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邊江|作者

秋水|編輯

價值線導讀

眨眼間，“924行情”迎來一周年。2024年9月24日，A股以一場氣勢如虹的上漲告別長達三年的熊市，滬指單日飆升4.15%，成交額較前一日翻倍。

一年后，A股總市值從68萬億增長至104萬億元，激增36萬億，相當于德國一年的GDP總量。約1500只個股實現翻倍，4只個股漲幅甚至超過1000%。

這場始于政策催化的行情，已演變為科技股引領的結構性牛市。北證50指數飆漲165%，創業板指與科創50指數雙雙翻倍，而煤炭板塊漲幅不足2%，首尾差距高達122個百分點。

未來，大勢還能不斷向上嗎？哪些賽道還有后勁？

上證指數從一年前2700點低位穩步攀升，上周四一度逼近3900點關口，大漲約1200點，累計漲幅為39%，并數次刷新2015年以來的十年新高，彰顯出市場的強勁活力。

創業板指累計大漲約103%，漲幅翻倍；作為硬科技企業的聚集地，科創50指數累計大漲119%；最牛的指數非北證50莫屬，近1年飆漲165%.毫無疑問，高β的北證50和雙創指數成為924以來最鋒利的矛。

全市場個股平均漲幅達84.2%、中位數58.6%，超過1500只個股實現翻倍，其中170只個股漲幅超過300%，有4只個股漲幅突破10倍，成為散戶津津樂道的“造富神話”。

值得一提的是，全A股五次日成交額超3萬億都發生在這一年間。

與此同時，市場結構、行業輪動、市值分布等方面均發生了深刻變化：電子行業總市值歷史性超越銀行業，成為A股市場的市值新霸主；寒武紀股價一度超越貴州茅臺；ETF規模突破5.31萬億元……

按市值分段來看，500億元以上、100-500億元、100億元以下三大市值區間公司的漲幅前20名如下（扣除上市不到1年新股）：

1、500億市值以上公司（2024.9.24至2025.9.23）漲幅TOP20

2、100-500億元市值以上公司（2024.9.24至2025.9.23）漲幅TOP20

3、100億元以下市值以上公司（2024.9.24至2025.9.23）漲幅TOP20

1453家漲幅超過100%公司行業分布如下（扣除上市不到1年新股）：

判斷未來一段時間的中期趨勢，昨天的金融發布會上的不少表述值得深刻體會。

1、8月，A股總市值突破100萬億，目前A股科技板塊市值占比超過1/4，市值前50名公司中科技企業從“十三五”末的18家提升至當前的24家。

（科技牛大勢所趨，科技強國A股擔當，機構持倉的科技占比是否要相應提升？）

2、近5年上市公司通過分紅、回購派發“紅包”合計10.6萬億元，比“十三五”增長超8成，相當于同期股票IPO和再融資金額的2.07倍。

（要保障上市公司融資需求，也要保護中小投資者利益，融資與投資并重，深化投融資綜合改革）

3、“十四五”期間，A股市場韌性和抗風險能力明顯增強，上證綜指年化波動率15.9％，較“十三五”下降2.8個百分點。

（沒有提漲幅，沒有提點位，但是提及了波動率，與投資者持有體驗相關性更高的指標）

4、截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長32%，外資持有的A股市值達到了3.4萬億元

（長線資金越來越多，中國資本市場朋友圈越來越大）

總的來說，市場走到現在，無論外資還是內資，賣方還是買方，已經沒有人懷疑這是一場流動性牛市了。上面要的是穩中有進，要的是慢牛。

野村在最近的研報中說，中國A股市場正受益于“三股流動性洪流”的推動，第一股流動性力量來自保險資金，尤其是會計新規下其他綜合收益（OCI）賬戶擴容后，保險機構對高股息央企及銀行板塊的配置吸引力提升。第二股力量來自理財資金（WMP），而非銀行存款。第三股力量則來自被動資金的結構性流入，ETF等工具已成為場外資金的主要入市渠道。

