傳音控股開啟港股敘事：凈利潤腰斬，二次上市能解業績焦慮？

近日，被譽為“非洲手機之王”的傳音控股（688036.SH）向香港聯交所遞交IPO申請，尋求二次上市。

這家早在2019年就登陸科創板的公司，曾憑借精準的本地化策略在非洲市場一路高歌，市值一度超2000億元。

然而，銀莕財經注意到，輝煌背后暗流涌動。2025年上半年，傳音營收同比下滑15.86%至290.77億元，歸母凈利潤腰斬57.48%，這是其登陸科創板以來，首次出現營收和凈利潤雙降的不利局面。

更嚴峻的是，其非洲大本營正被小米（01810.HK）、榮耀等對手蠶食，專利訴訟頻發，毛利率連續下滑至20%以下。

二次上市看似是傳音全球化布局的關鍵一步，但招股書描繪的多元化藍圖，難掩手機主業增長失速的焦慮。

01. 核心業務失速

拉長時間維度看，傳音的增長疲軟早已顯現。

2024年，公司營收雖增至687.15億元，同比增長10.31%；但歸母凈利潤僅微增0.22%至55.49億元，“增收不增利”的窘境已現。進入2025年，這一情況進一步惡化，前三季度公司營收495.43億元，同比微降3.33%；而歸母凈利潤同比大幅下滑44.97%，即便Q3單季營收實現22.60%的同比增長，利潤端仍承壓，凈利潤9.35億元，同比下降11.06%。

與業績下滑相伴的是毛利率的持續走低。2023年中期，傳音控股的毛利率還維持在23.54%的水平，到2025年中期已降至20.09%；2025年一季度更是一度跌破20%至19.27%；2024年全年毛利率21.28%，創下2018年以來的歷年新低。

對于業績變動，傳音將原因歸結為市場競爭加劇、產品上市節奏及供應鏈成本綜合影響，但其核心手機業務的營收下滑是關鍵。2025年上半年，公司手機業務營收同比下滑18.4%，從2024年上半年的319.79億元收縮至260.93億元，而該業務長期貢獻了公司超90%的營收。

曾經，傳音憑借對非洲市場的精準洞察站穩腳跟。創始人竺兆江從波導離職后，瞄準非洲運營商分散、基建薄弱的特點，推出雙卡雙待手機，針對深色膚質研發夜間拍照算法，打造高壓快充、防汗液USB端口等適配技術，再加上TECNO、itel、Infinix三大品牌的分層布局，讓其在非洲智能手機市場份額連續多年超過40%，2024年全球手機出貨量達2.01億部，市占率14.0%位列全球第三。

如今看來，這套本土化打法的紅利正在消退，核心業務的增長天花板已然顯現。

02.份額下滑與訴訟頻發

傳音的業績困境，與其所聚焦的市場所面臨的激烈競爭直接相關。

曾經被其視為“藍海”的非洲市場，如今已成全球手機品牌的必爭之地，以小米為首的國產廠商正加速圍剿，不斷蠶食其市場份額。

第三方機構Canalys數據顯示，2025年第一季度，傳音在非洲智能手機市場的份額為47%，同比下降5個百分點，出貨量900萬部，同比下滑5%，是頭部五大品牌中唯一出現負增長的廠商；盡管第二季度其市場份額回升至51%，出貨量970萬部同比增長6%，但這一增速不僅低于非洲市場智能手機整體7%的增速，更遠遜于小米32%、榮耀161%的同比增幅。

從市場格局看，小米在非洲的市場份額已從2019年的個位數攀升至2025年第二季度的14%，穩居第三；OPPO、榮耀等品牌也在持續加碼，榮耀2025年第一季度在南非出貨量更是暴增283%。

這些競爭對手的打法極具針對性。小米專門組建戰略組，重點攻堅西非、北非、東非的核心市場，在尼日利亞、肯尼亞、摩洛哥等傳音的傳統優勢區域貼身肉搏，其產品不依賴單純低價，而是在同等價位段主打大屏幕、大內存、長續航等配置，復刻了傳音此前的本土化產品邏輯；OPPO則推進本地組裝試點，圍繞A系列、Reno系列進行全渠道推廣；榮耀選擇綁定當地運營商，發力中高端市場實現逆襲。

更關鍵的是，競爭對手同時在高低兩端市場發力，既滲透傳音長期主導的100美元以下低端市場，又狙擊其試圖突破的150-200美元中高端價位段，讓傳音腹背受敵。

除了市場競爭，專利糾紛正成為制約傳音全球化的達摩克利斯之劍。2025年6月，傳音在一個月內接連遭到NEC、美國SPT、華為三家企業的專利侵權訴訟，涉及視頻編解碼、圖像濾波等核心技術，這已是華為第二次對其發難，2019年雙方曾因“珍珠極光Pearl”壁紙侵權對簿公堂。

