A股現在到底貴不貴？

今天行情比較無聊，直接更新幾個數據吧。

【股指期權的隱含波動率走低】

整個8月份市場的走勢是非常健康的，波動率一路放大，指數踩著均線往上走。

8月25日是波動率的高峰，之后市場有兩個明顯的變化：

震蕩幅度加大，包括連續發生幾天單日大跌，或者是日內大跌之后拉起來

流動性再分配，小盤股的流動性被大盤股吸走，老登股流動性被小登股吸走；

目前市場隱波走低，接下來的震蕩幅度可能會降低，做波段可能會比較難受，做趨勢可能會好一些。

9月初我也看的震蕩，預估過本輪的震蕩幅度，會小于300點，最近大盤最高點和最低點的差在167點，看來還是分歧不夠大。

【股債收益比繼續走低】

當前市場講述的邏輯是低利率下，資金要求的回報提升，所以股市系統性拔估值，這限制了PE百分位的有效性，因為不同宏觀背景下，PE的中樞就不同，股債比就相對公允一些。

如下圖：

滬深300和全A指數的股債比都顯示，比當前便宜的是21年（和17年，全A指數的數據從18年開始）。

我覺得從某些方面對比，當下跟21年還確實挺像，只不過21年是大盤股貴，所以橫盤了一整年，現在是小盤股貴，大盤股不算很貴。

但小盤股又跟科技概念關聯度比較高，所以就特別糾結。

我也不知道到底的小盤股的高估值，限制了科技炒作的蔓延，還是科技帶著估值一山更比一山高。

從目前的趨勢看，是前者，也就是科技更加集中在了創業板和科創板，小盤股里的科技更多的是量化，都是鐮刀，可能增量資金少一些，公司質地也的確差一些。

【債券】

大概兩周前，我寫過一次債券，結論是如果從股票的視角看，10年期國債不算貴了，但30年國債還是貴。

兩周過去了，10年期國債橫盤，30年期收益率又上行了10BP，但目前看30年期還不是很便宜。

如果從實體經濟的視角，我覺得23年之后，國內的宏觀周期是沒有變化的，不管是PPI，還是企業所得稅增速，再到工業企業的利潤率，以及代表對未來信心的社融，都處在筑底階段。

這些年一直降息降準，給企業帶來的實際幫助是多大呢？

以規模以上工業企業財務費用的增速來看，21年-3.2%，22年-13.8%，23年-0.2%，24年-2.3%，可以說降息降準給企業確實是減負了。

但今年前8個月，一般公共預算手里的企業所得稅收入，是21年以來的最低水平。

企業的利潤還是止步不前，雖然不能說是降息不夠的問題，但現在肯定是不支持加息，或者利率持續上行的。

從實體的角度不支持利率持續上行，但經濟數據也沒有比24年更差，只是持平。從金融市場風險偏好的角度，債券持續給股市壓制。

我覺得當下利率水平是往上還是往下，基本就取決于監管的態度：

如果是覺得這樣的宏觀數據可以，KPI是能夠完成的，那利率下行的空間不大，長債跌這么多反彈反彈就完事了。

如果是監管層覺得還要花大氣力托底經濟，那利率下行的空間就還有一些。

目前來看，市場的預期，以及監管給出的狀態，都偏向前者。態度變化，起碼需要等到四季度的重磅會議。

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