2025年馬上進(jìn)入最后一個月了，市場上仍在關(guān)心一個問題，“AI究竟是不是泡沫”。

尤其，當(dāng)英偉達(dá)市值觸及5萬億美元的驚人高位（雖然之后有所回落）、OpenAI 拋出1.4萬億美元的基建計劃時，整個硅谷乃至全球科技圈產(chǎn)生了同一種焦慮：

每一筆投向GPU的巨款，到底是通往 AGI 的必經(jīng)之路，還是2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的最后狂歡？

這兩天，AI領(lǐng)域代表人物之一，吳恩達(dá)發(fā)出一封公開信，談了談他眼中的“泡沫”。

他說，試圖用一個“泡沫”標(biāo)簽概括整個AI行業(yè)是懶惰的，這個問題應(yīng)該被拆分成應(yīng)用層、推理側(cè)基建、訓(xùn)練側(cè)基建這三個截然不同的方面。

吳恩達(dá)認(rèn)為，一些 VC 可能會因為“看不清贏家”而不敢投身應(yīng)用層，轉(zhuǎn)而扎堆去卷確定性更強的基建。

但是，他覺得應(yīng)用層不僅沒有泡沫，反而被嚴(yán)重低估了。同樣剛需的還有推理基建。

他還說，要警惕因為“訓(xùn)練側(cè)”過熱崩盤可能帶來的連鎖反應(yīng)。

如果有一天，某家頂級大模型公司因為無法收回巨大的訓(xùn)練成本而倒閉或估值暴跌時，可能會引發(fā)行業(yè)整體的“恐慌傳染”。市場可能會因為情緒而短期波動，但終將會回歸價值本身。

以下是吳恩達(dá)發(fā)言全文。

AI行業(yè)存在泡沫嗎？

看著 OpenAI 拋出高達(dá) 1.4 萬億美元的宏大基建計劃，英偉達(dá)的市值也曾短暫觸及 5 萬億美元大關(guān)，巨額資金正瘋狂涌入 AI 基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。這不禁讓許多人發(fā)問：投機和炒作，是否已經(jīng)將 AI 的估值推高到了不可持續(xù)的地步？

然而，AI 并非鐵板一塊。在這個龐大的產(chǎn)業(yè)中，不同領(lǐng)域的“泡沫化”程度其實大相徑庭：

• AI 應(yīng)用層：投資嚴(yán)重不足。其潛力和價值遠(yuǎn)超大多數(shù)人的認(rèn)知。

• AI 推理側(cè)基建：仍需大量投資。

• AI 訓(xùn)練側(cè)基建：我對該板塊仍持審慎樂觀態(tài)度，但也確實存在出現(xiàn)泡沫的可能性。

(特別聲明，絕不是在提供投資建議！)

AI應(yīng)用層

在未來十年里，我們將看到無數(shù)基于新一代 AI 技術(shù)構(gòu)建的應(yīng)用誕生。

幾乎從定義上講，建立在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施或技術(shù)（如大模型 API）之上的應(yīng)用，其價值必須高于基礎(chǔ)設(shè)施本身——否則，我們拿什么來支付給基建和技術(shù)提供商呢？

我在各行各業(yè)都看到了許多采用智能體（Agentic）工作流的“萌芽”，對此我信心滿滿。我也和許多風(fēng)險投資人交流過，他們對于投資 AI 應(yīng)用往往猶豫不決，理由是覺得自己不知道如何挑選“贏家”；相比之下，砸 10 億美元去搞 AI 基建的配方和邏輯，他們反而覺得更好理解。

還有一部分人信了那種炒作，認(rèn)為只要前沿大模型公司升級一下基礎(chǔ)模型，所有的 AI 應(yīng)用都會被瞬間“抹平”。

總的來說，我認(rèn)為 AI 應(yīng)用層的投資嚴(yán)重不足。這也是我的風(fēng)投工作室 AI Fund 當(dāng)前關(guān)注的重中之重。

