北京時間11月5日凌晨，美國三大股指全線收跌，道指跌0.53%，標普500指數跌1.17%，納指跌2.04%。卡特彼勒跌超4%，英偉達跌近4%，領跌道指。萬得美國科技七巨頭指數跌1.93%，特斯拉跌超5%，谷歌跌逾2%。

《每日郵報》發文稱，華爾街著名大空頭、知名投資人邁克爾·伯里警告AI泡沫，旗下對沖基金Scion Asset Management披露了價值約9億美元的Palantir和18.7億美元的Nvidia看跌期權。受美股影響，日韓股市也出現回落。

美股AI泡沫恐慌是否已經正式開始蔓延？未來科技股走勢如何？第一財經《首席對策》專訪香港國際金融學會副會長 、香港城市大學特邀教授夏春。

市場公認美科技股泡沫較大 但不代表很快會破滅

現在每次下跌都會很快起來 很快回去

第一財經：夏總好，目前市場蔓延的AI泡沫恐慌，與歷史上的科技泡沫相比有何異同？有觀點認為當前行情接近1998年而非2000年泡沫頂峰，您如何判斷當前AI板塊的估值合理性與泡沫化程度？

夏春：我覺得會有一點點的不確定性，但是說實話坦率講我的結論還是很清晰的：現在市場公認的泡沫是比較大，但是這個泡沫并不代表它很快就會破滅。

看歷史的話，首先第一我們看到整個營收是超預期的，整個營收是持續在超預期。因為今年有一個關稅的變化，所以實際上上市公司在4月份以來5月份以來一直在持續提高它的盈利預期。在這種提高盈利預期的情況下，還不斷打破它的預期。所以在這種情況下，我覺得短期內要想做空做太早的話，很有可能會出問題。

但是你如果問我是不是未來一年或者未來6個月會出現一次10%-15%的這種下跌的話，我覺得可能性還是蠻大的。但是短期內來講，我不覺得我們會看到一場類似于2000年的這種下跌。2000年的時候，實際上這些科技公司是沒有什么營收的。

我只想說一個最簡單的，就是歷史上的泡沫破滅基本上都發生在開始加息的時候，或者說已經加了一段時間了，現在實際上是在降息。現在市場已經不是我們歷史的那種一旦出現危機，然后要5年、10年甚至20年才能回到原來的高點，現在每次下跌都很快都會起來，很快回去。

所以這一次我覺得如果未來6個月出現一輪這種15%左右的下跌，其實反而把大家很多擔心釋放出來，然后這個時候市場又開始重新往前去走。因為整個AI的這一輪的敘事，它帶動的東西其實是蠻多的，所以我覺得我們還是要有一種動態的演化的積極的樂觀的觀點往前看。

科技股自身也存在K型變化

市場預期不斷提高最終可能會不達預期

保持科技股倉位同時 以黃金和美債來對沖

第一財經：您現在還是樂觀積極，但是它會不會存在一些分化？我們看到2025年以來已經呈現一些趨勢，比如說META它因為 AI變現能力在逆勢上漲，而部分的自研的大模型企業它其實還是承壓。所以這是否意味著AI產業鏈的投資邏輯會發生一些轉變，或者產生一些分化，普通投資者應如何識別具備真實盈利兌現能力的科技標的？

夏春：對，其實有分化一點都不奇怪。因為我們說從疫情到現在一直是所謂的叫“K型”的發展。那么“K型”的話不是說簡單的科技就一直往上，然后其他的板塊就一直往下，其實在科技里面也一樣的有“K型”，這個很有趣的。

其實你剛才提得非常對，就是說現在整個一個是變現的能力，一個就是你的想象空間，那么這些其實是在不同的企業之間出現很大的區別。比方說舉個例子，比方英特爾，英特爾本來已經沒有想象空間了，突然一下子來了想象空間，一方面是美國總統特朗普，國家對它的投資，另外一方面就是跟 Open AI跟英偉達這樣的一種產業上的結合，所以它又出現了一輪新的變化。

對于普通投資者來講，其實你要去跟蹤這些指標，是有一定難度的。對我們做投資來講，如果把時間拉長一些，我反而覺得可能有一些比方說變現或者說預期，可能會有變化。因為現在是持續在超預期，那么持續超預期的話，那么市場預期會不斷提高，那么這樣的話終于會遇到一些這種不達預期的情況，那么這個反而是讓我感到更加的擔憂的。

我們給投資者的建議是，首先在你的倉位里面，我還是一直在講美股科技你可以占的多一點，30%是沒有太大問題的，但是你一定要有其他的去做一個對沖。舉個例子，我們都知道黃金最近下跌了10%左右，但如果科技股接下來回調比較大的話，我覺得黃金這邊會受到一個支撐。那么還有就是國債或者高等級的企業債。

美科技股年底前或創新高 但6個月內或會有一次明顯下跌

若更加樂觀來看 科技股高點或到明年10月份

第一財經：綜合您剛才說的有流動性的預期，有企業現在的它整體的變化，還有K型分化的背景等等，我們預測三個值：首先您覺得此次科技股下跌，它會回調到什么程度？會到什么時候？第二您覺得科技股什么時候見頂？最后，然后未來6-12個月當中，您覺得科技股核心風險和機遇是什么？

夏春：我覺得這一次其實只是一個小小的回調，受到一些外部事件的影響，有些是個人的，一些KOL的行動的影響。還有一些我們說政府的最高法院和關稅的這些事情的影響，都是些短期的影響。這些影響我覺得慢慢會過掉，我覺得到年底之前我覺得還會創新高，如果6個月之內，我覺得是會有一次比較明顯的一次下跌的。

這個也是基于我剛才說的這種盈利預期的問題，因為現在市場實際上本身是比較緊張的，這個緊張情緒可能會有一個釋放的節點出來，我說的6個月是從明年開年到年中，具體發生在什么時候很難說，這個是基于一些歷史的經驗。歷史經驗是什么？我可以直接地告訴大家，就是在美國總統的第二年任期時候，往往會有一次比較明顯的下跌。

當然我剛才說的是我的一個基礎的判斷，我也可以告訴你樂觀的觀點是什么，樂觀的觀點認為，現在這一次我們說從19年開始的這一輪上漲，很像94年、95年開始的那一輪上漲，然后中間有一些回撤時間點都匹配的很好，所以有些技術分析他會說可能要到明年10月份這一輪科技股才到高點，那么這也是一種分析方法。

總之就是說我覺得真正做投資的人，他其實是如履薄冰，就是根據數據來不停調倉，但他還是有一個大的很宏觀的觀念，這個觀念就是我說的當美聯儲在降息在相對寬松的環境下，那么這個泡沫有可能變得更大。

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