《港灣商業觀察》徐慧靜

2025年6月25日，昆山鴻仕達智能科技股份有限公司（以下簡稱，鴻仕達）向北交所提交上市申請，保薦機構為東吳證券。

近日，北交所對鴻仕達IPO發出的第二輪問詢函，其中客戶集中風險、收入確認異常、毛利率波動、資金流水核查等四大核心問題悉數曝光，無疑給這家專精特新"小巨人"的上市之路蒙上了一層厚重的陰影。面對監管拷問，鴻仕達究竟能否成功闖關北交所？

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營收季節性波動明顯，蘋果產業鏈依賴度超八成

據天眼查及招股書顯示，鴻仕達成立于2011年，主要從事智能自動化設備、智能柔性生產線、配件及耗材的研發、生產及銷售。

在業務特征方面，公司主要面向消費電子、新能源、泛半導體等領域提供定制化的智能制造裝備，從取得訂單到項目最終交付涉及多項復雜工藝流程，生產交付周期較長。公司客戶通常根據其擴產或產品更新迭代周期設定并執行固定資產投資計劃，根據產品計劃安排固定資產交付進度，往往集中在下半年進行固定資產驗收。

從整體業績數據上來看，近三年營業收入、凈利潤均保持較高增長。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內），鴻仕達的營業收入分別為3.97億元、4.76億元、6.49億元、1.96億元，凈利潤分別為2969.30萬元、3852.87萬元、5348.62萬元、570.81萬元。

其中，2023年度公司營業收入較2022年度上漲7851.01萬元，主要是當年度公司積極拓展下游產品應用，擴大在新能源等領域的產品銷售規模所致。2024年度公司營業收入較2023年度上漲1.73億元，主要是當年度公司深挖客戶需求，加大在智能檢測及柔性自動化生產線等領域的產品拓展，當年度智能自動化設備（線）的收入大幅增長所致。

值得注意的是，今年上半年鴻仕達的營業收入和凈利潤處于較低水平，主要是公司經營具有顯著的季節性特征，收入主要集中在下半年所致。2022年-2024年，公司下半年主營業務收入占全年主營業務收入的比例分別為80.42%、77.21%、70.42%，呈現出明顯的季節性波動特點，而相關期間費用在年度內較為均衡地發生。因此，公司前三季度可能出現季節性虧損或盈利較低的情形，公司經營業績存在季節性波動風險。

2025年度，鴻仕達預計營業收入和凈利潤分別為6.50-7.50億元和0.55-0.65億元，較上年同期分別增長0.22%-15.64%和2.83%-21.53%，增長區間跨度較大。

同時，公司收入確認集中在下半年，2022年-2024年第四季度確認收入占比分別為51.04%、55.25%、48.08%，高于可比公司平均水平，主要是公司業務更加集中于模組段應用所致，符合企業的實際經營情況與行業慣例。

第二輪審核問詢函提出，結合期后業績及主要客戶期后銷售情況、2025年業績預測的實現進展等，說明發行人是否存在期后業績大幅下滑風險。

鴻仕達主營業務收入占營收比重超過99%。報告期內，公司主營業務收入均來源于智能自動化設備（線）和配件及耗材，分別為3.94億元、4.73億元、6.47元、1.96億元，其中公司來源于蘋果產業鏈的收入分別為3.05億元、2.95億元、4.96億元、1.60億元，占主營業務收入的比重分別為77.34%、62.37%、76.64%、81.79%。

鴻仕達坦言，報告期各期，公司來源于蘋果產業鏈的收入占比均超過60%，對蘋果產業鏈存在依賴風險。若未來公司研發能力無法滿足蘋果產業鏈的技術要求，未能及時跟進其技術迭代路徑，或發展策略出現偏差，將導致無法持續推出滿足客戶需求的高品質產品，公司經營業績將受到重大不利影響。

