作者 | 魏帥 編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩 審核 | 頌文

以正向研發(fā)、輕資產(chǎn)模式、兩段式商業(yè)化為核心業(yè)務(wù)模式，這家成立五年的新能源重卡已經(jīng)來到了港交所的門前。

11月6日，新能源重卡及智能公路貨運(yùn)解決方案科技公司深向科技正式向港交所遞交了主板上市申請，有望成為港股“智能駕駛重卡第一股”。

這家成立于2020年的公司，在短短五年內(nèi)已交付超6400臺新能源重卡，營收從2023年的4.26億元猛增至2024年的19.69億元，增幅高達(dá)362.5%。

然而高增長的背后卻是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2022年至2025年上半年，深向科技累計(jì)虧損已達(dá)17.01億元。

相比于如今火熱的Robotaxi、Robovan等智能駕駛賽道，重卡并不是一個(gè)足夠“性感”的賽道。干線運(yùn)輸、礦山貨運(yùn)、港口輸運(yùn)以及城市建設(shè)渣土清運(yùn)等場景相對邊緣，且場景集中。

正因如此，新能源重卡正以前所未有的速度改變著封閉場景乃至公路貨運(yùn)的面貌，它不僅是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵抓手，更以其顯著的經(jīng)濟(jì)性成為物流行業(yè)降本增效的新引擎。

突出的運(yùn)營成本優(yōu)勢以及適合高強(qiáng)度運(yùn)輸?shù)闹悄荞{駛場景，讓這些智能“大家伙”的經(jīng)濟(jì)性愈發(fā)凸顯。

深向科技正是看中了這一點(diǎn)。

但令人擔(dān)憂的是，如今的深向科技幾乎全部收入依賴于單一車型“深向星辰”，且客戶與供應(yīng)商高度重疊，為這場IPO平添變數(shù)。

在這條賽道上，深向科技的先發(fā)優(yōu)勢相當(dāng)明顯。但行業(yè)的挑戰(zhàn)與產(chǎn)業(yè)政策仍是橫亙在物流產(chǎn)業(yè)躍遷過程中的關(guān)鍵因素。

一位新能源重卡行業(yè)的從業(yè)人士向「創(chuàng)業(yè)最前線」透露，商用車作為生產(chǎn)力工具，必然受到強(qiáng)政策的影響，而且從場景多元化和基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面來看，距離整個(gè)新能源重卡的大規(guī)模爆發(fā)還需要一些時(shí)間。

非典型造車

深向科技的造車之路，既不是典型的理工男造車，也不是資本、科技跨界汽車，其創(chuàng)始人萬鈞畢業(yè)于中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，隨后前往中歐國際商學(xué)院繼續(xù)攻讀EMBA。從求學(xué)生涯來看，萬鈞是典型的文科生創(chuàng)業(yè)。

而真正讓萬鈞與造車產(chǎn)生交集，來源于其工作及創(chuàng)業(yè)的履歷。

1994年參加工作后，其歷任中聯(lián)重科股份有限公司副總裁及融資租賃公司總經(jīng)理等職位。在之后的2012年，萬鈞開始創(chuàng)業(yè)并創(chuàng)立獅橋集團(tuán)。

資料顯示，獅橋集團(tuán)是一家物流數(shù)字化技術(shù)公司，公司主要從事物流運(yùn)輸平臺服務(wù)、智能新能源卡車研發(fā)制造、卡車金融等服務(wù)。

正是這一系列的工作履歷，讓萬鈞關(guān)注到了重卡行業(yè)痛點(diǎn)，也讓其升起了重構(gòu)重卡、探路新能源重卡的信心。

2020年，萬鈞聯(lián)合百度和獅橋，在北京成立了國內(nèi)第一家重卡新勢力深向科技。

圖 / 深向科技抖音官方號

2020年12月成立，2021年9月發(fā)布樣車，2023年5月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，2024年就拿出了交付超3000輛的成績單。

相比于其他還在測試階段的卡車新勢力，深向科技的步伐確實(shí)越走越快。

在深向科技官網(wǎng)頁面上，“全球首家采用正向定義方式實(shí)現(xiàn)智能新能源重卡批量交付的公司”就展現(xiàn)在頗為顯眼的位置。

即便經(jīng)歷著市場規(guī)模的快速增長，深向科技仍未走出虧損的泥潭。

招股書顯示，2023年至2025年上半年的報(bào)告期內(nèi)，公司收入從4.26億元猛增至15.06億元，2024年同比增幅高達(dá)362.5%。

按交付量計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)公司銷量分別為509臺、3002臺和2873臺，累計(jì)交付近6400臺新能源重卡。

按2024年銷量計(jì)，公司在全球新能源重卡市場排名第十，市場份額2.7%。其中，新能源重卡銷售收入一直是占比的大頭。報(bào)告期內(nèi)，公司新能源重卡的收入占比均超過99%，零部件銷售收入不足1%。

與此同時(shí)，業(yè)績?nèi)端倏耧j背后是持續(xù)擴(kuò)大的虧損。2022年至2024年，公司年內(nèi)虧損分別為2.66億元、3.89億元和6.75億元，2025年上半年再虧3.71億元，三年半累計(jì)虧損約17.01億元。

圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議

公司的資產(chǎn)負(fù)債率長期居高不下。2022年至2025年上半年，深向科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)136%、142.43%、148.83%和141.3%，始終處于資不抵債的狀態(tài)。

公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)也快速攀升，從2022年末的3940萬元增長至2025年上半年末的14.15億元，信貸風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累。

深向科技的流動性壓力也不容小覷。截至2025年6月底，公司流動負(fù)債總額達(dá)54.1億元，而流動資產(chǎn)僅33.18億元，流動比率低至0.61。同期銀行借款達(dá)7.42億元，明顯高于5.93億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。

關(guān)于資金使用情況，深向科技方面回應(yīng)「創(chuàng)業(yè)最前線」稱，公司董事認(rèn)為，目前本公司擁有足夠的營運(yùn)資金，可滿足目前的需求以及未來12個(gè)月的需求。

在「創(chuàng)業(yè)最前線」看來，作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期的新能源重卡賽道而言，早期的持續(xù)投入和虧損難題不可避免，即便是身處頭部，深向科技也需要經(jīng)歷虧損與持續(xù)投入的階段。

既是供應(yīng)商，也是大客戶

事實(shí)上，成立以來，深向科技一直保持著小步快跑的發(fā)展態(tài)勢。

2020年成立以后，深向科技僅用一年不到的時(shí)間，就發(fā)布了首款智能新能源重卡深向星辰一代。

2023年，這款新車已經(jīng)進(jìn)入到了量產(chǎn)交付階段。

目前，公司已經(jīng)交付兩款量產(chǎn)車型，分別為深向星辰和深向星途。其中深向星辰已經(jīng)迭代至星辰二代，續(xù)航增加至670公里，整車也通過電池包與底盤一體化設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)輕量化，更適合長途干線運(yùn)輸。

圖 / 深向科技抖音官方號

但是，在2025年中深向星途開啟交付前，深向科技完全依靠深向星辰一款車型支撐業(yè)務(wù)大盤，營收來源顯然有著高度集中的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年至2025年上半年，新能源重卡銷售在公司營收中占比超過99%，零部件銷售不足1%，智能公路貨運(yùn)解決方案尚未產(chǎn)生收入。

按照乘用車智能駕駛的邏輯來類比，智能公路貨運(yùn)解決方案，也就是軟件及生態(tài)建設(shè)是行業(yè)未來商業(yè)化的趨勢，也是高毛利產(chǎn)品所在。而目前從深向科技來看，這部分產(chǎn)品尚未產(chǎn)生價(jià)值，優(yōu)勢也無從體現(xiàn)。

據(jù)了解，深向科技頗受百度系資本的青睞，在公司發(fā)展的歷程中也獲得了百度的多輪戰(zhàn)略投資。在技術(shù)方面，百度也在自動駕駛生態(tài)上提供支持。

此前，深向科技曾與百度簽訂技術(shù)授權(quán)，包括若干專利和阿波羅駕駛平臺輔助軟件等，作價(jià)約1.45億元。

當(dāng)然，深向科技方面也坦陳其技術(shù)研發(fā)中不乏百度系的技術(shù)加持。除開技術(shù)授權(quán)費(fèi)用外，據(jù)披露，2022年至2024年及2025上半年，深向科技向百度采購云服務(wù)和OTA服務(wù)，關(guān)聯(lián)交易金額分別為408.1萬元、407.5萬元、388.4萬元、194.3萬元。

另外，深向科技預(yù)計(jì)，2026年-2028年，將根據(jù)百度服務(wù)框架協(xié)議應(yīng)付的最高年度總額上限分別為3170萬元、5450萬元、8610萬元。這筆費(fèi)用，對于深向科技來說負(fù)擔(dān)不小。

關(guān)于百度技術(shù)授權(quán)等相關(guān)問題，深向科技也回應(yīng)了「創(chuàng)業(yè)最前線」的疑問。深向科技方面表示，百度授權(quán)以白盒模式獲取其核心知識產(chǎn)權(quán)與底層技術(shù)，通過該合作，公司自主開發(fā)了自研技術(shù)能力，例如公司的車輛智能系統(tǒng)及智能駕駛功能。

而關(guān)于云服務(wù)采購等方面，深向科技也坦言在訂立或者重續(xù)具體采購和業(yè)務(wù)協(xié)議前，公司也會進(jìn)行第三方報(bào)價(jià)比較，也會定期評估收費(fèi)公平合理性。

生產(chǎn)方面，深向科技選擇的是新勢力代工的老路子，由老牌卡企江淮汽車代工。雖然這樣可以實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營，快速實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但并非長久之計(jì)。更何況江淮還為葦渡、速豹等品牌提供代工服務(wù)。

