Swisse之“癢”，健合集團之“考”

撰文 | 陳 述

編輯 | 楊 勇

題圖 | 豆包AI

在一些消費者眼中，Swisse斯維詩是電商平臺上醒目的營養補充劑品牌之一。近幾年，從“護肝片”到“膠原蛋白”“多種維生素”，Swisse頻頻出現在各類促銷活動中。但圍繞Swisse的爭議并未遠離。產品線持續擴張、價格帶不斷拉高、加上消費者體驗、評價不一，令其在中國消費者中既有存在感，也面臨一些疑問。

與Swisse緊密相連的，是其母公司——H&H國際控股（健合集團）。這家從合生元奶粉起家、后來轉型全家庭營養的公司，在2024年出現上市以來首次年度虧損，凈虧損約5372萬元；2025年上半年凈利潤約7100萬元。

Swisse的“癢”，正成為關系健合集團營收增長與利潤扭虧與否的關鍵變量之一。

01、Swisse：銷售王冠下的考題

Swisse在中國市場獲得的關注與爭議，始于2015年。彼時，健合集團以約76億港元的價格收購了其83%的股權，并最終實現全資控股。

在此之前，健合集團的主打產品仍是嬰幼兒奶粉和益生菌。收購Swisse后，成人營養業務成為新的增長引擎，也成為支撐集團“全家庭營養”戰略布局的關鍵支柱。

Swisse能成為健合集團的“現金�！保錈o孔不入的渠道布局是關鍵。其幾乎覆蓋了所有主流線上陣地，綜合電商旗艦店、跨境渠道、自營直播間、達人帶貨，并輔以線下商超、藥店與母嬰店網絡，構建了立體化的銷售觸點。

為覆蓋更廣泛人群，Swisse還構建了“1+3”品牌矩陣，在主品牌之外，面向精英人群推出Swisse PLUS，針對年輕消費者打造Swisse Me，并延伸至兒童市場推出Little Swisse，以此匹配不同的價格帶與使用場景。

不僅如此，其品牌定位以及國產、進口身份之間的矛盾，也讓中國消費者對Swisse的認知失衡。健合集團官方網站與多家媒體都提到，Swisse來自澳大利亞，在澳新本地市場保持領先，本地銷售額保持增長。

然而，Swisse的高額營銷投入，并未能均等地轉化為所有渠道的銷售熱度。有業內人士指出，在線下藥店等終端，Swisse并非最暢銷的營養品牌，許多消費者在遇到明確健康問題時，仍會優先選擇藥品。

即便在品牌重金押注的線上渠道，亦有網友指出，其一些直播間的表現也時有波動。部分直播間長期在線人數不高，與龐大的營銷聲勢形成反差。這些現象表明，其線下零售與關鍵線上陣地的轉化效率，仍面臨挑戰。

不可否認的是，Swisse目前在中國市場仍然保持較高份額，其電商渠道成績突出、產品線豐富、在多個細分品類中名列前茅。

然而，營養補充劑行業競爭越來越激烈，國內品牌不斷提高配方和性價比，跨國品牌也在加大投入。在這種情況下，Swisse需要用更多實實在在的產品升級和服務體驗來回應消費者，而不僅僅是通過廣告、代言人和榜單排名保持熱度。對于健合集團來說，Swisse不只是收入來源，也是外界衡量其研發水平、品牌管理和長期口碑的一面鏡子。

02、母公司的增長與承壓

將視角從Swisse延展到健合集團整體發展態勢，則可以看到一幅更復雜的畫面——營收增長，但利潤、負債和現金流之間的關系越來越緊張。

健合集團2025年第三季度報告顯示，2025年前三季度，該集團營收108.05億元，同比增長12.3%。其中，其三大核心業務——成人營養及護理（ANC）、嬰幼兒營養及護理（BNC）、寵物營養及護理（PNC）均實現了不同程度增長。其中，ANC收入52.4億元，同比增長6%；BNC收入39.7億元，同比增長24%；PNC收入15.9億元，同比增長8.2%。

圖源：健合集團2025年第三季度報告

中國區仍是健合集團的絕對重心。2025年前三季度，中國區收入76.72億元，同比增速達到20.6%，遠高于海外市場。

嬰配粉業務在2025年前三季度銷售額同比增長33.3%，在超高端市場的份額有所提升。寵物業務通過Solid Gold和Zesty Paws等品牌，在中國和北美市場繼續擴張。

但在收入曲線向上的同時，利潤曲線明顯走弱。健合集團凈利潤曾在2020年達到11.37億元高點，之后連續回落。其中，2023年凈利潤約5.82億元。其2024年年度報告則顯示，其在2024年凈虧損達5372萬元，此為健合集團上市以來首次年度虧損。

圖源：健合集團2024年年度報告

值得注意的是，即便是2025年上半年，據健合集團2025年中期報告，該集團實現凈利潤約7100萬元，同比下滑達到76.8%。

圖源：健合集團2025年中期報告

與利潤下滑相對應的，是費用端的持續攀升。健合集團2025年中期報告顯示，2025年上半年，其銷售及分銷成本約29.71億元，同比增長約11.96%。同期，融資成本也有所上升。