隨著美聯儲降息落地，部分投資者選擇獲利了結，市場近期出現調整。但多家機構認為，這不會改變A股中長期的走勢。

“牛市可以慢，但牛市還有縱深。”申萬宏源證券分析認為，當前是一個難得的“牛市不怕等”窗口，A股處于基本面和資金流入的“雙底部區域”，后續只有“繼續磨底”和“改善”兩種可能，且改善的條件越來越好。

歷史經驗表明，四季度市場往往會進行結構性切換。東吳證券分析師陳剛表示，勝負手可能來自兩個方向，一是順周期板塊，二是低位科技分支。市場風格在四季度會迎來一個再平衡的過程。

總的來說，未來的焦點還是科技。具體可分為：

1、AI

分兩條線：一邊關注北美大廠的映射邏輯；一邊關注國內華為、寒武紀、中芯國際、海光等公司的技術突破。

自主可控這邊，接下來可以重點關注高端芯片領域的突破。

9月18日，華為全聯接大會上，華為首次披露了華為昇騰芯片演進規劃和目標。未來三年，華為已經規劃了昇騰多款芯片，包括950PR、950DT以及昇騰960和970。

麒麟和昇騰高端芯片都需要用到先進制程，麒麟和昇騰的首次高調官宣，都表明華為在先進制程國產芯片供給上有了底氣，國產先進制程大概率已經有了突破。

從光刻機環節來看，9月4日-6日，中國光刻機“希望之星”新凱來亮相展會，并且顯示它繞開了LPP方案，走的是使用激光誘導放電等離子體（LDP）技術線路，是一次對LPP高成本、高能耗模式的顛覆性創新。

9月中旬，根據英國金融時報，國內代工廠正在測試由上海初創企業宇量昇制造的浸沒式DUV光刻機，采用"多重曝光技術"生產7納米芯片。

標的上：龍頭方面繼續關注中芯國際、海光信息、寒武紀、芯原股份等；一些分支賽道上的小而美也值得挖掘。

2、人形機器人

接來關于人形機器人的催化不斷。

9月16日，馬斯克深夜推特發文表示正在全身心投入到Optimus生產等工作中。馬斯克周五熬夜審查Optimus工作，周一開始12h的連續會議和特斯拉所有部門逐一溝通，但會特別關注Optimus生產計劃/AI/自動駕駛/車輛生產與交付。馬斯克目前工作重心明顯回歸機器人，是促進Gen3發布是量產的先決條件，量產是機器人板塊第一催化劑。

Figure正式宣布完成超10億美元的C輪融資，投后估值390億美元（2800億元）。作為對比，Figure在2024年2月B輪估值26億美元。此次Figure的C輪融資資金用于①人形機器人在B/C端的運營，②構建訓練的GPU算力中心，③數據采集。

國內方面，宇樹、智元等也動作不斷，四季度宇樹加速A股上市。

標的上：龍頭繼續關注拓普集團、三花智控；均勝電子、寧波華翔、北特科技、漢威科技等中小市值公司也值得跟蹤。

3、固態電池

9月18日，松下控股旗下的松下能源公司宣布，將致力于生產被視為新一代電池熱門候選的“全固態電池”，有望延長電動汽車的行駛里程，力爭2026年度實現樣品出貨。據報道，到2027年底，該技術可能提供“世界領先水平”的容量。

國內方面，多家電池頭部企業明確量產計劃，如：1）寧德時代計劃于2027年小批量生產全固態。2）國軒高科表明公司已完成第一代全固態電池量產線的初步設計規劃，產能規模確定為2GWh，計劃2027年前實現規模化量產。3）億緯鋰能宣布其“龍泉二號”全固態電池研發成功成功下線，成都量產基地一期將于2025年12月建成，具備60Ah電池制造能力；二期計劃于2026年12月實現100MWh年產能交付。

標的上：龍頭關注寧德時代、先導智能、億緯鋰能等；中小市值關注宏工科技、海博思創等。