更重要的是，作為一家并不具備獨(dú)立生產(chǎn)能力的企業(yè)，深向科技自身對于供應(yīng)鏈的掌握能力也相當(dāng)不足。

2024年，深向科技向前五大供應(yīng)商采購額占總采購的92.3%，第一大供應(yīng)商采購額22.3億元，占比61%。供應(yīng)鏈高度集中，導(dǎo)致公司議價(jià)能力較弱，生產(chǎn)成本控制面臨挑戰(zhàn)。

這種單薄的供應(yīng)鏈，暴露著深向科技的風(fēng)險(xiǎn)。

圖 / 深向科技抖音官網(wǎng)

更引人關(guān)注的，是客戶與供應(yīng)商重疊的現(xiàn)象。2023年和2024年的第一大客戶A（寧德時(shí)代）既向深向科技購買電池，又向其供應(yīng)電池。

深向科技解釋稱，這一做法經(jīng)灼識咨詢確認(rèn)，符合行業(yè)慣例?！斑@種重疊主要是由于新能源汽車價(jià)值鏈內(nèi)的緊密垂直整合，若干上游電池制造商亦設(shè)立下游電池運(yùn)營實(shí)體，以支持電池租賃方案?！?/p>

這波左手倒右手的騰挪操作，雖說符合行業(yè)慣例，但卻讓外界對其獨(dú)立性打上了問號。

而從客戶來看，產(chǎn)品的客戶集中度也比較突出。2024年，公司前五大客戶收入占比達(dá)50.7%，其中第一大客戶就貢獻(xiàn)了25.7%的收入。

在「創(chuàng)業(yè)最前線」看來，客戶集中度高固然能實(shí)現(xiàn)訂單的有效綁定，尤其是在發(fā)展初期可以提供穩(wěn)定的客源，但是這一定程度上也暴露了企業(yè)拿下訂單的能力較弱。

新能源重卡還沒到收獲期

新能源重卡市場正在經(jīng)歷爆發(fā)式增長。

2025年1-7月，全國新能源重卡累計(jì)銷售8.22萬輛，同比大增191%。滲透率也從2023年6月的5.69%躍升至2025年6月的26.07%，實(shí)現(xiàn)翻倍式增長。

根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，到2030年，中國新能源重卡滲透率預(yù)計(jì)將達(dá)到53.5%，市場規(guī)模達(dá)2558億元，復(fù)合年增長率為33.3%。

尤其是全球公路貨運(yùn)市場規(guī)模2024年已達(dá)3.9萬億美元，其中干線公路貨運(yùn)承擔(dān)了超過50%的運(yùn)力。

圖 / 深向科技小紅書官方號

目前，緊隨深向科技，更多的傳統(tǒng)重卡企業(yè)、機(jī)械工程創(chuàng)業(yè)公司也看中了這一市場。三一重卡、徐工集團(tuán)、一汽解放等企業(yè)正在逐步向新能源轉(zhuǎn)型；零一汽車等新勢力企業(yè)也吸引了不少資本的關(guān)注。

總的來說，新能源重卡領(lǐng)域已形成了傳統(tǒng)巨頭、產(chǎn)業(yè)龍頭與科技新銳同場競技的活躍局面。未來，競爭的關(guān)鍵將越來越集中于智能化水平（如高級別自動駕駛的商業(yè)化落地）、成本控制能力以及對特定場景的深度解決方案上。

縱觀整個(gè)行業(yè)，新能源重卡正朝著場景多元化和技術(shù)協(xié)同化方向發(fā)展。一個(gè)顯著趨勢是“車、電、站、網(wǎng)”一體化解決方案的成熟，通過將車輛、電池、充換電設(shè)施和智慧調(diào)度平臺整合，有效降低了用戶的總擁有成本。

當(dāng)然，這種行業(yè)趨勢，也對行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的推進(jìn)提出了挑戰(zhàn)，充換電基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)仍需完善，特別是在跨省長途干線上；不同品牌間的換電標(biāo)準(zhǔn)尚未完全統(tǒng)一；氫能重卡的制氫、儲運(yùn)成本和加氫站網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等也要加速推進(jìn)。

深向科技此次沖刺港股，是重卡新勢力發(fā)展過程中的關(guān)鍵一步。

它展示了其在技術(shù)和市場開拓上的初步成功，但也將盈利難題、市場競爭等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)擺上了臺面。其上市進(jìn)程和后續(xù)發(fā)展，無疑將成為觀察整個(gè)新能源商用車行業(yè)走向的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)。

深向科技方面也向「創(chuàng)業(yè)最前線」表示，未來將推進(jìn)核心零部件自研自產(chǎn)，以及拓展生態(tài)體系、提供一站式解決方案等舉措，平衡市場擴(kuò)張與技術(shù)壁壘構(gòu)建上的難題。

對于深向科技而言，上市只是第一步。在實(shí)現(xiàn)自我造血之前，資本市場不會永遠(yuǎn)為故事買單。隨著行業(yè)競爭加劇，深向科技需要盡快證明自己不僅能賣出更多車，還能實(shí)現(xiàn)盈利。

畢竟，資本市場可以寬容高增長伴隨的虧損，但不會永遠(yuǎn)為夢想買單。

*注：文中題圖來自深向科技小紅書官方號。

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