之前我們寫過，市場上能長期跑贏標普500的美股ETF數量相當稀缺，除了納斯達克100本身之外，全市場極其稀有，

除了我之前整理的2025年基金梯隊排名這些之外，最近我發現竟然遺漏了一個王牌選手！

它就是回購成就者ETF（PKW.O），被市場戲稱為食人魔基金，通過不斷吃掉散戶手里的股票，讓自己的股價持續上漲...

這只ETF過去十五年（2010.12.30-2025.12.30）取得了+652%的成績，跑贏了同期標普500的613%，且持倉風格和標普500完全不同，形成完美互補~

今天咱們來重點寫寫哈~

01

回購ETF的邏輯

過去很多人投資都喜歡盯著美股的七姐妹，事實也確實如此，只要你的投資不涉及美股七姐妹，就很難跟上市場賺錢的節奏，

但回購成就者ETF（后稱回購ETF）卻不依賴科技龍頭，在過去很長一段時間里達成了跑贏標普500的成就，

它是怎么個套路呢？簡單說就是配置高比例回購自家股份的個股來賺錢，

比如之前我寫過的美股回購狂魔甲骨文，在短短的十年時間回購注銷了自己超過一半的股票，

因此即便它被市場批判為“老錢”，常年利潤沒有增長，但依然走出了十年三倍的慢牛，

ps：這里回購提升股價的邏輯我就帶過一下，懂的可以直接跳過~

凈利潤=EPS?股數，

公司每年凈利潤不變的情況下，把股數回購注銷一半，EPS可以增長一倍，

股價=EPS?市盈率，市盈率不變，EPS增長一倍，那么股價對應翻倍，

而回購成就者ETF，它選股要求里最核心的一條，就是“必須在過去12個月內，公司的流通股總數凈減少超過5%”，使得股票達到一個EPS穩定提高的效果，

注意，這里說的是“凈減少”，因為有的公司會一邊回購，一邊增發或者給員工發期權，這樣左手買右手賣也是不行的，

至于基金的權重分配，它是市值加權為主，但為防獨大，個股上限封頂5%。

02

回購與分紅的對比

問題來了，回購和分紅到底有啥優勢，現金分紅不比回購更香么？

你先別急，要知道，分紅是要交稅的，而回購可不需要交稅，

假設紅利ETF每次派息扣掉20%的分紅稅，利息這部分再投資買入之后，會有一道折損，

比如100塊買公司A，A分紅10塊，稅務收走2塊，那么實際你的投資收益率就是8%，

而回購是100塊買公司A，A回購10塊，稅務不抽錢，那么你實際投資收益率就是10%，

我們假設都是投資30年，前者是10.1倍，后者高達17.4倍！

當然，這是沒考慮資本利得稅的情況，國內居民很多確實沒交過，所以回購＞＞分紅~

但最后我們繳納20%資本利得稅，那么計算下來也有13.92倍，

也就是后者是13.92倍，前者是10.1倍（沒算資本利得），最終總收益還是比前者高出4成左右，

當然這里只是舉個例子，不同國家稅點不一樣，拿分紅舉例，中國居民簽訂W-8BEN表格后分紅扣稅為10%，美國居民分紅扣稅0-20%，具體要看稅點多少，

但要明白的是，只要有這道稅在，不管是多少，那么就一定會影響長期復利，

這就是為什么標普高股息ETF長期跑不過標普500和回購ETF，它雖然很穩，但復利投資有折損，

相比之下，回購策略不用承擔稅，所以有直接的稅務優勢，

因此一句話總結在于：回購ETF（PKW）本質上就是長期“稅務優化版”的高股息策略ETF。

03

回購ETF的歷史業績

那么它的業績到底多能打呢？

我們以過去十五年數據為例，用回購ETF（PKW）去對比標普500（SPY）和紅利指數 (VYM)，如下：

PKW漲幅為654%；

VYM漲幅為443%，

SPY漲幅為615%，

再看下它的超額收益主要來自于哪個區間：

如圖，2010年這段超額，主要來自于通脹交易，白銀、原油走上歷史高位也是這個階段，

當時回購ETF入選了大量現金流爆棚的能源、原材料、工業公司，這些公司也同樣受益于大宗商品的牛市，于是一下大幅跑贏標普500，

2021年的超額，這一波則主要是受疫情大撒幣之后的消費股復蘇推動，同樣也是受益于通脹+復蘇交易，

這里我們會發現，當原油和回購ETF相關性會略高于標普500，

相反的是，對于極端金融危機，回購ETF的防御力并沒有顯著加強，

比如2020年疫情回購ETF的回撤是高于標普500和美股消費的，

而08年次貸危機回購ETF回撤和后兩者不相伯仲。

盲猜出現大型危機時，回購型公司會停止回購，因此在價值上受挫，

總的來說，回購ETF在特定的經濟復蘇周期表現會更優秀，但逆周期表現則比較平庸，

