在能源轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中，分布式能源在高效利用可再生能源并滿足終端用電需求方面，扮演重要角色。該領(lǐng)域覆蓋的點(diǎn)多、面廣，其中有針對工商戶的，也有針對個體戶的。關(guān)鍵是，有些細(xì)分領(lǐng)域已發(fā)展出成熟商業(yè)模式，項目在電價機(jī)制成熟地區(qū)可實現(xiàn)市場化回報，資金對其開發(fā)主體不再是問題。另一些細(xì)分領(lǐng)域則不然，項目的風(fēng)險與收益特征對開發(fā)主體帶來資金挑戰(zhàn)，而相應(yīng)的金融支持問題值得探討。

從提高社會福祉角度看，這些使項目開發(fā)主體面對資金挑戰(zhàn)的領(lǐng)域里，有些特別值得推動，例如具有“小微”特征的用戶側(cè)分布式發(fā)電、接近消納端分散式風(fēng)電、聚合小微資源型虛擬電廠等。本文聚焦于這些領(lǐng)域，先對項目風(fēng)險與收益特征導(dǎo)致的資金缺口問題進(jìn)行梳理，繼而從改善其“風(fēng)險－回報”結(jié)構(gòu)的角度解析應(yīng)如何對其開發(fā)主體提供金融支持，最后展望未來。

01

分布式能源發(fā)展的政策背景

為確保電力系統(tǒng)的穩(wěn)定性、經(jīng)濟(jì)性與安全性，我國正在構(gòu)建集中式與分布式并舉的新型電力系統(tǒng)，通過集中式發(fā)電保證大規(guī)模的基礎(chǔ)負(fù)荷供給，通過分布式發(fā)電提供靈活、可調(diào)節(jié)的能源供給。為了支持電力系統(tǒng)從政策驅(qū)動向市場化驅(qū)動轉(zhuǎn)型，我國多次調(diào)整分布式能源政策，迄今已初步完成體制頂層設(shè)計，市場進(jìn)入價值競爭階段，技術(shù)采取多路發(fā)展。

◎ 頂層設(shè)計方面，電力體制歷經(jīng)多年改革，逐步實現(xiàn)政企分開、廠網(wǎng)分開和主輔分離，目前頂層架構(gòu)已經(jīng)建立，為分布式能源的市場化發(fā)展提供制度保障。相關(guān)政策頗多，其中以2015年《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》、2024年《電力市場運(yùn)行基本規(guī)則》等最重要，先后推動了我國輸配以外競爭性電價的落實、電網(wǎng)公平接入機(jī)制的建立、分布式能源多方主體的進(jìn)入、國家級多層次統(tǒng)一電力市場體系的構(gòu)建、分布式能源的多元交易制度等。

◎ 市場競爭方面，依托于可再生能源發(fā)電的分布式能源，從2005年起，產(chǎn)業(yè)政策歷經(jīng)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、補(bǔ)貼退坡、全面市場化等改變，目前市場競爭主要基于價值。展開來說，2005年的《中華人民共和國可再生能源法》為我國可再生能源開啟補(bǔ)貼之門，但補(bǔ)貼政策于2021年退坡，其后政府則以多項配套政策明確電力產(chǎn)品服務(wù)在電能和容量兩方面的市場價值。今年，我國推出新能源上網(wǎng)電價全面市場化政策，由市場決定分布式可再生能源的價格。

◎ 技術(shù)發(fā)展方面，受惠于政府有利的產(chǎn)業(yè)政策，分布式光伏發(fā)電是我國發(fā)展最早的能源技術(shù)之一，其他技術(shù)則以多路并進(jìn)方式前行，技術(shù)儲備成熟，觸及多方層面。

▲圖1 分布式能源發(fā)展的政策背景

綜上，分布式能源在制度、價格和技術(shù)等方面都已具備市場化發(fā)展條件，但這種發(fā)展有賴成熟的商業(yè)模式、穩(wěn)定的收益來源以及可控的風(fēng)險，方能吸引私營風(fēng)電開發(fā)企業(yè)、民間能源服務(wù)公司等多方主體參與。那么，這些條件在分布式能源領(lǐng)域的情況如何?

