昨天A股在臨近午盤時(shí)突然大跳水。跳得人是一臉懵逼！

我估計(jì)不少朋友又把陰謀論搬出來(lái)了。

真心沒(méi)必要?jiǎng)硬粍?dòng)就陰謀論。

這是有人故意壓著不讓A股漲。

不過(guò)這也不是壞事。

這到底是怎么回事呢？

一、還沒(méi)吸夠，求求你別漲了

現(xiàn)在大家都知道頭部幾家券商在爭(zhēng)奪A500ETF的期權(quán)發(fā)行權(quán)，所以肯定有不少投機(jī)分子想借機(jī)放大波動(dòng)率割韭菜。

畢竟已經(jīng)有近千億籌碼被這些頭部券商鎖定了，這是放大波動(dòng)率的良機(jī)。

這幾天A股連續(xù)上漲，很可能就是它們干的。

不過(guò)吧，這些頭部券商可不愿意，因?yàn)樗麄冞€沒(méi)買夠！

昨天，中證全指差點(diǎn)就突破前高了。這還了得？

一旦突破前高，可能就是千軍萬(wàn)馬來(lái)相見(jiàn)，大量做趨勢(shì)的人會(huì)加入到做多波動(dòng)率的行列中。

如果發(fā)生羊群效應(yīng)，估計(jì)這些機(jī)構(gòu)就壓不住了。

所以在即將創(chuàng)新高之際，趕緊出手壓制。

于是，我們看到兩個(gè)現(xiàn)象：

第一，跳水的同時(shí)，伴隨波動(dòng)率快速下降；

第二，A500ETF出現(xiàn)折價(jià)。（這段時(shí)間一直都是溢價(jià)）

其目的就是壓制住市場(chǎng)，不讓創(chuàng)新高。

不過(guò)吧，由于做多資金太充沛了，這幾家頭部機(jī)構(gòu)已經(jīng)有點(diǎn)壓不住了。

具體會(huì)如何演繹呢？

哈哈，這是個(gè)謎！不知道會(huì)不會(huì)求助于監(jiān)管和國(guó)家隊(duì)。

咱們就當(dāng)吃瓜群眾，看他們博弈就好了。這可比電影好看多了。

既然都談到這里了，我就進(jìn)一步展開(kāi)談?wù)劻硪患笫拢蔷褪牵?strong>衍生品正在加速構(gòu)建A股慢牛！

二、衍生品會(huì)帶來(lái)更多大資金

很多散戶都無(wú)腦痛恨做空。

但他們完全不明白，就是因?yàn)锳股的做空機(jī)制不完善，波動(dòng)才如此之大。

如果有成熟的做空機(jī)制，一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)，就會(huì)有人去砸盤這些惡意炒作者。

如果市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)候都是有效的和理性的，股民的持股體驗(yàn)就不會(huì)這么差了，垃圾股也飛不起來(lái)。

更值得一提的是，做空機(jī)制的存在，會(huì)迎來(lái)更多大資金和長(zhǎng)期資金。

由于大資金不夠靈活，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)意外波動(dòng)，他們往往不能快速抽身撤離。那么其產(chǎn)品的凈值波動(dòng)就會(huì)很大。

比如，對(duì)于私募來(lái)說(shuō)，如果凈值跌破0.7，就會(huì)面臨清盤。

所以私募一定會(huì)在下跌的時(shí)候進(jìn)行止損，否則一旦跌破清盤線，生意就黃了。

同樣的，私募也喜歡等右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)時(shí)才建倉(cāng)，而不是越跌越買。

這不是因?yàn)樗麄儾欢畠r(jià)值投資，而是因?yàn)橛螒?strong>規(guī)則設(shè)定了障礙。

那么，游戲規(guī)則其實(shí)就加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

但如果機(jī)構(gòu)們可以通過(guò)衍生品做空，就可以有效的對(duì)沖市場(chǎng)異常波動(dòng)。

理解了這一層，你才能知道，衍生品完善，會(huì)迎來(lái)更多大資金建倉(cāng)。

于是，從去年開(kāi)始，監(jiān)管就在加速完善衍生品機(jī)制。

一旦機(jī)構(gòu)有衍生品可以對(duì)沖，當(dāng)遇到意外下跌時(shí)，他們就不會(huì)輕易跟著拋售，放大市場(chǎng)波動(dòng)。

