2025醫藥并購，年終大考之誰在吃肉，誰在喝湯？

各位讀者老爺，就在今天，2025年的進度條就要拉滿。今年的生物醫藥市場，雖說沒動輒大幾百億、讓對手連夜改PPT的“驚天大合并”，但大的陣仗還是一點不輸鏈子。

翻開2025年密密麻麻的并購清單（見下表），就能發現：大廠還是那個大廠，但Biotech的命，那是各有不同。

一、核心洞察，大廠“鈔能力”回來了

要是給這一年Big Pharma的買買買定個調，那就是，“量大、管飽、不撿破爛”。

47筆交易數量對陣去年的35筆，預付現金總額直接頂破了1100億美元大關，妥妥的高歌猛進。

這意味著大藥企Big Pharma兜里的錢憋不住了，專利懸崖在后面追著，他們必須買入新藥來續命。

從超級大單來看，可謂是三足鼎立。

強生（J&J）、默沙東（Merck）、諾華（Novartis）三巨頭貢獻了三筆百億美金級的“世紀大單”。

具體的分析總結在下表了。胖貓認為這三筆交易精準地詮釋了當下大藥企的三種“續命姿勢”：買即戰力、買新賽道、買底層系統。

抄底時刻： 注意到XOMA了嗎？

這家公司今年像個專業的“掃貨獵人”，專挑股價深蹲的標的下手（比如Generation Bio才花了2800萬美金）。

這就是市場的殘酷：你以為你是明珠，但在資方眼里，你可能只是打折的期權。關于XOMA，我們今年寫過幾篇文章，感興趣的小伙伴可以點：

二、幾家歡喜幾家愁，15倍 vs 2倍的心理陰影

今年最有意思的數據是退出倍數。

同樣是都是投資搞錢，但命運的齒輪卻轉出了不同的火花。

Halda Therapeutics 以15倍的退出率傲視群雄，這大概就是迎娶白富美走向事業巔峰的真實寫照女神；而對應的，Imcheck 的2.1倍退出率，扣除研發投入和時間成本，基本上是“含淚保本”，純純屌絲跨越階級失敗的夢醒時刻。

三、 錯過的機會，誰在扼腕嘆息？

那些猶豫不決、沒敢出手的買方，現在估計在辦公室里嗷嗷的拍大腿。

慢了一步的代價，肉很疼！ 像 Avidity這種做RNA藥物的優質資產，在10月份被諾華120億美金搶下。如果你動作慢一點，要么價格翻倍，要么直接成了競爭對手的軍火庫。

對“平臺技術”的低估，眼瞎的遺憾！ 看看Halda和Capstan的高溢價，買方買的不是一個藥，而是一套能批量產藥的“模具”。

四、現在該做什么？

別死扛，該賣就賣。看看XOMA的操作，現在的行情是“現金為王”，與其死撐到破產，不如像這些被收購的Biotech一樣，給自己找個財大氣足的好人家。

向“硬科技”靠攏，別再折騰Me-too藥物了。

15倍退出倍數的Halda做的是RIPTACs（誘導細胞內靶向降解），Capstan做的是體內CAR-T。

大廠要的是“驚喜”or“驚艷”，不是“你有我也有”。

最實用的是，趕緊準備好明年1月份JPM的PPT。JPM大會是Biotech的風向標，2025年的勢頭在2026年大概率會延續，但是風朝哪里吹，還得提前問問市場。PPT里必須講清楚一件事：收購我或者跟我合作，哥能幫你補上哪塊的窟窿。

Happy New Year

新年新氣象 攜手共創輝煌

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