02

“小微”項目的風(fēng)險與收益

分布式能源領(lǐng)域廣泛，其中，有些細(xì)分領(lǐng)域項目已能實現(xiàn)市場化回報，其開發(fā)主體已能通過市場渠道獲得所需資金。另一些細(xì)分領(lǐng)域則不然，其風(fēng)險與收益特征會阻礙項目投資方的支持意愿。在此，工商業(yè)側(cè)的分布式光伏、分布式儲能等屬于前者，而具有“小微”特征的戶用側(cè)分布式發(fā)電、接近消納端分散式風(fēng)電、聚合小微資源型虛擬電廠等屬于后者。

本質(zhì)上，項目收益與其營收空間、收入來源、開發(fā)成本等有關(guān)，而“小微”項目存在營收空間有限、收入來源單一、開發(fā)成本較高等問題，造成投資方缺乏支持動力，具體情況如下。

戶用側(cè)分布式發(fā)電方面，由于相關(guān)設(shè)備安裝于居民側(cè)或農(nóng)業(yè)側(cè)，用電關(guān)乎民生，其目錄電價通常低于工商戶，以致項目營收空間有限。同時，單戶項目受到規(guī)模、電網(wǎng)架構(gòu)等限制，無法直接入市交易，造成收入來源單一。分散式風(fēng)電方面，小規(guī)模項目電力以就近消納為主，但其建設(shè)需要新增占地，自用比例卻有限，以致開發(fā)成本較高。同時，分散式項目須建在負(fù)荷中心附近，選址條件受限，從而影響其營收空間。虛擬電廠方面，開發(fā)主體固可通過信息化手段聚合分布式能源，參與調(diào)度和市場交易的新型電力管理，但目前相應(yīng)技術(shù)并不成熟，平臺建設(shè)成本高，市場機(jī)制有待探索，故整體收益較低。

至于風(fēng)險，對債權(quán)投資人而言，目前項目明顯存在信用、運(yùn)維等多重風(fēng)險。信用風(fēng)險方面，戶用側(cè)分布式發(fā)電直接融資主體包括居民、農(nóng)戶等，接近消納端分散式風(fēng)電涉及民營企業(yè)，聚合小微資源型虛擬電廠涉及科技型企業(yè)，由于融資主體分散，履約能力參差不齊，故項目整體信用風(fēng)險較高。運(yùn)維風(fēng)險方面，由于分布式項目的地理分散、設(shè)備多樣、系統(tǒng)復(fù)雜，故運(yùn)營維護(hù)都造成問題。例如，接近消納端分散式風(fēng)電的相關(guān)設(shè)備落在丘陵、農(nóng)田、村鎮(zhèn)各地，統(tǒng)一監(jiān)控、運(yùn)營和維護(hù)都有一定難度。

從投資方角度看，分布式項目技術(shù)風(fēng)險較高，反映于分布式儲能的電池安全性、虛擬電廠的平臺技術(shù)成熟性等問題上。此外，由于投資回報周期長，如果融資期限錯配，則有流動性風(fēng)險之虞。尤其，有些項目的壽命在15年以上，開發(fā)主體會面臨資本長期鎖定和流動性壓力。

03

金融支持路徑解析

以上梳理表明，“小微”項目的“風(fēng)險－回報”模式使其較難由市場渠道獲得足夠資金，從而有賴其他來源資金支持。不過，對于具有社會效益的項目，資本回報并非唯一考慮，反之，項目應(yīng)當(dāng)將資本回報和社會效益同時納入考慮。在這個“雙底線”框架下，通過公共資本來化解資金缺口問題，顯然是可行方案之一。然而公共資本有限，如何有效加以利用，使其發(fā)揮最大效果?以下將從改善項目“風(fēng)險－回報”結(jié)構(gòu)的角度，對此問題提供一些方向性探討。

根據(jù)相關(guān)問題的學(xué)術(shù)研究，由于公共資本有限，當(dāng)某類項目的預(yù)期收益已達(dá)市場化回報時，項目本身已能吸引盈利型投資者，即不應(yīng)再以公共資本支持。反之，當(dāng)某類項目的預(yù)期回報低于市場收益門檻時，則可由公共資本承擔(dān)高比例的風(fēng)險損失或是讓渡部分收益，以彌補(bǔ)市場回報與社會回報之間的缺口，從而改善項目的“風(fēng)險－回報”結(jié)構(gòu)。

上述研究結(jié)果對分布式能源領(lǐng)域極具啟發(fā)性，凸顯了當(dāng)分布式能源領(lǐng)域項目的“風(fēng)險－回報”結(jié)構(gòu)不同時，其金融支持路徑也應(yīng)當(dāng)不同。這表示，在工商業(yè)側(cè)的分布式光伏、分布式儲能等領(lǐng)域，由于投資回報已達(dá)市場化收益，故可通過市場化金融工具來支持。在此，綠色金融工具的作用主要體現(xiàn)于資金融通和市場信號釋放。反之，這個支持路徑對于“小微”項目并不合適，以下分別對三個分布式能源的細(xì)分領(lǐng)域展開解析。