從銷售區域上看，鴻仕達主營業務收入以國內銷售為主，報告期內，公司外銷收入占主營業務的比重分別為12.94%、11.49%、9.40%、17.55%。

毛利率方面，由于境內外智能制造裝備行業競爭環境不同，報告期內公司的外銷業務毛利率均高于內銷業務，內銷毛利率分別為25.04%、26.54%、26.31%、23.87%，外銷毛利率分別為52.56%、51.57%、40.50%、36.11%。

具體來看，近年來我國智能制造裝備行業正處于快速發展階段，但整體起步晚于海外發達國家，境外智能裝備市場成熟度較高，因此境外客戶對產品穩定性、裝備性能、設備精度、公司服務、響應速度等各項要求更高，具備資格為EMS海外廠區配套的自動化設備廠商數量有限，從而智能制造的境外市場競爭程度略小于境內市場。

而且，公司多年來深耕智能制造裝備領域，憑借過硬的產品質量、技術創新能力和高效優質的配套服務，積累了豐富的優質客戶資源，樹立了良好的品牌形象，現已成為消費電子領域的重要設備供應商，設備性能參數能夠契合境外客戶的要求，具備為境外EMS廠商配套的能力。

也就是說，公司外銷產品報價的競爭程度低于內銷，公司外銷產品的議價能力亦高于內銷，因此外銷毛利率水平相對境內業務而言較高。

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前五大客戶集中度過半，兩家還是股東

下游方面，鴻仕達主要客戶包括立訊精密、臺郡科技、新普集團、鵬鼎控股、緯創資通、臺達集團、珠海冠宇等消費電子產業鏈中的知名廠商、新能源汽車電機和電控配套企業以及光伏儲能電池模塊制造商。另外公司憑借在消費電子領域積累的良好口碑，于2023年進入富士康的設備供應鏈，為其提供智能自動化設備產品，包括貼裝設備、上下料設備、保壓及壓合設備等。

然而，亮眼名單雖保障了業績可持續性，卻也導致客戶集中度居高不下。2022年-2024年，公司對前五大客戶的銷售收入分別為2.79元、2.39億元、4.06億元，占當期營業收入的比例分別為70.35%、50.26%、62.67%，占比維持在五成以上且波動明顯。

值得注意的是，公司前五大客戶中鵬鼎控股的子公司鵬鼎投資和東山精密的子公司東山投資分別持有公司2.11%和3.04%的股份。鵬鼎控股和東山精密均為PCB/FPC制造行業的龍頭企業，截至2025年6月末，公司對鵬鼎控股及東山精密的在手訂單分別為863.35萬元和725.11萬元，2025年7-9月，公司向鵬鼎控股及東山精密的銷售收入分別為835.21萬元和340.05萬元，期后收入及在手訂單情況良好。

對此，知名投行人士王驥躍表示：“東山和鵬鼎的持股比例均未達到5%，對應的投資收益相對較小，通常不會因此驅動其協助公司進行利潤調節。從商業實質判斷，這種低比例持股關系一般不構成關聯方認定，但是要比照關聯交易論證公允性。”

另外，報告期內，公司對立訊精密的銷售收入分別為1.23億元、6219.66萬元、1.47億元、4753.36萬元，其中分期銷售的收入分別為0萬元、5702.18萬元、3653.97萬元、0萬元，占比分別為0%、91.68%、24.90%、0%，自2024年5月起，立訊精密向公司新下達的采購訂單中不再包含驗收后分24期付款的條件。

與此同時，由于公司營收實現主要在下半年，其年末應收賬款賬面價值較大。2022年-2024年，公司應收賬款賬面價值分別為2.08億元、2.25億元、2.68億元，占流動資產的比例分別為42.89%、39.07%、41.12%，同期應收賬款周轉率分別為2.08、2.08、2.49。

上游方面，2022年-2024年，鴻仕達向前五大原材料供應商的采購金額占采購總額的比例分別為27.92%、26.35%、25.34%。其中蘇州慕尚自動化科技有限公司，洛博特思是報告期內新增供應商，主要是公司2023年度經營規模增長，公司機械類材料的采購需求增加，公司開發多個新的供應商進行配套以確保產品及時交付。