圖源：健合集團2025年中期報告

在大額開支之下，研發投入卻顯得偏低。健合集團2025年中期報告提及，其2025年上半年研發開支同比下降7.8%，在收入中的占比從1.6%降至1.4%。

對于一個希望通過“科學營養”“全家庭健康”樹立品牌形象的集團來說，這一占比并不高，也更容易引發外界對產品升級與創新的擔憂。有業內人士指出，對于一家保健品企業而言，研發投入下降與保障產品持續創新所需的充足資金之間，存在明顯落差。

當銷售費用高企而研發占比下降時，若形成“重營銷、輕研發”的態勢，則在一定程度上會意味著品牌宣傳聲勢浩大，但產品實質升級緩慢。尤其是在功能性食品賽道競爭白熱化的當下，這種研發支出下降尤為值得重視，并有優化空間。

圖源：健合集團2025年中期報告

費用端壓力之外，資產負債表上的緊繃感也在增強。據健合集團2025年中期報告，2025年上半年，該集團應收賬款約11.43億元，創下新高；存貨約19.33億元，兩項合計占用資金超過30億元。在消費需求承壓、渠道競爭激烈的背景下，回款周期延長、庫存周轉放緩的風險隨之加大。

03、Swisse挑戰“在線”

健合集團之所以能從一家以奶粉和益生菌為主的企業，擴展到現在的全家庭營養布局，與過去10多年的并購密不可分。從合生元到Swisse，再到多家嬰幼兒食品和寵物營養品牌，健合集團搭出了一張多品牌、多品類的產品網絡。

據其2025年第三季度報告，健合集團成人營養及護理用品板塊在報告期內保持雙位數增長，收入同比提升15.7%。這一板塊中，以Swisse相關產品為主的組合貢獻最大，約占分部總銷售額的70.6%。其中，在心臟健康、抗衰老、排毒等方向推出的產品表現突出，高端定位的Swisse Plus系列和面向兒童的Little Swisse系列也在繼續放量，使Swisse在中國內地維生素、草本及礦物補充劑市場中繼續保持領先。

值得注意的是，Swisse的增長，很大程度上依托線上平臺�？缇畴娚糖冷N售額同比上升23.1%，已經貢獻了中國內地成人營養及護理用品收入的81.9%。同時，抖音渠道在報告期內增速更快，銷售額同比增長77.7%。這些數字說明，成人營養業務，尤其是與Swisse相關的產品，已經高度依賴電商與內容平臺來觸達和維護用戶。

盡管如此，未來如果Swisse，或嬰配粉或寵物品牌的增長不及預期，將對健合集團產生怎樣的影響，是部分業內人士關注的重點之一。

有業內人士認為，健合集團的多品牌整合任務并不輕松。Swisse、合生元、Dodie、Solid Gold、Zesty Paws等品牌在定位、渠道和消費人群上有較大差異，需要不同的營銷話術和渠道策略。比如，Swisse主攻成人營養，核心陣地在電商和社媒；合生元深耕母嬰渠道，需要大量線下教育活動；Solid Gold和Zesty Paws面向寵物主，多依靠電商促銷和社區傳播。

Swisse的表現，恰好折射出這種矛盾。一方面，它是健合集團相對來說最為成功的并購標的之一，支撐了成人營養業務的增長，也為健合集團打開了功能性食品與“輕養生”的市場；另一方面，它也是營銷投入較高的品牌之一，承擔了相當部分的銷售費用和渠道推廣支出。只要Swisse的高增長能夠持續，集團就有依托；一旦增速下降或競爭加劇，Swisse對整個集團的影響也會非常明顯。

回顧Swisse和健合集團這幾年的發展，可以看到一條清晰的路徑，從“法國合生元”到嬰配粉高端化，從大手筆并購Swisse到全面布局全家庭營養，從嬰幼兒、成人到寵物，再到接觸輕醫美，健合集團幾乎踩在每一輪消費升級的風口上。

但風口之外，更關鍵的是經營質量。Swisse在中國市場強勢增長，也離不開其較高強度營銷投入。如果未來行業增速放緩、競爭持續加劇，單靠講“風口故事”很難換來穩定的回報。

對Swisse來說，下一步格外重要。一是產品本身，要通過持續配方升級、清晰的功效說明以及透明的質量管理，讓用戶有更確定性的使用體驗，而不是只在廣告和代言人上做文章。二是產品上的統一，無論是國產生產基地還是海外版本，都需要給消費者簡單易懂的說明，減少品牌身份混淆帶來的“誤會”。三是渠道投入與利潤之間的平衡，在保持主流平臺曝光的前提下，提升自營渠道和線下終端的轉化效率，避免長期依賴高額推廣費用和買量投放。

在“癢”已日趨加劇、壓力全面顯現的當下，健合集團與Swisse如何平衡短期增長與長期健康，將決定其“全家庭營養”版圖的最終邊界。