◎ 首先是戶用側(cè)分布式發(fā)電領(lǐng)域。我國目錄電價導(dǎo)致項目收益有限，債權(quán)投資人面臨的信用、運(yùn)維風(fēng)險也較高，故可通過“政策性擔(dān)保/增信+貸款”等模式緩釋風(fēng)險。在此，國際實踐已經(jīng)出現(xiàn)，例如美國紐約州能源研究與發(fā)展署就利用公共資金設(shè)立了貸款損失準(zhǔn)備金，作為信用增級工具，而資金池可對清潔能源貸款產(chǎn)生的合格損失給予最高90%的覆蓋，有效分擔(dān)了貸款機(jī)構(gòu)在社區(qū)住宅等清潔能源融資中的信用風(fēng)險。國內(nèi)方面，“光伏貸”模式經(jīng)常與政策性擔(dān)保結(jié)合，是為另一釋例。這表示，通過引入公共資本分擔(dān)風(fēng)險，結(jié)構(gòu)化金融工具可降低金融機(jī)構(gòu)的違約損失敞口，改善項目的“風(fēng)險－收益”結(jié)構(gòu)。

◎ 其次是接近消納端分散式風(fēng)電領(lǐng)域。由于項目存在選址、建設(shè)等問題，造成投資方面臨收益較低、流動性風(fēng)險卻較高的問題，故可由公共資本為投資方提供貸款，以優(yōu)化資金期限結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險。相關(guān)實踐已經(jīng)出現(xiàn)，如亞行為天成租賃所提供的5500萬美元貸款，為開發(fā)分散式風(fēng)電提供長期資金支持。該案更通過多邊開發(fā)銀行的公共資本承擔(dān)部分信用與流動性風(fēng)險，以優(yōu)化融資租賃公司投資分散式風(fēng)電項目的“風(fēng)險－收益”結(jié)構(gòu)。

◎ 再者是聚合小微資源型虛擬電廠領(lǐng)域。由于項目商業(yè)模式尚未成熟，技術(shù)風(fēng)險較高，故可通過政府對首個示范項目的捐贈款等方式來催化技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。例如，在澳大利亞一州政府與特斯拉合作啟動的南澳大利亞虛擬電廠項目，州政府提供了兩筆公共捐贈款，一筆200萬澳元，另一筆為1000萬澳元。同時，澳大利亞可再生能源署也提供了820萬澳元的補(bǔ)助款，用以支持市場機(jī)制與商業(yè)模式的開發(fā)。在此，公共資本通過捐贈等方式讓渡了收益，用以換取技術(shù)開發(fā)與商業(yè)化落地，也使投資風(fēng)險得以降低。

04

總結(jié)與展望

分布式能源是新型電力系統(tǒng)的重要組成部分，可提升可再生能源消納水平、保障電力系統(tǒng)靈活性，還可幫助推動綠色普惠能源。本文梳理后卻發(fā)現(xiàn)，不同類型的分布式能源在“風(fēng)險－收益”結(jié)構(gòu)上存在顯著差異，凸顯其需要的金融支持并不相同。

對于商業(yè)模式相對成熟、具備市場化回報能力的工商業(yè)側(cè)分布式光伏、分布式儲能等領(lǐng)域，金融市場可通過綠色貸款、綠色債券等市場化工具滿足其資金需求。此類金融支持可提升資本配置效率，降低融資成本，并可通過價格信號引導(dǎo)資源進(jìn)一步流入高效綠色資產(chǎn)。

對于戶用側(cè)分布式發(fā)電、接近消納端分散式風(fēng)電等領(lǐng)域，因其涉及目錄電價、建設(shè)局限等問題，以致市場收益不足，故公共資本有介入必要。在此，通過政策性擔(dān)保、融資租賃支持等結(jié)構(gòu)化安排，公共資本能夠分擔(dān)風(fēng)險，提升項目的財務(wù)可融資性，從而吸引社會資本參與。對于匯聚小微資源型虛擬電廠等新興領(lǐng)域，因其商業(yè)模式仍有待探索和技術(shù)仍有待發(fā)展，政府捐贈款等優(yōu)惠型公共資本的提供成為關(guān)鍵。在此，公共資本可讓渡部分收益、承擔(dān)早期風(fēng)險，以為技術(shù)驗證和商業(yè)模式開發(fā)創(chuàng)造有利條件，也為后續(xù)市場化融資奠定基礎(chǔ)。

展望未來，分布式能源的發(fā)展將更依賴金融與政策的協(xié)同創(chuàng)新。努力方向有二：一是持續(xù)完善綠色金融體系，拓展多元化的金融工具組合，為不同成熟階段的分布式能源項目提供匹配的資金支持。另一是探索公共資本與市場資本的最優(yōu)搭配機(jī)制，明確公共資本退出的條件與路徑，以避免市場對其長期依賴產(chǎn)生的負(fù)面后果。

金融支持分布式能源并非單純的資金補(bǔ)給，而必須通過結(jié)構(gòu)化資本安排，促成公共資本與市場化資本的協(xié)同，以推動分布式能源由政策驅(qū)動走向市場驅(qū)動，在新型電力系統(tǒng)中充分發(fā)揮作用。

邱慈觀，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項基金學(xué)術(shù)主任；李小千，可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項基金研究專員。

內(nèi)容來源｜上海證券報

圖片來源｜Pexels

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