作者|萌萌

編輯|陳秋

另鏡(ID:DMS-012)

聚光燈下，IRON機器人的腿部覆蓋件被當場剪開，復雜的機械結構在眾人注視下靈活運轉——這是小鵬科技日上最具戲劇性的一幕，也是何小鵬對網絡質疑最直接的回應。

“我希望這是IRON機器人最后一次證明是它自己。”小鵬掌門人的哽咽，不僅是為機器人正名，更像是對整個企業處境的一種隱喻。

就在這場以“涌現Emergence”為主題的2025小鵬科技日后，美股、港股兩市小鵬股價應聲大漲，港股重回1700億港元。但表面的風光之下，是投資人對“技術如何變現”的持續拷問，以及月銷4萬輛背后的結構性隱憂。

物理AI的野心與自證

小鵬科技日向來不缺乏技術亮點，但今年的焦點明確指向了“物理AI”——一個旨在打通數字世界與物理世界邊界的概念。

圍繞“物理AI”戰略，小鵬集中發布了四大核心應用：第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON及匯天兩套飛行體系，何小鵬更是正式宣告企業定位升級——“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。

在四項核心發布中，第二代VLA無疑是最重磅的。它摒棄了傳統的“視覺-語言-動作”轉譯過程，實現了從視覺信號到控制指令的端到端輸出。這意味著車輛感知到決策的過程變得更直接、更迅速。

更值得玩味的是小鵬的生態野心。宣布技術開源，引入大眾作為首發客戶，小鵬自研的圖靈AI芯片也獲得了大眾定點采購資格，該技術將在于明年發布的大眾全新量產車上搭載。這一招既展示了技術自信，也為小鵬開辟了新的收入路徑——從賣車到賣技術。

而IRON機器人的“當眾解剖”，則成為整場活動最難忘的瞬間。面對“殼內藏人”的質疑，何小鵬選擇用最直接的方式回應。這一幕讓人想起十年前特斯拉遭遇的種種質疑，如今的小鵬正經歷類似的成長陣痛。

更具戰略意義的轉變發生在能源路線上。11月6日，小鵬X9增程版啟動預售，Max版35萬元、Ultra版37萬元的定價，與純電版形成互補，將于本月正式上市，標志著這家曾經的純電擁躉正式擁抱增程賽道。

回溯2023年，何小鵬曾堅信，“充電設施完善+800V快充+電池降價”將讓純電取代燃油/混動，但市場變化促使其調整策略。去年11月的小鵬科技日上，小鵬汽車官宣進入增程賽道。彼時，增程車風頭正勁。

乘聯會數據顯示，2024年全年，增程車型累計銷量116.7萬輛，同比增長78.7%，證明了這條賽道的潛力。而如今X9增程版的推出，正是小鵬瞄準家庭用戶續航焦慮的精準布局，其純電版去年超2.1萬輛的銷量的基礎，為增程版埋下了市場伏筆。

這一轉變既現實又必要。在生存面前，任何技術路線之爭都要讓位于市場需求。

4萬輛月銷背后的喜與憂

鮮花與掌聲背后，小鵬的增長故事仍藏著待解的難題。

10月交付數據顯示，小鵬以42013輛的成績創下歷史新高，連續兩個月站穩4萬輛臺階，前10個月累計銷量超35.52萬輛，同比暴漲190%。

然而細觀其產品結構，隱憂已然浮現。

當前小鵬的銷量主要依賴三大車型：P7+、G6與MONAM03。數據顯示，截至10月底，P7+累計交付已突破8萬臺，連續11個月穩居15–20萬元中大型純電轎車銷量榜首；G6在今年1–10月累計交付超過6.5萬臺，同比增長近60%；

而MONAM03在10月單月交付突破1.5萬臺。更在11月7日，小鵬宣布MONAM03實現20萬臺交付里程碑，僅用時14個月，并連續12個月月交付過萬。

值得警惕的是，MONAM03單一車型已貢獻品牌約四成銷量，這種高度依賴無疑增加了運營風險，猶如行走于鋼絲之上。

更不容忽視的是，小鵬近年來多款新車陷入“高開低走”的怪圈。P7+上市三小時即收獲3.15萬輛大定，而今月銷量已回落至約5000臺；G7上市九分鐘訂單破萬，但僅兩個月后銷量便環比驟降56.54%，跌至2960臺；即便是全新P7，雖在七分鐘內大定破萬，9月實現銷售8104臺，其后續增長能否持續仍有待觀察。在競爭日趨白熱化的新能源賽道，這種“爆款不持久”的現象尤為危險。

