文/金立成

昨晚知名中藥上市公司片仔癀公布了今年三季度的業績與財報，整體經營業績情況情況如下：

2025年前三季度，片仔癀實現營收74.42億元，同比減少11.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.29億元，同比減少20.74%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤18.91億元，同比減少30.38%。

很顯然，宏觀來看，片仔癀的前三季度業績仍然沒有什么任何好轉的跡象，營收與凈利潤都在經歷下滑的陣痛。可令投資者感到更悲觀的事情來了，單一三季度片仔癀的業績非常差，三季度扣非凈利潤已“腰斬”：

2025年第三季度，片仔癀實現營業收入20.64億元，同比減少26.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.87億元，同比減少28.82%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤4.38億元，同比減少54.60%。

筆者在今年8月底的投資系列文章《片仔癀交出10年來最差半年報，何時能走出成長困境？》里提到：

“從今年半年報來看，說明了片仔癀通過2年的時間基本上消化了提價帶來的負面效應，銷量開始回到了2023年上半年的水平，這對一些長線投資者來說，自然是喜聞樂見的。當然了，后續只要肝病用藥的銷量能夠起來，能彌補毛利率帶來的下滑帶來的負面效應，肝病用藥的凈利潤增速回到正向增長還是能夠看到的”。

很顯然，這一論斷已經被殘酷的三季報給打臉了，筆者當時還是過于樂觀了！

從今年三季報的整體數據來看，片仔癀的銷量開始出現下滑了，根本沒有穩住，片仔癀目前正與茅臺類似：經歷“價漲量縮”的經營困境。

從公司披露的三季度經營數據來看：

今年前三季度核心產品“肝病用藥”的營收為38.8億元，毛利率為61.1%，營業收入同比下滑了9.41%，今年單一三季度“肝病用藥”的營收僅為9.84億元。而今年上半年“肝病用藥”的營收同比增長了9.7%，這“一增一減”的背后意味著今年三季度的核心產品的營收下滑速度是非常快的。

與歷史業績對比一下，2024年前三季度核心產品的營收為42.83億元，2024年半年度核心產品的營收為26.4億元，通過簡單的數學計算，就能推算出去年第三季度核心產品的營收為16.43億元。

通過上述數據進行對比分析，即可得出今年三季度片仔癀核心產品的營收同比大幅度下滑了40.1%。這不是普通的單一季度業績下滑，而是慘烈的業績崩潰，值得引起了投資者重視。

從三季度核心產品的銷售情況來看，足以說明當前片仔癀正在經歷經營困境，上半年還勉強能維持局面，下半年就根本扛不住了，投資者要密切關注今年四季度和明年一季度核心產品的表現，若核心產品的銷售還在進一步縮水，這意味著片仔癀的基本面正在惡化。

綜上分析來看，片仔癀今年也交出了近10年來最差季度報表，今年大盤指數整體表現不錯，而片仔癀的股價還停留在底部徘徊，股價已經嚴重跑輸了大盤指數。

從股東人數來看，今年9月末片仔癀的股東人數為13萬左右，而去年三季度末股東人數為10.75萬，這意味著一年多的時間過去了，股東人數增加了2萬多人。從前10大流通股東的角度來看，超級牛散王富濟仍然一股未賣，但聰明的外資卻一直在大幅度減倉。這說明了散戶在加倉，外資機構卻在跑路。

從相對估值的角度來看，片仔癀的動態PE為48.96倍，歷史平均PE為51倍左右，歷史最低PE為2008年的19.3倍，最高PE為2021年的167倍。回頭來看，當片仔癀被二級市場過度吹捧時，恰恰是賣出的良機，而此時散戶們正在上頭，認為這是“非賣品”。

無論多么優秀的企業，當二級市場的估值過高時，該賣時還是要賣的，一定要避免陷入“非賣品”的價值教條主義。畢竟，好企業不會一直“好”下去，周期規律是永遠無法避免的。

那么問題來了，三季度片仔癀的業績下滑后，當前片仔癀的估值與歷史平均估值水平相當，后續會被市場殺估值嗎？

筆者認為，當前這種可能性是非常大的，畢竟今年三季度核心產品的下滑幅度大超市場預期，營收暴跌逾40%，這應該是很多投資者沒有預料到的利空因素。

除了核心產品的營收在下滑外，核心產品的毛利率目前也比高峰期下滑了不少，而其他產品的業績也正在經歷不同程度的下滑，真可謂“屋漏偏逢連夜雨”，此時，投資者仍不能太樂觀，需密切觀察企業后續經營的變化，在基本面惡化的背景下更不能盲目逆勢加倉，控制投資風險永遠是第一要務。

（以上分析僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業投資建議！）