大資金跑路和小資金跑路的砸盤效果完全不一樣。

三、為什么IC和IM長(zhǎng)期深度貼水

由于A股缺少做空機(jī)制，所以在中證500和中證1000期貨推出以后，都是長(zhǎng)期深度貼水。

這就說(shuō)明有很多人就在利用股指期貨對(duì)沖自己的股票多頭倉(cāng)位。

由于衍生品太稀缺了，所以就造成IC和IM常年大幅貼水。（期貨比現(xiàn)貨便宜）

不過(guò)，當(dāng)貼水超過(guò)一定閾值時(shí)，再用股指期貨對(duì)沖就是不明智的選擇了。

不過(guò)，如果IC和IM的基差出現(xiàn)快速拉漲的時(shí)候，往往就是指數(shù)出現(xiàn)拉升的預(yù)兆。

四、做空帶來(lái)的拉升效果

由于機(jī)構(gòu)一面買入現(xiàn)貨，另一面又用衍生品對(duì)沖。

如果市場(chǎng)此時(shí)出現(xiàn)大幅拉升，會(huì)怎么樣呢？

這些機(jī)構(gòu)就會(huì)快速平掉空頭倉(cāng)位，從而避免跟不上指數(shù)的漲幅。

而機(jī)構(gòu)一窩蜂的平倉(cāng)，就很有可能會(huì)帶來(lái)拉升行情。

由于衍伸品帶著高杠桿，一旦平倉(cāng)，就會(huì)給指數(shù)帶來(lái)大量的增量資金。

這主要是因?yàn)楣芍钙谪泴?duì)應(yīng)的是滬深300、中證500、中證1000等指數(shù)。

每當(dāng)出現(xiàn)這種情況時(shí)，衍生品市場(chǎng)上裸做多的人也會(huì)增加，尤其是期權(quán)市場(chǎng)。因?yàn)槠跈?quán)類似于彩票，沒(méi)中獎(jiǎng)就損失點(diǎn)權(quán)利金，中獎(jiǎng)了就會(huì)賺翻。

