重慶
這或許是近年來貴州茅臺最慘的三季報。
10月29日晚間，貴州茅臺發布第三季度報告，2025年1-9月公司實現營業總收入1309.04億元，同比增長6.32%，利潤總額894.03億元，同比增長6.37%；歸母凈利潤646.26億元，同比增長6.25%。
值得注意的是，2025年第三季度，貴州茅臺營收390.64億元，同比增長0.56%；凈利潤192.24億元，同比增長0.48%。
無論是營業收入還是凈利潤，貴州茅臺罕見的下降到不到1%。
結合半年報數據可見，一季度高雙位數增長、二季度降至個位數、三季度逼近零增長，增長動下滑得驚人。
還值得關注的是，貴州茅臺經營活動產生的現金流量凈額為381.97億元，同比下降14.01%，反映出現金流面臨一定壓力。
與此同時，存貨方面，也出現增長。
貴州茅臺截至三季度末存貨558.59億元，同比增長15.83%；
還有合同負債，出現雙位數下滑。
截至三季度末77.49億元，合同負債同比減少21.97%。
如果拆分來看具體的產品，茅臺酒則仍然保持著增長。
對比可以發現，盡管第三季度增速放緩，但是茅臺酒仍然維持了增長。
更慘的是系列酒。
第二季度變成下跌，第三季度則是擴大到雙位數下跌。
今年初，貴州茅臺曾提出2025年總營收同比增長約9%的目標。
按照年初的設定目標，貴州茅臺需要在今年最后一個季度加速沖刺。
要完成全年9%增長，4季度要同比增長40億。
任職僅一年半，張德芹掛帥而去，對于卸任原因，并沒有公開定論。
很多人說可能是業績不佳、可能是對省里支持不夠等等。
至少在貴州茅臺的公告中，對其也是十分感謝，證明其目前并無過錯。
而接班的陳華，壓力大了。
白酒最大龍頭幾乎零增長，在目前的深度調整期，可以說更是一盆冷水澆透了整個白酒行業。
華創證券數據顯示，2025年三季度白酒行業動銷同比下滑超 20%。
分場景來看，商務宴請表現較弱，大眾消費、婚喜宴場景相對堅挺、Q3降幅較小，高端禮贈節前有改善。
從酒企表現來看，普遍更加務實，加速調整出清，減少渠道壓力，同時縮減費投力度、提升經營效率。
回款端，茅臺、五糧液、汾酒等頭部酒企回款進度達80%+，區域酒企整體進度尚可、多數達到70%，次高端酒企壓力較大。
行業根基受沖擊業績壓力的核心傳導鏈，直指白酒價格體系的持續惡化。
10月28日，53 度飛天茅臺散瓶批價跌破 1700元 / 瓶，較年初跌幅超 31%，創上市以來新低。
價格頹勢背后是供需失衡的加劇。
國家統計局數據顯示，白酒產量已連續八年下滑，2025 年上半年規模以上企業產量同比下降 5.8%。
但庫存壓力反而上升 —— 行業平均庫存達 2-3 個月，部分區域酒企甚至超過 6 個月，而茅臺 1.5-2 個月的庫存已屬 “健康水平”。
這種 “減量不減庫” 的矛盾，說明需求萎縮速度遠超供給調整節奏。
還有消費者的習慣變化、低度酒的沖擊等等，都把目前的白酒行業下跌再持續下去。
業績增速的逐季下滑、價格體系的持續探底、需求復蘇的遙遙無期，也證明一個問題：
行業困難時期尚未過去。
第四季度，茅臺會出現負增長嗎？
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