反復(fù)刷到視頻，英偉達(dá)的老黃說，在華高端數(shù)據(jù)中心芯片市場(chǎng)份額已從巔峰時(shí)的95%跌至零。而寒武紀(jì)量產(chǎn)的7nm思元590芯片，實(shí)測(cè)推理性能達(dá)到英偉達(dá)A100的80%，能滿足80%的國(guó)內(nèi)企業(yè)級(jí)算力需求。該芯片獲得了字節(jié)跳動(dòng)、工商銀行、中國(guó)移動(dòng)等大客戶的訂單，在金融風(fēng)控、智能客服等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)了應(yīng)用。

寒武紀(jì)2025年前三季度的營(yíng)收同比增長(zhǎng)23.9倍，達(dá)到46.1億元，增長(zhǎng)并非從今年才開始的，2024年就實(shí)現(xiàn)了65.6%的增長(zhǎng)，擺脫了前三年7億元出頭的營(yíng)收規(guī)模。

從2025年上半年的情況看，幾乎所有的產(chǎn)品都是“云端產(chǎn)品線”，幾乎全部的產(chǎn)品都在境內(nèi)市場(chǎng)銷售。

2025年前三季度總算盈利了，而且是大額盈利，擺脫了持續(xù)多年的虧損，而且很多年份還是大額虧損。

營(yíng)收的高速增長(zhǎng)是從2024年三季度就開始的，也就是已經(jīng)持續(xù)了五個(gè)季度，如果說維持在單季近10億元，或者以上的規(guī)模，應(yīng)該是持續(xù)了四個(gè)季度。后續(xù)期間就算還會(huì)維持高速增長(zhǎng)，可能也不太容易達(dá)到2025年二季度和三季度這種同比40倍以上的增速了。

已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了盈利，盈利額度相較于營(yíng)收規(guī)模來說，差不多在1/3左右，這當(dāng)然是相當(dāng)可觀的水平。

毛利率穩(wěn)中有跌，從2024年下半年以來，就沒有再超過60%。由于營(yíng)收規(guī)模大額增長(zhǎng)后，總算能夠攤薄期間費(fèi)用了，2024年四季度就實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利，之后三個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在三成左右波動(dòng)，這當(dāng)然是相當(dāng)可觀的高水平。

按年度看，毛利率在波動(dòng)中有下滑的趨勢(shì)，這是正常的表現(xiàn)，毛利率并非越高越好，而是要與營(yíng)收規(guī)模，實(shí)際上就是市場(chǎng)可接受的產(chǎn)品價(jià)格之間找到平衡。銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率在前些年當(dāng)然是沒法看的，2025年前三季度剛實(shí)現(xiàn)盈利，就是極為優(yōu)秀的高水平。

2023年及以前，總成本都是營(yíng)收的2倍以上，2024年降至1.7倍，2025年前三季度總算降至不到七成。原因很簡(jiǎn)單，期間費(fèi)用開支太大，特別是研發(fā)費(fèi)用支出每年10多億元，還有不低的管理費(fèi)用等支出，營(yíng)收規(guī)模至少要比同期的費(fèi)用高幾成，才有資格談?dòng)膯栴}。

在其他收益方面，每年都有金額不低的政府補(bǔ)助，但2022年和2023年的“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”偏高，并導(dǎo)致2023年出現(xiàn)了凈損失。按理說，這一行賴賬的客戶是不多的，2024年似乎又把前期計(jì)提過“信用減值損失”的貨款收回了大部分。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”還沒有轉(zhuǎn)正，主要原因是存貨方面的占用增加比較大。一直都需要大額凈融資，2025年前三季度也是如此，而且還創(chuàng)下了新高。

雖然存貨的規(guī)模比年初有翻倍式增長(zhǎng)，但其周轉(zhuǎn)天數(shù)卻大幅下降。1年周轉(zhuǎn)一次算不算太長(zhǎng)呢？可能現(xiàn)在的業(yè)務(wù)還沒有完全定型，隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)，應(yīng)該還有下降的趨勢(shì)。

寒武紀(jì)的長(zhǎng)短期償債能力都是變態(tài)級(jí)的強(qiáng)，主要得益于其融資方面得到的支持。以后當(dāng)然主要得靠自身的盈利積累了，但會(huì)不會(huì)就此逐步擺脫對(duì)融資的依賴，仍需要觀察。

風(fēng)口已經(jīng)來了，寒武紀(jì)已經(jīng)隨風(fēng)飛了起來；至于說會(huì)飛多高，飛多久？除了外部環(huán)境的影響之外，寒武紀(jì)自身的努力和由此形成的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，可能才是關(guān)鍵。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

歡迎關(guān)注看更多文章，如需解讀個(gè)股財(cái)報(bào)，請(qǐng)留言注明股票簡(jiǎn)稱或代碼。