十月，上海交通大學上海高級金融學院（高金/SAIF）圍繞經濟金融領域關鍵議題，匯聚海內外學界力量開展五場高水平學術研討會。

參與分享的學者既有來自卡內基梅隆大學、新里斯本大學等海外知名高校的教授，也有高金的青年學術力量，研究覆蓋穩定幣機制設計、ESG政策宏觀效應、可持續金融工具定價、資源錯配與全要素生產率、貨幣政策與利率趨勢等方向，既聚焦理論突破，也關注現實問題，為金融監管、政策制定與市場實踐提供了重要學術參考。

接下來就為大家分享這五場學術研討會上的前沿研究成果。

10月高金學術分享嘉賓一覽

Simon Mayer

卡內基梅隆大學Tepper商學院助理教授

Yameng Fan

上海交通大學上海高級金融學院金融學助理教授

Junxiong Gao

上海交通大學上海高級金融學院金融學助理教授

Rui Silva

新里斯本大學商業經濟學院（Nova商學院）金融學教授

Qing Peng

上海交通大學上海高級金融學院應用經濟學（金融學）博士生

10月高金學術現場精彩回顧

10月10日

金融中介與脆弱的鑄幣稅——穩定幣發行方的動態模型

Simon Mayer

卡內基梅隆大學Tepper商學院助理教授

鹿特丹伊拉斯姆斯大學金融經濟學博士

Simon Mayer教授與合作者提出了一個穩定幣的統一模型，該模型對發行方的穩定幣管理策略、股權估值及對監管的回應具有定量含義。

研究團隊指出，發行方會獲得鑄幣稅，但儲備資產遭遇的負面沖擊可能迫使穩定幣脫鉤——而恰恰在發行方最需要鑄幣稅來實現復蘇并重建錨定時，鑄幣稅反而會減少。鑄幣稅的這種脆弱性會形成一個不穩定陷阱。

此外，還會出現一種風險悖論：降低儲備資產風險可能會增加脫鉤的可能性，這對傳統觀點構成了挑戰。

資本要求則具有獨特作用：通過限制發行方對鑄幣稅作為利潤來源的依賴，資本要求能夠增強穩定性并消除這種風險悖論。

10月15日

ESG指令、歧視性執法與宏觀經濟

Yameng Fan

上海交通大學上海高級金融學院金融學助理教授

龐培法布拉大學經濟學博士

Yameng Fan教授與合作者通過研究中國針對上市公司的ESG指令，發現在改革后，被納入指令范圍的上市公司污染排放量減少了45.4%，而民營企業的污染排放量增加了17.9%，且收到的排污罰單更少。這種污染轉移在面臨較大GDP壓力的城市中更為顯著。

這些研究結果表明，中國地方政府通過戰略性地容忍民營企業的污染行為，在經濟增長與環境之間進行權衡。

研究團隊通過校準一個包含內生執法的模型，證明了轉向統一執法會促使民營企業增加減排投資。總體而言，這一政策將減少資源錯配，進而提升總生產率并降低排放量。

10月22日

價值偏好與可持續性風險溢價——來自可持續發展掛鉤債券的證據

Junxiong Gao

上海交通大學上海高級金融學院金融學助理教授

加州大學圣地亞哥分校金融學博士

Junxiong Gao教授與合作者認為，相較于傳統資產，可持續發展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bonds，簡稱SLBs）憑借其獨特屬性，是識別投資者價值偏好的更佳工具。這里的價值偏好具體指與可持續發展目標相關的偏好，這些目標涵蓋環境和社會表現。

可持續發展掛鉤債券的獨特屬性體現在兩方面：一是其票面利率結構中嵌入了看跌期權，能為可持續發展表現不佳提供保障；二是這類債券主要由可持續投資機構持有。

基于此，研究團隊構建了一個能夠體現價值偏好的可持續發展掛鉤債券定價模型。對模型參數的估算結果顯示，股票市場的可持續性溢價僅為0.03%，幅度微弱；而可持續發展掛鉤債券市場的可持續性溢價則為顯著的-4.6%，這一差異凸顯了可持續發展掛鉤債券的獨特作用。

此外，研究團隊還發現，2022至2023年期間，可持續發展掛鉤債券的可持續性風險溢價呈下降趨勢。

10月24日

資源（錯配）管理

Rui Silva

新里斯本大學商業經濟學院（Nova商學院）金融學教授

芝加哥大學經濟學博士

現有研究表明，資本與勞動力的錯配會顯著降低全要素生產率。Rui Silva教授與合作者利用企業工廠層面的普查微觀數據，將全要素生產率損失分解為兩部分：一是跨企業資源錯配導致的損失，二是企業內部資源錯配導致的損失。在假設場景中，若重新配置資本與勞動力，使所有工廠的邊際產出達到均衡，全要素生產率將提升42%；其中，30%的提升空間源于企業內部的資源錯配。管理質量是影響企業內部資本與勞動力市場效率的關鍵因素：在反事實分析中，若所有多工廠企業均達到最高管理評分水平，僅通過改善內部資源配置，全要素生產率即可提升13%。

為確保研究結果不受測量誤差干擾，研究團隊利用“新航線開通”這一外生事件作為自然實驗——新航線縮短了企業總部與工廠所在郵編區域之間的通勤時間，以此驗證結論穩健性。此外，研究團隊還發現，存在內部資源錯配的企業，其利潤水平更低，企業價值也更低。

10月29日

美聯儲會議前收益漂移與長期利率的長期下降趨勢

Qing Peng

上海交通大學上海高級金融學院應用經濟學（金融學）博士生

Qing Peng與高金金融學教授、高金講席教授潘軍合作進行的研究中，發現在美國聯邦公開市場委員會（FOMC）公告發布的前一天，美國長期國債會產生顯著的正收益。她們將這種美聯儲會議前的收益漂移歸因于高度不確定性所對應的風險溢價。

她們通過研究發現，與美國股票市場的美聯儲會議前收益漂移不同（這種收益漂移主要在FOMC公告發布當天兌現），長期國債的美聯儲會議前收益漂移則更早出現。在FOMC公告發布前一天，10年期零息收益率會顯著下降0.81個基點，這一現象對希倫布蘭德Hillenbrand（2025）所記錄的利率長期下降趨勢起到了重要推動作用。FOMC公告前一天存在一個獨特現象：長期收益率與短期收益率嚴重脫節。這一現象表明，長期國債在美聯儲會議前的定價主要受風險溢價渠道主導，而非受目標利率相關的貨幣政策決策影響。

此外，本文還采用Fisher等人（2022）提出的事前宏觀關注度指數（MAI），對美聯儲會議前的高度不確定性進行量化。結果顯示，基于失業率指標下高于中位數的宏觀關注度指數，美聯儲會議前10年期收益率的降幅會顯著擴大至1.61個基點，且這一降幅能夠預測后續股票市場的美聯儲會議前收益漂移。

自2009年建院以來，高金始終以“打造中國的世界級金融學院”為目標，以“匯聚國際一流師資、培養高端金融人才、構筑開放研究平臺、形成頂級政策智庫”為重要使命，致力于推動高水平學術交流，促進學術創新與進步，為社會發展提供有力支撐。

學院每年精心組織近50場學術研討會，聚焦科技金融、數字金融、可持續金融三大核心方向，邀請全球頂尖學府的經濟金融領域知名學者，分享最新研究成果與進展。這一學術交流平臺不僅助力高金學者始終與國際學術前沿同頻共振，更構建起充滿活力的國際化學術生態，為學院的長遠發展奠定堅實基礎。

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