此外，公司就少量零部件的表面處理、金屬加工等工序通過向具有外協能力的供應商采購完成。2022年-2024年，公司外協采購金額分別為232.17萬元、456.54萬元、838.22萬元，占主營業務成本的比例分別為0.83%、1.37%、1.79%，外協采購占比較低。

同時，鴻仕達通過勞務外包的形式將部分設備組裝工序、售后維保服務外包給相關公司完成。

2022年-2024年，公司采購勞務外包金額分別為1089.65萬元、1106.76萬元、2761.89萬元，占主營業務成本的比例分別為3.87%、3.32%、5.89%。2024年度由于公司業務增加，對外包需求增加，外包成本占比增加。

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募資1億元補流+還債，貨幣資金緊張

償債能力方面，鴻仕達的資產負債率與同行業公司相比處于較高水平。報告期內，公司合并資產負債率分別為56.65%、53.46%、50.68%、52.55%，同行業可比公司均值分別為41.79%、41.55%、48.96%、53.72%。

公司表示，資產負債率較高主要系融資渠道單一，權益融資能力相對較弱，主要依靠銀行借款等債務型融資手段補充流動資金所致。

不過，公司的貨幣資金余額則總體保持穩定。報告期內，貨幣資金分別為1.20億元、1.10億元、1.12億元、1.42億元，而同期經營活動現金流出金額分別達3.28億元、5.32億元、5.27億元、3.29億元。

鴻仕達指出，截至2025年6月末，公司長、短期貸款余額合計1.17億元（不含計提利息），公司貨幣資金余額較為緊張。

2022年-2024年，經營活動產生的現金流量凈額分別為5610.43萬元、-6824.62萬元、8997.38萬元。其中，2023年度經營活動現金流量凈額為負主要是因當年度公司業務的快速發展造成了公司一定階段經營活動現金流為負的情形。

鴻仕達表示，由于公司需提前支付大額原材料采購款，且客戶結算收款通常滯后于研發投入、人員支出及對供應商付款，經營活動現金流入受項目執行進度、客戶回款周期等因素影響存在波動，因此需保持相當規模的貨幣資金以維持正常業務周轉。

值得一提的是，2022年-2024年，公司未分配利潤分別為8275.94萬元、1.18億元和1.66億元。截至報告期末，胡海東直接持有公司44.22%股份，并通過擔任蕪湖鴻振、蕪湖鴻華執行事務合伙人間接控制18.52%表決權，合計控制公司62.74%表決權。

在此背景下，鴻仕達本次擬募集資金2.17億元，其中4000.00萬元用于償還銀行貸款，6000.00萬元用于補充流動資金，6634.11萬元用于智能制造裝備擴產項目，5061.20萬元用于研發中心建設。

在審核問詢函中，鴻仕達詳細介紹，為進一步優化財務結構，降低資產負債率，公司擬將本次募集資金中的4000.00萬元用于償還銀行貸款，將本次募集資金中的6000.00萬元用于補充流動資金。截至2025年6月末，公司長、短期貸款金額分別為4075.60萬元、7600.00萬元，募集資金擬償還長期貸款4000.00萬元，該貸款系用于公司房屋建筑物的建設及裝修。根據測算，未來三年發行人營運資金缺口為1.48億元，本次募投項目中“償還銀行貸款”為4000.00萬元，“補充流動資金”為6000.00萬元，合計1億元，低于測算的未來三年營運資金缺口。因此，公司此次償還銀行貸款、補充流動資金規模具有合理性。

鴻仕達的研發投入總體也保持不錯，公司期內研發費用率分別為10.12%、10.60%、8.90%、14.13%，呈波動態勢，2022-2023年公司研發投入強度持續高于行業水平，2024年因經營規模快速擴大，研發費用率略低于行業均值，2025年上半年則再度顯著高于行業。同期同行業可比公司均值分別為9.78%、8.97%、9.40%、9.34%。（港灣財經出品）