2025的醫藥板塊，創新藥與傳統藥企“冰火兩重天”

2025年，醫藥板塊呈現出一幅極為奇特的景象，創新藥與傳統藥企仿佛置身于兩個截然不同的世界。

一邊是創新藥企業在資本的簇擁下，股價一路高歌猛進，研發成果頻出，不斷開拓新的市場領域，展現出蓬勃的生機與活力；另一邊，傳統藥企卻面臨著營收下滑、利潤縮水的困境，在集采政策、市場競爭等多重壓力下艱難前行，努力尋求轉型突破之路。

可以說，A股創新藥領域在今年迎來了前所未有的高光時刻，用“狂飆”來形容也不為過。

據不完全統計，2025年上半年中國創新藥對外授權交易總金額近660億美元，超過2024年全年的519億美元，到了9月，中國創新藥對外專利授權交易金額更是突破1000億美元，同比增長170%。

在交易數量和單筆金額上，也雙雙創下歷史新高，大額授權交易頻現。

烈火烹油，創新藥掀起熱潮？

2025年，創新藥板塊在A股市場可謂出盡了風頭。

2025年上半年醫藥行業整體保持上行趨勢，A股創新藥漲幅居前，多家企業股價翻倍。數據顯示，恒瑞醫藥股價一路攀升，年初開盤價為 65元/股，到11月底已漲至98元/股，漲幅達50.77% ，市值也突破了5000億元大關，重回行業前列。

百濟神州同樣表現亮眼，在美股、港股和A股股價齊漲，總市值一度突破6000億元，成為A股市場上當之無愧的創新藥龍頭企業。

除了這些巨頭，不少創新藥企的股價漲幅更是驚人。數據顯示，舒泰神年內漲幅高達565.32%，一品紅漲幅347.30%�？梢哉f，在漲幅榜前列，創新藥企業占據了半壁江山，成為年內翻倍股最多的行業板塊。

同時也可以看到，創新藥企業的業績表現同樣十分亮眼。

以恒瑞醫藥為例，數據顯示，2025年上半年，實現營業收入157.61億元，同比增長15.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤44.5億元，同比增長29.67%。其中，創新藥銷售收入及許可收入達到95.61億元，占公司營業收入比重60.66%，成為推動業績增長的核心動力。

很顯然，資本對創新藥賽道持續看好并瘋狂涌入，市場也對創新藥的未來發展潛力呈現出高度認可的態勢。

而深究創新藥企業飛速發展的背后，其實是創新藥研發成果的不斷落地和商業化進程的加速�，F如今，越來越多的創新藥獲批上市，進入醫保目錄，市場份額不斷擴大，銷售收入持續增長，帶動了企業整體業績的提升。

一方面，市場需求的增長為創新藥提供了廣闊的發展空間，特別是隨著人口老齡化加劇，慢性病、腫瘤等疾病的發病率不斷上升，對創新藥的需求日益迫切。同時，大眾生活水平的提高和健康意識的增強，也使得對創新藥的支付意愿和能力逐漸提升。

另一方面，近年來，AI、大數據、基因編輯等前沿技術與醫藥研發深度融合，為創新藥研發帶來了革命性變化。通過AI技術，藥企可以在藥物靶點發現、分子設計、臨床試驗優化等環節，實現效率的大幅提升和成本的有效降低。

以晶泰科技為例，其利用AI技術搭建的智能自主實驗平臺，實現了由人工智能調度系統控制、機器人實驗工站集群執行操作，可實現7×24小時執行實驗并記錄數據，人效提升5倍，數據收集能力提升40倍。該平臺通過提前預測反應條件和反應成功率，顯著減少了實驗次數，縮短了新藥研發周期。

此外，資本的持續涌入為創新藥發展提供了堅實的資金保障，其中一級市場對創新藥領域的投資熱情持續高漲，而二級市場對創新藥企業的認可度也在不斷提高。數據顯示，2019 - 2025 年，中國創新藥產業在一、二級市場的累計融資規模已超過萬億元。

傳統藥企寒風凜冽，艱難轉型

與創新藥的火熱形成鮮明對比的是，傳統藥企在2025年遭遇了業績寒冬。

數據顯示，2025年上半年，醫藥行業全板塊營業收入同比下降3.06%，降幅較Q1有所收窄；全板塊扣非歸母凈利潤同比下降12.50%，降幅有所增加。在傳統藥企的各個子板塊中，化學制藥、中藥、疫苗等都面臨著不同程度的業績下滑壓力。

其中，化學制藥板塊上半年收入下降、利潤溫和增長，而增速有所波動主要來自于仿創藥和原料藥板塊階段性波動導致。數據顯示，2025年上半年，化學制藥行業上市公司158家，營收下降3.22%至2,714億元，歸屬母公司凈利潤257億元，同比下降7.47%。

中藥行業同樣不容樂觀，上半年多因素下持續承壓，數據顯示，69家上市公司營收超過1780億元，同比下滑超過5%，盡管歸屬母公司凈利潤223億元，與去年同期持平，但增長動力明顯不足。

疫苗板塊更是業績增長承壓，2025年上半年疫苗營收和扣非歸母凈利潤分別同比下降 58.0%和128.6%。行業大品種如HPV疫苗、流感疫苗等競爭加劇和需求下滑，量價均下滑，肺炎等兒童疫苗受低出生率影響，銷量天花板下降，多重因素疊加導致疫苗企業業績大幅下滑。

分析可以看出，集采政策的持續推進，是傳統藥企面臨的一大核心挑戰。

自2018年以來，越來越多的藥品被納入集采范圍，以量換價的模式雖然降低了患者的用藥負擔，卻對傳統藥企的產品價格和利潤空間造成了巨大的壓縮。

以石藥集團為例，其核心產品多美素和津優力在集采中價格大幅下降。多美素在2024年集采降價23%后，2025年第十批國采降幅擴大至89%，盡管銷量增長12%，但收入貢獻同比減少78%。