04

回購ETF的成分股

再說下回購ETF（PKW）最新的核心十大持倉股：

如圖，前十大持倉分別為：

1.卡特彼勒：全球挖掘機老大，是世界經濟的晴雨表，周期性極強，但分紅從未斷過。

2.雷神技術：造飛機引擎、導彈的軍工巨頭，一手賺民航復蘇的錢，一手賺地緣沖突的錢。

3.Booking：全球最大的在線訂房平臺，類似國內攜程，輕資產收租模式，利潤率極高且回購極其兇猛。

4.富國銀行：美國本土零售銀行巨頭，困境反轉股，市場就賭它解除監管限制后盈利爆發。

5.康卡斯特：美國最大的寬帶運營商兼NBC環球母公司，靠壟斷的寬帶現金流養活流媒體業務并回購股票。

6.紐約梅隆銀行：全球最大的托管銀行（幫機構管錢的），華爾街的“水管工”，不管股市漲跌它都穩收過路費。

7.PayPal：曾經的在線支付霸主，現在估值大幅縮水后回購很猛，但市場還是很擔心它隨時被Apple Pay弄死~

8.萬豪國際：全球最大的連鎖酒店集團，只輸出品牌和管理不持有房產，靠輕資產模式賺取高額管理費。

9.HCA醫療：美國最大的私立連鎖醫院，靠規模效應壓低成本，是醫療板塊里著名的“回購狂魔”。

10.VST：擁有大量核電和天然氣電廠的能源商，因為AI數據中心急需穩定電力，從傳統電廠搖身一變成了最強AI概念股。

如上，回購ETF和納斯達克、標普500的前十大成分股重合度可以說是重疊度為零（美股七姐妹雖然也回購，但因為分母太大，回購比例相對不足），

而且目前回購ETF的平均市盈率僅25倍，低于標普500的29.4倍不少，擔心AI估值泡沫的，完全可以用來做投資組合構建。

05

回購ETF的致命缺陷

當然，關于回購ETF（PKW）的缺陷我們也不得不提一下，主要有三點：

1、“后視鏡”投資

它是基于過去一年的凈回購要超過5%，但并不代表公司明年也有錢回購，這點和紅利有點類似，都是帶著后視鏡投資，可能會導致高位接盤一些周期股，

比如成分股雷神技術，去年回購完剛入選，今年因為現金流問題，就暫停回購股份了。

2、高費率勸退

這個基金有0.62%/年的管理費，在ETF里算典型的“貴族”，要知道標普500才0.03%，所以會每年損耗一部分收益。

3、行業選擇偏見

因為科技公司期權發太猛，所以很難做到凈回購超過5%以上，所以去看PKW的行業，會發現它通常長期超配金融、可選消費。

比如最新一期數據顯示，PKW的金融行業占比達28%（標普500為15%），可選消費18%（標普13%），科技行業僅16%（標普41%），

數據來源：wind金融終端

這意味著PKW把更多科技行業的配置給了高回購的金融行業，

如果你看好AI革命帶領美股科技板塊繼續走牛，PKW可能會跑輸標普500，

比如2015-2020年期間是典型的科技股牛市，PKW就沒能跑贏。

小結

最后，相比于高股息ETF的“吐錢”模式，回購ETF這種“吞噬模式”，在國人特有的稅務環境下也有它的可取之處，

畢竟回購ETF（PKW）它的公司都拿錢去回購了，分紅占比低（股息率僅1.1%），在特定稅務環境下，確實是一個可以替代高股息ETF配置的選擇之一，

而且由于它的成分股幾乎沒有科技，如果擔心科技股估值太貴，想找“價值洼地”，可以考慮，

不過我需要提示的是，過去它跑贏標普500，也只是在特定的時間段，

比如以過去十五年的維度是跑贏了，但拉到近十年又跑輸了標普500一點，這取決于不同周期下市場的風格偏好。

所以它不是標普500的穩定增強，而是一種用于分散投資的配置方案，

我們完全可以借用它的特性，來構建分散的ETF策略，比如：

進攻型：SPMO（標普500動量ETF）、QQQ（納斯達克100ETF）

中堅型：SPY（標普500ETF）、PKW（回購ETF）

防守型：VYM（標普高股息ETF）

當然，參考全天候永久策略，組合配置還可以考慮其他多元配置，比如大宗貴金屬、久期錯配的債券，

大宗商品：黃金（GLD）

債券：20年債券、10年債券、三個月債券（TLT/IEF/SHV）等等，

.......

至此，2025年的硬核干貨正式收官了。

所有的策略，最終還是要回歸到對周期的敬畏和對未來的預判。

接下來，我會靜下心，為大家梳理《2025年度投顧復盤》和《2026年全景展望》。

下一篇，我將把目光從單品策略拉向宏觀戰場，

期待我的年度重磅，2026，我們再見....