有賭性的人很多，所以玩這種彩票游戲的人也多。

機(jī)構(gòu)用衍生品對(duì)沖，各有各的策略！其中的中性策略，由于多頭倉(cāng)位和空頭倉(cāng)位是完全對(duì)沖的。

當(dāng)這些產(chǎn)品平倉(cāng)時(shí)，基差貼水會(huì)大幅收窄，甚至出現(xiàn)升水。

我們?cè)?024年初就看到了這個(gè)現(xiàn)象。因?yàn)楫?dāng)時(shí)是DMA爆倉(cāng)，DMA就是一種中性策略。

924拉升出現(xiàn)時(shí)，期指也短暫出現(xiàn)了升水。升水會(huì)引來(lái)更多投機(jī)性多頭資金。

由于國(guó)內(nèi)衍生品對(duì)標(biāo)的主要是寬基指數(shù)，所以當(dāng)時(shí)寬基指數(shù)都快搞成漲停了。

五、上臺(tái)階的慢牛

現(xiàn)在的A股跟以前的A股在資金結(jié)構(gòu)上已經(jīng)完全不同了。

以前是散戶占主導(dǎo)，且?guī)缀鯖](méi)有衍生品。

所以那會(huì)不是暴漲就是暴跌。漲的時(shí)候跟沖天炮一樣。跌的時(shí)候也鬼哭狼嚎。尤其是90年代。

而現(xiàn)在雖然還是散戶的資金占比更高，但機(jī)構(gòu)依靠規(guī)模已經(jīng)足以對(duì)抗散戶的騷操作。

機(jī)構(gòu)在建倉(cāng)的時(shí)候就會(huì)進(jìn)行對(duì)沖。

對(duì)沖使得他們?cè)诮▊}(cāng)時(shí)，指數(shù)就會(huì)保持橫盤震蕩。

等他們把籌碼收集得差不多時(shí)，往往就是一波拉升行情。

而拉升的原始推理來(lái)自于衍生品，衍生品對(duì)標(biāo)的是指數(shù)，所以你看今年能跑贏指數(shù)的有幾個(gè)？

當(dāng)然，由于行情是分化的，所以不同的指數(shù)表現(xiàn)也有差異。

未來(lái)，隨著機(jī)構(gòu)占比越來(lái)越高，橫盤的時(shí)間會(huì)縮短，拉升的斜率也會(huì)降低。

當(dāng)機(jī)構(gòu)占比達(dá)到某個(gè)閾值時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)美股那樣的爬坡式慢牛了。

為了吸引更多機(jī)構(gòu)參與，監(jiān)管也在加速開(kāi)發(fā)衍生品市場(chǎng)。

別看外資現(xiàn)在買入的量還不大，但未來(lái)一旦改革到位，我們就會(huì)逐漸放松資本項(xiàng)目的管制。

外資最怕的是管制，而不是不看好中國(guó)。

你看為啥同樣的股票，外資喜歡買港股呢？因?yàn)楦酃晒苤粕伲Y金進(jìn)出自由。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)現(xiàn)在還不能放開(kāi)，一方面是因?yàn)槲覀兊木虏苏娴氖翘肆耍坏┩赓Y大量涌入，他們會(huì)被割得毛都不剩。另一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還不夠成熟（這個(gè)是主因），要防止外資大進(jìn)大出帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

六、多樣性才能鑄造繁華

去年，監(jiān)管把融券業(yè)務(wù)給停了，股民全都拍手叫好，但其實(shí)這不一定是好事。（雖然在當(dāng)時(shí)看是好事）

今年以來(lái)，監(jiān)管一直在強(qiáng)調(diào)股市的包容性。

包容性又該如何理解呢？跟慢牛有什么關(guān)系呢？

有句話叫做水至清則無(wú)魚(yú)。

很多人一味追求純粹，反而十分不利于事物的發(fā)展。

社會(huì)和市場(chǎng)猶如生態(tài)系統(tǒng)。

你看熱帶雨林就比較繁華，也相對(duì)更加穩(wěn)定。

一個(gè)魚(yú)缸也是一個(gè)小的生態(tài)系統(tǒng)，但由于物種太單一，空間太小，如果沒(méi)有人類悉心照料，很快就會(huì)發(fā)渾發(fā)臭。魚(yú)也很難存活。

在一個(gè)大的生態(tài)系統(tǒng)中，無(wú)所謂好壞，每個(gè)物種都有自己的生態(tài)位。

他們既是某些物種的食物，也是其他物種的捕食者。

同理，量化、私募、外資之類的，也不是壞人。資本市場(chǎng)沒(méi)有好人和壞人之分。

更多的機(jī)構(gòu)參與進(jìn)來(lái)，反而能讓市場(chǎng)處于更加穩(wěn)定的狀態(tài)。

不過(guò)這個(gè)參與的節(jié)奏很重要。

要緩慢的增加他們的參與度，從而不至于引起過(guò)大的波動(dòng)。

七、急跌會(huì)越來(lái)越頻繁

隨著利用衍生品的人越來(lái)越多，市場(chǎng)的波動(dòng)率長(zhǎng)期會(huì)保持在穩(wěn)定狀態(tài)，也就是20以內(nèi)。

但由于延伸品帶著杠桿，一些機(jī)構(gòu)玩得也比較過(guò)火，一旦出現(xiàn)某些沖擊性事件時(shí)，就會(huì)帶來(lái)急跌。

美股的典型特征就是緩漲急跌。

當(dāng)急跌出現(xiàn)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)出手，于是幾個(gè)月后，急跌的那個(gè)坑就被填滿了。

這些都是延伸品和參與者多樣性帶來(lái)的行情特征。

大家要事先有心理準(zhǔn)備。知道A股未來(lái)的發(fā)展方向和特征改變。

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