AI推理側(cè)基建

盡管 AI 目前的市場滲透率還很低，但基礎(chǔ)設(shè)施提供商已經(jīng)開始難以滿足生成 Token 的算力需求了。

我的好幾個團(tuán)隊都在擔(dān)心推理算力不夠用，無論是成本還是推理吞吐量，都限制了我們放手去干。

企業(yè)面臨“供給受限”而不是“需求受限”，這其實是個“幸福的煩惱”，畢竟后者更常見。但即便如此，供給不足依然是個問題，所以我很高興看到行業(yè)正在大力投資，擴(kuò)大推理產(chǎn)能。

舉個具體的例子，對 Token 生成的高需求，正體現(xiàn)在高水平 Agent 程序員的飛速進(jìn)步上。我一直是 Claude Code 的粉絲；隨著 GPT-5 的發(fā)布，OpenAI Codex 也經(jīng)歷了巨大的提升；Gemini 3 則讓 Google CLI（命令行工具）變得極具競爭力。

隨著這些工具的持續(xù)進(jìn)化，采用率勢必提高。目前市場的總體滲透率還很低，許多開發(fā)者仍在使用老一代的 Coding 工具（甚至有些人還沒用上任何 Agent 類編程工具）。

這些工具如此好用，我確信它們的滲透率還會提升，所以大家對 Token 生成的總需求將持續(xù)增長。

去年年初我就預(yù)測過，我們需要更多的推理能力，部分原因正是 Agent 工作流的興起。從那時起，這種需求變得愈發(fā)迫切。作為社會整體，我們需要更多的 AI 推理算力。

話雖如此，我并不是說在這個領(lǐng)域投資就穩(wěn)賺不賠。如果我們最終建設(shè)過剩（我現(xiàn)在也不確定會不會），供應(yīng)商可能不得不虧本甩賣算力，或者面對低回報。我希望這個領(lǐng)域的投資者能獲得好的財務(wù)回報。但好消息是，即便建設(shè)過剩，這些算力最終也會被用掉，這對應(yīng)用開發(fā)者來說是好事。

AI訓(xùn)練側(cè)基建

很高興看到資金涌入大模型訓(xùn)練領(lǐng)域。但在三個投資籃子中，這個看起來風(fēng)險最高。

如果開源/開放權(quán)重模型的市場份額繼續(xù)增長，那些砸了幾十億訓(xùn)練模型的公司可能無法獲得誘人的財務(wù)回報。

此外，算法和硬件的進(jìn)步讓訓(xùn)練同等能力模型的成本逐年下降，這意味著前沿模型訓(xùn)練的“技術(shù)護(hù)城河”其實很弱。（不過，ChatGPT 已經(jīng)成為了一個強大的消費品牌，擁有品牌護(hù)城河。而 Gemini 借助 Google 巨大的分發(fā)優(yōu)勢，表現(xiàn)也相當(dāng)強勁。）

總結(jié)

總體上，我仍看好 AI 投資。但下行劇本是什么？泡沫會破嗎？

讓我擔(dān)心的一個劇本是：如果 AI 技術(shù)棧的某一部分（也許是訓(xùn)練側(cè)基建）因為過度投資而崩盤，可能會導(dǎo)致市場對整個 AI 行業(yè)的情緒轉(zhuǎn)向，引發(fā)非理性的資金外流——盡管這個領(lǐng)域的基本面其實很強。

我不認(rèn)為這一定會發(fā)生，但如果發(fā)生了，那就太不幸了，因為 AI 領(lǐng)域還有很多值得大力投資的工作要做。

巴菲特讓本杰明·格雷厄姆的那句名言廣為人知：“在短期內(nèi)，市場是投票機；但在長期內(nèi)，它是稱重機。”

他的意思是，短期股價受投資者情緒和投機左右，但長期來看，它們是由基本面和內(nèi)在價值驅(qū)動的。我很難預(yù)測情緒和投機，但我對 AI 長期基本面的健康狀況充滿信心。

所以，我的計劃是：埋頭建設(shè)，繼續(xù)搞！