自登陸H股以來卻始終難獲市場青睞。其股價從上市初約6港元高點一路陰跌，長期徘徊于1港元以下的“仙股”區間。截至2025年9月23日收盤，股價僅報0.71港元，較發行價累計跌幅超過88%。

今年江西銀行開盤價就是0.71港元，這意味著，江西銀行掙扎了一年，股價又回到原點。

在H股上市城商行中，江西銀行的估值已滑落至谷底。其市凈率（P/B）僅為0.08倍，在整個板塊中位列倒數第二，僅略高于哈爾濱銀行的0.07倍。盡管該行每股凈資產達6.29元，但股價長期深度破凈，反映出市場對其資產質量、盈利能力和治理前景的悲觀預期。

從表面看，0.08倍的市凈率似乎構筑了一個典型的“估值洼地”，對深度價值投資者形成理論上的吸引力。甚至一些投資者把江西銀行看做“H股最具投資價值的標的，沒有之一”。也有人準備“囤積”十年八年，將來成為“參天大樹”。

然而現實挑戰在于，其長期低迷的盈利能力能否實現有效逆轉。2025年中期業績顯示，該行仍面臨不良率高企、息差持續收窄等結構性壓力，真正意義上的基本面拐點似乎尚未顯現。

上半年營收凈利潤增速雙雙告負

江西銀行今年上半年營業收入為46.04億元，同比驟降19.91%，即便2024年曾短暫微增6.6%，仍難改收入端再度轉負的頹勢。盈利方面亦不容樂觀，在去年凈利潤勉強止跌、微增2.2%之后，今年上半年再度回落9.64%，降至5.83億元，反映出該行盈利能力的持續承壓。

值得注意的是，投資收益的巨變，是導致江西銀行上半年營收大幅下挫的主因。受市場利率以及資產價值波動共同影響所致，其以公允價值計量且變動計入當期損益的金融投資凈額，從去年同期的收益11.08億元變為虧損0.33億元。這一正一負之間，產生了超過11億元的巨額營收缺口。正是這個巨大的落差，成為拖累整體業績表現的主要因素。

而從更根本的層面看，息差持續大幅收窄，才是江西銀行長期難以擺脫的經營壓力。

上半年，該行發放貸款和墊款利息收入為66.67億元，同比減少5.16億元。盡管生息資產規模有所擴張，截至六月末余額達5,391.96億元，較去年同期增長3.7%，但價格指標卻顯著走弱：凈息差進一步滑落至1.40%，較上年末的1.64%下降24個基點。

其中，個人貸款與墊款收益率下滑尤為突出，上半年平均收益率僅為3.50%，遠低于去年同期的4.20%，降幅達70個基點。在行業“價格戰”持續的背景下，江西銀行零售貸款定價能力明顯承壓，拖累整體資產收益水平。

此外，金融投資利息收入也呈現收縮態勢，上半年錄得16.59億元，同比減少1.45億元，平均收益率由去年同期的3.08%降至2.74%，反映出市場利率下行對其投資端收益的持續侵蝕。

資產質量一直是江西銀行的軟肋，其不良貸款率長期徘徊在2.1%出頭的高位。2025年上半年，這一壓力有增無減，截至6月末已升至2.36%，較上年末抬升21個基點。更值得警惕的是，考慮其凈息差已收窄至1.40%，而不良貸款率卻升至2.36%，這種“倒掛”意味著貸款利息收入可能難以覆蓋潛在的壞賬損失，或嚴重侵蝕其利潤根基。

結構上看，對公貸款不良率為2.51%，微升12個基點；而個人貸款不良率則從2.43%躍升至2.97%，增幅達54個基點，顯示零售資產質量壓力加劇。

地域分布上的結構性風險更為突出。南昌地區貸款不良率高達4.41%，較去年末攀升48個基點，占全行不良貸款的80.2%，風險高度集中。相比之下，省內其他地區貸款規模雖比南昌高出約20%，不良率卻僅為0.50%，資產質量良好，反映出該行風險分布極不均衡。

不過，在不良率表現抬頭之時，關注類貸款占比延續下降趨勢：截止六月底，該行關注類貸款占比為3.74%，經歷兩年下跌后，較年初進一步下降30BP，顯示出一定的積極信號。

與此同時，盡管業績承壓，但是相比于部分銀行的一毛不拔，江西銀行分紅比例倒是朝著“慷慨”邁進。2021年至2024年間，其股利支付率分別為13.57%、21.43%、35.04%、33.85%，近兩年均穩定在33%以上，已接近系統性銀行的派息水平，似有傳遞信心之意。

然而，這種表面上的“慷慨”更多是利潤基數收縮下的被動顯現。由于凈利潤持續下滑，盡管支付率提高，但其現金分紅總額實則逐年走低。這一“比例上升、總額下降”的背離，折射出江西銀行在盈利空間收窄背景下，試圖平衡資本補充與市場預期的兩難。