類似的情況還發生在復旦張江的里葆多上，2024年里葆多未能中選國家集采，且自2025年 5月起市場零售價格降價幅度不低于35%，受此影響，2025年上半年里葆多銷售收入較去年同期相比下降16%，對公司整體業績產生了明顯的拖累。

集采政策使得傳統藥企在產品定價上失去了主動權，利潤空間被嚴重擠壓，一些中小企業甚至面臨生存困境。

在集采政策和市場競爭的雙重壓力下，傳統藥企紛紛意識到向創新藥轉型的必要性，但轉型之路卻充滿了艱難險阻。創新藥研發需要大量的資金投入、先進的技術支持、專業的人才團隊以及漫長的研發周期，這些對于傳統藥企來說都是巨大的挑戰。

比如，石藥集團在創新轉型過程中，研發投入不斷增加，近五年累計研發投入超150億元，卻僅有12款產品遞交上市申請，其中Ⅲ期臨床以上階段的創新藥不足5款。研發費用攀升而產出尚未跟上，使得石藥集團在轉型過程中面臨著投入與產出失衡的困境。

可以看到，創新藥研發的研發周期長，從藥物發現到臨床試驗再到最終獲批上市，往往需要數年甚至數十年的時間。同時，研發風險也極高，臨床試驗失敗的可能性較大，一旦失敗，前期投入的大量資金將付諸東流，這些因素都使得傳統藥企的創新轉型之路充滿坎坷。

變革時代的產業抉擇？

事實上，創新藥熱潮來襲也是順應時代的結果。

不可否認的是，隨著人口老齡化進程的加速，對醫藥產品的需求呈現出爆發式增長。根據相關數據，老年人群的人均醫療費用支出是中青年人群的3 - 5倍，且更傾向于使用療效更好、副作用更小的創新藥。

例如，在腫瘤治療領域，老年患者由于身體機能較弱，對傳統化療藥物的耐受性較差，而創新的靶向抗癌藥物和免疫治療藥物，能夠更精準地作用于腫瘤細胞，減少對正常細胞的損傷，在提高治療效果的同時，降低了患者的痛苦，因此受到老年患者的廣泛青睞。

再者，隨著居民生活水平的提高和健康意識的增強，大眾對醫療服務和藥品質量的要求越來越高，也更愿意為創新藥支付更高的價格。消費者對藥品的安全性、有效性和便利性的關注度也在不斷提升，這促使藥企加大創新研發力度，推出更多滿足消費者需求的創新藥產品。

隨著一些慢性疾病和罕見病發病率上升，許多創新藥的研發成功填補了這一市場的空白，為患者提供了有效的治療方案。據統計，我國慢性疾病患者人數已超過 3 億，罕見病患者人數也超過2000萬。

例如，在罕見病領域，諾華公司的Zolgensma是一款用于治療脊髓型肌萎縮癥的基因療法，雖然價格高達212.5萬美元，但其能夠一次性治愈SMA患者，改變了患者及其家庭的命運，也體現了創新藥在滿足特殊疾病治療需求方面的重要性。

除了需求增加打開創新藥企的窗口，創新藥企本身也在持續發力。

眾所周知，創新藥研發具有高投入、高風險、高回報的特點，需要大量的資金和人力投入。相比之下，傳統藥企在研發投入上就相對保守，特別是一些傳統藥企由于長期依賴仿制藥業務，對創新藥研發的重視程度不夠，研發投入占比相對較低。

以恒瑞醫藥為例，2025年上半年其研發投入達到35.56億元，同比增長18.65%，占營業收入的22.56%。持續的高投入使得恒瑞醫藥在創新藥研發上取得了豐碩的成果，多個創新藥項目進入臨床試驗階段，為公司未來的業績增長奠定了堅實的基礎。

除此之外，創新藥企業更注重研發與生產的協同創新，采用先進的生產技術和設備，提高生產效率和產品質量。而傳統藥企的生產模式則相對傳統，主要以大規模批量生產為主，生產效率和靈活性較低。所以在面對市場需求變化和創新藥生產要求時，傳統藥企的生產模式顯得力不從心。

但創新藥雖然在2025年風光無限，但也并非高枕無憂，背后潛藏著諸多隱憂。

研發風險始終是創新藥企業面臨的一大挑戰，創新藥研發從藥物發現到最終獲批上市，平均需要10-15年的時間，期間需要投入大量的資金和人力。臨床試驗階段更是充滿不確定性，據統計，創新藥臨床試驗的失敗率高達80%以上。

而隨著越來越多的企業涌入創新藥賽道，市場競爭日益激烈，尤其是在熱門靶點領域，同質化競爭現象嚴重。以PD - 1抑制劑為例，國內已經有多家企業的產品獲批上市，市場競爭異常激烈，價格戰也隨之而來。

此外，創新藥企業的高估值也引發了市場的擔憂，尤其是在資本的追捧下，一些創新藥企業的估值已經遠遠超出了其實際價值，存在一定的估值泡沫。一旦市場環境發生變化，或者企業的研發進展不及預期，估值泡沫就有可能破裂，給投資者帶來巨大損失。

總的來說，2025年A股醫藥市場中創新藥的狂飆和傳統藥企的轉型探索，是行業發展的必然趨勢。無論身處創新藥賽道還是傳統藥企行列，都應順應行業發展趨勢，加大創新投入，提升研發能力，優化產品結構，拓展市場空間，以應對日益激烈的市場競爭和不斷變化的行業環境。