楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事

2025.11.28 周五

美聯(lián)儲從9月份開啟了今年的首次降息之后，10月份也進行了一次降息，12月份預計降息0.25%的可能性非常大。這次降低25個基點主要是因為近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露顯示美國消費增速下降，經(jīng)濟增速放緩，降息的迫切性在逐步增強，特別是前段時間美國政府停擺長達43天，創(chuàng)出歷史紀錄，對于美國經(jīng)濟形成了一定的影響。而今年美國總統(tǒng)特朗普掀起的關稅戰(zhàn)對于美國出口也形成了比較大的影響，讓很多經(jīng)濟學家擔心美國經(jīng)濟陷入衰退的風險在加大。

從通脹來看，現(xiàn)在美國的通脹增長率已經(jīng)降到3%左右，雖然離2%的目標還有一定的距離，但是通脹已經(jīng)不是頭號問題。當前美聯(lián)儲貨幣政策最重要的目標是穩(wěn)住經(jīng)濟增速，保持充分就業(yè)。現(xiàn)在市場預期對于美聯(lián)儲12月份降息的概率已經(jīng)提升到85%左右，我預計12月份應該還是會降息25個基點，從而能夠提振消費，提振美國經(jīng)濟增速。

一旦美聯(lián)儲12月份降息，美元指數(shù)可能會出現(xiàn)一定的回落，而美股、美債或出現(xiàn)一定的反彈，特別是美股近期出現(xiàn)了比較大的波動，很多科技股由于估值較高受到投資者的質疑，有可能在美聯(lián)儲降息之后出現(xiàn)一定的反彈機會。美聯(lián)儲作為世界央行，今年連續(xù)三次降息，對于全球央行也會有一定的示范效應，可能推動更多的央行采取降息的舉措。中國央行也有較大的貨幣政策空間，可能會通過降息降準或者是公開市場操作來釋放流動性，保持低利率環(huán)境，從而有利于推動經(jīng)濟回升。

2026年新興市場的機會可能會更多。2025年美股仍然保持了強勢，雖然二季度由于特朗普發(fā)起關稅戰(zhàn)，一度出現(xiàn)大跌，但隨后在英偉達等科技龍頭股大漲的帶動之下，美股三大股指再創(chuàng)新高，走勢強勢。不過美股科技股估值泡沫明顯，特別是投資者對于美國AI科技股是否會出現(xiàn)估值泡沫破裂的風險產(chǎn)生了一定的質疑，對于美股科技股未來業(yè)績上能不能兌現(xiàn)也有一定的質疑，這也可能會加大美股在2026年的波動。而A股在政策支持、流動性充裕以及科技牛主題行情帶動之下，預計在2026年將延續(xù)牛市的走勢，進一步向上拓展空間。

大盤回到4000點之上，也確立了牛市的走勢。這輪牛市預計是慢牛長牛行情，而不是短暫的一個上沖行情，其他新興市場也有可能會在科技股上漲的帶動之下出現(xiàn)一定的表現(xiàn)機會，所以2026年新興市場的表現(xiàn)有可能會趕上甚至超過美股的表現(xiàn)。對于資金來說，從美股高估值的市場獲利了結，尋找新的估值洼地也成為一個重要的訴求，而A股和港股無疑是全球主要資本市場的估值洼地之一。

預計A股站上4000點并不是意味著這輪行情的結束，而可能是新一輪行情的開始。大盤回到4000點，但是很多投資者還沒有賺到錢，這是因為2025年市場行情是嚴重分化的，呈現(xiàn)出啞鈴型的特征。啞鈴的一頭就是以銀行為代表的低估值高股息板塊出現(xiàn)大幅上漲，直接提高了指數(shù)；另一方面就是科技創(chuàng)新板塊大漲，形成了比較強的賺錢效應。

很多板塊還沒有上漲，被戲稱為“老登股”。2026年隨著產(chǎn)業(yè)資金入場的意愿增強，特別是居民儲蓄向資本市場大轉移的步伐有望加快，2026年市場行情有望從2025年的結構性牛市轉向全面牛市，從而讓更多的板塊有進一步上漲的機會，板塊的輪動預計也會加快。科技股行情仍然是重要的投資主線之一，但可能不是唯一的主線，2026年的新能源、消費以及其他有一定的增長的板塊也有輪動的機會，投資者的獲得感可能會更強，市場的賺錢效應也有望進一步提升。

相關部門對于提振內(nèi)需的政策方案，可能會提升消費股的表現(xiàn)。今年由于社會消費品零售總額增速持續(xù)回落，消費股一直表現(xiàn)比較低迷，下一步如擴大以舊換新的范圍，可能推動更多的消費品出現(xiàn)同比增長。另外，臨近春節(jié)也是傳統(tǒng)的消費旺季，消費股具備較強的盈利能力，也具有一定的品牌價值，在經(jīng)過多年的調整之后，很多消費股的估值處于歷史低位，具備估值回升的動力，加上科技股漲幅較大，有一些新的資金可能不敢追高這些漲幅已經(jīng)比較大的科技股，而是會布局仍然在低位的消費白馬股。所以在未來一段時間，消費白馬股可能會迎來一波估值修復的機會。

股市的走強，特別是持續(xù)的走強，將會產(chǎn)生比較強的賺錢效應，從而提升居民的財產(chǎn)性收入，這對于拉動消費會起到直接的效果。所以2026年隨著市場行情的深化，更多的投資者有機會通過資本市場獲得較好的投資回報，從而對于推動消費增速的回升會起到積極的作用。2026年我國消費增速可能會出現(xiàn)回升，這對于消費股的表現(xiàn)也會形成一定的推動作用。

臨近年底，市場出現(xiàn)了一定的波動，但是本周市場整體上還是維持了反彈的走勢，特別是科技板塊表現(xiàn)強勁，而前期出現(xiàn)較大幅度調整的人形機器人的板塊近日也出現(xiàn)持續(xù)反彈。機器人作為未來3到5年的重要產(chǎn)業(yè)，發(fā)展空間依然是比較大的，所以在經(jīng)過這段時間調整之后，具備了一定的布局機會。機器人有望成為我國繼家電、手機、新能源汽車之后第四大產(chǎn)業(yè)賽道，未來的發(fā)展空間依然較大，值得繼續(xù)關注它的投資機會。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網(wǎng)絡）