向左是重蹈覆轍的資本游戲，向右是浴火重生的產業升級。選擇的天平，最終將由技術突破的速度、治理改革的深度和資本市場的耐心共同決定。

文/每日資本論

這家曾因“私募一哥”案名噪一時的公司再度因股權更迭走到鎂光燈下。

10月10日，大恒新紀元科技股份有限公司（下稱，大恒科技）披露公告稱，公司控股股東、實控人鄭素貞不再持有公司股份，公司將變更為無控股股東、無實際控制人。公告顯示，本次權益變動系大恒科技控股股東、實控人鄭素貞持有的約1.3億股無限售流通股被司法拍賣所致。本次權益變動后，鄭素貞——昔日“私募一哥”徐翔的母親，已不再持有公司股份，李蓉蓉、周正昌合計持股4046萬股，占公司總股本的9.26%，為公司第一大股東及一致行動人。

上個月初，大恒科技還公告稱，公司擬以自有資金出資6億元在上海市普陀區投資設立全資子公司上海新恒芯銳科技有限責任公司（下稱，新恒芯銳）。此舉系根據其戰略發展方向，為拓展在半導體行業、新興產業領域的業務布局。

資本市場給予了積極回應。大恒科技股價自今年4月9日探底7.2元/股后，其走勢十分強勁，至9月25日其股價已成功翻倍，最高14.58元/股。截至10月10日收盤，大恒科技股價為14.12元，依然在高位震蕩。

但投資者的意見似乎出現了較大分歧。部分投資者認為，大恒科技股權更迭之后，“今晚大恒領了張上漲證。”悲觀者則表示，“山頂的風好大。”還有投資者提醒：“投資6個億就造芯片，明顯就是不務正業的炒作。”

無論如何，如今大恒科技股權更迭，不僅徹底割斷了徐翔家族與上市公司的最后聯系，也標志著曾叱咤中國資本市場的“澤熙系”帝國正式落幕。當然，這家曾在徐翔光環下備受關注的公司，如今又一次站在了命運的十字路口——這家擁有30年歷史的中關村老牌企業，能否擺脫資本玩物的標簽，真正走上可持續發展的軌道？

大恒科技的命運轉折始于2014年。當年11月，徐翔母親鄭素貞以12.02億元從中國新紀元手中受讓29.52股權，成為控股股東。這一交易背后，是徐翔試圖構建“上市公司+私募基金”資本閉環的野心。

彼時的大恒科技，擁有大恒圖像、中科大洋等細分領域龍頭企業，參股諾安基金20%股權，旗下大陸期貨亦具行業影響力，堪稱“科技 + 金融”雙輪驅動的優質標的。但2015年，徐翔案發，突然被調查，隨后被判操縱證券市場罪入獄，大恒科技也由此陷入長達十年的資本困局。

簡單說，徐翔案對大恒科技的沖擊是系統性的。資本市場的反應也同樣劇烈。2015 年徐翔案發后，大恒科技股價從最高 39.79元（不復權）跌至2018年的5.99元，跌幅之大令人咋舌。

隨著徐翔入獄，其資本版圖也迅速消融。不過，徐翔家族從大恒科技的退出，不是一朝一夕之事，而是一場漫長的資本告別。這場司法拍賣涉及鄭素貞持有的1.3億股大恒科技股票，占公司總股本的29.75%，吸引了多位買家。

需要注意的是，在徐翔家族股權動蕩的同時，大恒科技自身的經營也面臨嚴峻挑戰。2025年上半年，大恒科技虧損274.05萬元，雖然相比上年同期虧損988.25萬元有所收窄，但仍未扭轉虧損局面。

大恒科技解釋稱，虧損主要受行業市場競爭加劇、供需變化影響，公司產品盈利能力有所降低，整體毛利率下降。此外，公司產生的辭退費比上年同期有所增長，也是導致當期凈利潤為負值的原因之一。

從具體業務來看，大恒科技主營業務包括機器視覺、光電、數字電視網絡編輯等領域。在近年來經濟環境變化和行業競爭加劇的背景下，這些業務都面臨不同程度的壓力。控股子公司中科大洋持有“南網儲能”股票，本期交易性金融資產產生的公允價值變動損益影響上市公司進一步拖累了公司業績。

或讓資本市場存在想象力的是，隨著鄭素貞的徹底退出，大恒科技的股東結構正在經歷一場大換血。2025年中報顯示，大恒科技十大流通股東發生了顯著變化：3位股東新進，3位股東退出，2位股東增持，3位股東的持股減少。

新進的股東中，海南縱貫私募基金管理有限公司-縱貫策略二號私募證券投資基金持有250萬股，占流通股比例0.57%；陸明富持有188.66萬股，占流通股比例0.43%；姚新華持有166萬股，占流通股比例0.38%

這些新股東的進入，表明市場對于后徐翔時代的大恒科技仍抱有一定期待。同時，一些長期股東選擇了退出。朱定芳、周子蘭、北京阿特斯投資有限公司均退出前十大流通股東行列。而吳立新等股東則選擇了增持，顯示對這些新股東的信心。

可以肯定，如今的股東結構的洗牌，為大恒科技未來的公司治理和發展戰略帶來了新的變數。這或許是支撐大恒科技股價目前還在高位震蕩的重要原因之一。

接下來的話題就更重要了，未來怎么辦？

在股權動蕩和業績承壓的雙重挑戰下，大恒科技正在積極尋求戰略轉型，謀劃后徐翔時代的發展路徑。前文已經介紹了9月初大恒科技開始投資正式向半導體領域戰略轉型。這一舉措被視為大恒科技推進戰略轉型、尋求新增長點的關鍵舉措。

此前，大恒科技在量子通信、AI視覺等領域已有相當技術積累，這些資源有望與半導體輔助設備業務形成協同效應，為其切入高壁壘設備賽道提供一定支持。從這個角度看，進入半導體行業不僅符合熱點，而且也是順勢而為。

但客觀現實是，半導體設備領域尤其是光刻、刻蝕等核心模塊及子系統，目前國產化率仍低、技術門檻極高，海外龍頭企業占據主導地位。大恒科技作為新進入者，面臨諸多挑戰，最終還要看其能做出什么產品，并通過什么創新點迅速打開市場才是關鍵所在。

直白點說，真正實現了技術突圍，大恒科技才算在半導體領域有了立足之地。

敲黑板！股權治理是長期穩定的基石。大恒科技無實控人狀態下，建立有效的制衡機制至關重要。參考美的集團等案例，可引入“金股”制度，賦予特定股東對戰略決策的否決權；或效仿格力電器，通過員工持股計劃綁定核心團隊利益。此外，需警惕新股東的“資本套利” 行為，避免重蹈徐翔時代的覆轍。

歷史肯定不會簡單重復，但教訓值得銘記。當司法拍賣的塵埃落定，大恒科技又一次站在了十字路口——向左是重蹈覆轍的資本游戲，向右是浴火重生的產業升級。選擇的天平，最終將由技術突破的速度、治理改革的深度和資本市場的耐心共同決定。而這一過程，或許需要 5 年、10 年，甚至更長時間。但對于一家成立于1998年的老店而言，時間或許是最珍貴的資源。

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