與此同時，小鵬引以為傲的智能駕駛，正面臨“叫好不叫座”的尷尬，技術優勢無法有效轉化為銷量增長。

更嚴峻的是，智駕領域的領先優勢正在縮小。

早年小鵬憑借領先的智駕技術樹立起差異化標簽，但如今新勢力車企的技術差距不斷縮小。在消費者感知中，90分與70分的智駕體驗差異并不顯著，難以成為影響購車決策的核心因素。這也導致小鵬的技術優勢未能有效轉化為銷量溢價，高端市場突破乏力，只能依賴中低端車型走量，主營業務質量亟待提升。

而飛行汽車、人形機器人——這些充滿未來感的業務線既是小鵬的想象空間，也是其財務負擔。何小鵬也坦言，量產高階人形機器人的難度極大，“相當于在軟硬供應鏈都不成熟時自研Robotaxi”。

盡管股民抱怨“估值嚴重偏低”，但數據揭示另一番景象：小鵬市銷率約2.23倍，高于蔚來的1.45倍和理想的0.84倍，在新勢力中實屬最高。當前估值已包含了AI、機器人等概念的溢價。

與特斯拉相比，小鵬確實“便宜”；但橫向對比，市場已給予其相當慷慨的定價，問題的核心從“為何估值不高”轉向了“如何支撐現有估值”。

市場欣賞小鵬的遠見，卻難免擔憂多線作戰對主營業務的拖累。在高研發投入的科技行業，資金不是問題，研發效率才是關鍵。截至目前，這些前沿業務尚未形成實際營收，何時能迎來回報仍是未知數。

兄弟與對手的競合博弈

與此同時，新勢力賽道的“兄弟之爭”更添看點。

11月1日，何小鵬在接受鳳凰網財經《封面》專訪時直言：“如果將來市場只剩5家車企，我更愿意是兄弟的公司。”這其中，或許就包括他的兄弟公司，小米。

何小鵬與雷軍的惺惺相惜早已不是秘密，二人的“兄弟情誼”，為殘酷的商業競爭增添了一抹溫情色彩。2025年6月，雷軍主動分享小米YU7的24小時耐力測試方案，何小鵬隨即讓小鵬P7應戰，最終以3961公里對3944公里的微弱優勢勝出。

這份“神仙友誼”并未妨礙市場競爭，10月小米汽車交付量同樣突破4萬輛，小鵬P7+深耕15-20萬級市場蟬聯銷冠，小米SU7則在20萬以上價位段穩坐頭把交椅，形成“各守一畝三分地”的競爭格局。

在“銀十”銷售旺季，零跑再度以7.03萬輛登頂，同比增幅超84%，增速在已公布數據的車企中表現突出，展現出其在中低端市場的強勁競爭力；鴻蒙智行超6萬輛緊隨其后；蔚來也首次躋身“四萬輛俱樂部”；極狐、嵐圖等二線品牌增長顯著，同比增幅分別達110.3%和69.5%。

從科技日的技術涌現到資本市場的冷熱不均，從小米的“兄弟競爭”到行業格局的深度調整，小鵬正站在一個關鍵的十字路口。小鵬面臨的根本挑戰，是如何在“物理AI”的宏大敘事與“可靠制造”的工業邏輯之間找到平衡。

2025年被業內稱為“大電混元年”，純電續航超400公里、基于純電平臺開發的大電混產品強勢崛起，傳統增程車型因續航虛標、油耗偏高、保值率低等問題遭遇口碑滑坡。小鵬此時押注增程賽道，雖能短期彌補純電車型的市場空白，但如何應對大電混技術的沖擊、避免陷入技術迭代的被動，仍是不小的挑戰。

今年以來，多家新勢力接連發生的質量召回事件警示所有人：無論技術多么前沿，安全與質量始終是汽車的基石。在追求技術突破的同時，小鵬更需要守住制造業的底線。畢竟，在汽車行業，任何“涌現”的奇跡，最終都需要扎實的業績和可靠的產品來支撐。