在此之前，2024年下半年起，高通、飛利浦、諾基亞已先后在印度、歐洲等地對傳音提起專利訴訟，盡管部分糾紛已達成和解，但專利問題的持續發酵，不僅可能帶來巨額賠償金、產品禁售等風險，更會阻礙其拓展歐美等高價值市場的步伐。

對比行業巨頭，傳音的知識產權儲備明顯不足。截至2025年6月末，傳音累計獲得授權專利2893件，其中發明專利1284件，而華為2024年底全球有效授權專利超15萬件；研發投入方面，傳音2024年研發費用25.17億元，僅占營收的3.66%，2025年上半年研發投入13.62億元，占比提升至4.69%，但與華為1797億元的年度研發投入、20.8%的營收占比相比，差距懸殊。薄弱的技術根基，讓傳音在專利戰中始終處于被動地位。

03.新業務難撐大局

面對主業增長瓶頸，傳音試圖通過多元化布局尋找第二增長曲線，但從目前的業務進展看，新賽道尚未形成有效支撐，轉型之路布滿荊棘。

根據招股書披露，傳音已在儲能、兩輪電動車、智能家居等領域展開布局。儲能業務構建了itelEnergy（大眾市場）和DYQUEEnergy（高端）雙品牌，覆蓋混合逆變器、鋰電池模組等全鏈條產品；出行領域推出Revoo（個人用戶）、Tank與Volt（小型商業運營）品牌，產品涵蓋兩輪電動車、三輪電動貨車，并配備物聯網和車隊管理功能；同時還在Syinix品牌下加碼廚房電器，深化智能家居生態。

實際上，傳音早在3年前就開始孵化兩輪電動車業務，2023年在烏干達推出新能源品牌TankVolt，2025年與伊拉克光儲經銷商達成合作進軍中東儲能市場。

但這些新業務的現實表現并不樂觀。傳音方面坦言，兩輪車、三輪車業務仍處于嘗試階段，收入貢獻較低，且相關業務在財報中缺乏明確的財務數據披露。更重要的是，新業務面臨諸多現實壁壘，以兩輪電動車為例，非洲薄弱的電力基礎設施是最大障礙，相較于手機對電力的依賴，電動車對充電網絡穩定性的要求更高，而傳音此前針對手機研發的快充技術，難以直接適配電動車的能源需求。儲能、智能家居等業務也需面對當地基建落后、市場需求尚未培育成熟的問題，短期內難以成為營收支柱。

對于傳音而言，此次港股IPO的核心訴求是募資補血和拓展市場。有業內人士指出，港股上市可幫助傳音借助香港的區位優勢拓展東南亞、“一帶一路”國家市場，同時為原有股東提供更廣闊的資本運作平臺。

但募資能否轉化為實際增長，仍存巨大不確定性。一方面，傳音超90%的營收仍依賴手機業務，新業務落地需要時間，且其規劃的AI賦能藍圖，短期內難以提升產業鏈效率、拉高盈利；另一方面，海外資本的入局可能帶來控制權隱患，若股權層面發生深度融合，傳音或將面臨資本層面的釜底抽薪。

從行業格局看，傳音的轉型還面臨技術和生態的雙重挑戰。其“手機+移動互聯網服務+家電、數碼配件”的商業生態雖已初步成型，但移動互聯網服務受限于非洲的基礎設施，難以實現規模化變現，相關業務收入占比長期不足5%；而在核心技術領域，其自研能力孱弱，難以突破歐美企業的專利封鎖。

更深層的問題在于，傳音的多元化是否偏離核心能力？傳音在2024年財報中宣稱生態模式“已初步成型”，但手機業務占比始終超90%，移動互聯網服務如音樂流媒體Boompay、支付應用Palmpay等多依賴與網易等合作，自主盈利能力有限。

除此之外，非洲互聯網普及率低、用戶付費意愿弱，進一步限制了生態變現空間。傳音試圖復制國產手機的生態路徑，但非洲市場的慢節奏與低滲透率，注定這是一場長期博弈。

曾經依靠本土化創新鑄就的“非洲手機之王”光環，在全球化競爭和技術升級的浪潮下正逐漸褪色，這場港股IPO究竟是破局的關鍵一步，還是延緩危機的權宜之計，答案仍需時間驗證。