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“這是價值事務所的第2055篇原創文章”

在很多人印象中，石油是未來要被淘汰的夕陽行業，屬于要被新能源替代的舊能源，事實也確實如此。但巴菲特講過，至少在未來幾十年內，以石油為代表的傳統舊能源還是難以被新能源所取代。

新能源一時半會無法替代舊能源，而全球能源消費總需求卻一直在隨著科技進步、經濟增長而增長，因此，在未來的幾十年內，石油仍屬于供給有限的稀缺品，至少會比是個政府就能亂印的鈔票保值增值得多。

巴菲特本人就用真金白銀表示了對石油的青睞，2019年首次建倉西方石油，后面又在2022-2025年間頻繁增持，現如今已經成為西方石油的第一大股東。除了西方石油，巴菲特還重倉持有雪佛龍等不可再生傳統化石能源企業。

世界越是動蕩，這類有限的天然資源就越顯得難能可貴，相應的企業也比很多企業會多一些安全墊。

另外，石油這類生意天然具備壟斷性質，并非隨便來個人就能經營，所以相比隔壁新能源行業動不動就上演產能過剩大戰，舊能源的日子過得真的不要太舒心。

所以，我們完全可以對傳統能源多一些關注，抄巴菲特的作業，結果一般都是真香。如果大家想抄巴菲特的作業，想要把握傳統能源的這波確定性紅利，卻又不想承擔押注單一企業的經營波動風險，那可以看看石化ETF (159731)這種一攬子布局工具。

石化ETF (159731)精準錨定石化產業鏈龍頭企業，前十大成分囊括了油氣開采、煉化等核心環節的頭部標的，通過分散持倉的方式，既規避了押注單個企業的黑天鵝風險，又能全面捕捉石油行業的 β 紅利 —— 畢竟行業的稀缺性、壟斷性擺在這兒，巨頭們的穩健性遠非中小公司可比。

相較于自己選企業、盯油價波動、研究企業財報的繁瑣，石化ETF (159731)可以說給了普通投資者一鍵上車的便捷路徑。你不用糾結選西方石油還是雪佛龍，也不用操心中國海油的短期產量波動，拿住這只 ETF，就相當于掌握了一籃子石化龍頭的股權，穩穩分享行業在未來幾十年里的保值增值紅利，完美契合目前動蕩的國際大環境下求穩求分紅的配置需求。

今天要講的中國海油就是石化ETF (159731)的前十大成分企業，人家的自由現金流一直高到爆炸，哪怕是2020年那種極端情況，公司的自由現金流都是正的（大家可能不記得了，所長給大家復盤一下，當時疫情首次出現對全球產生了非常巨大的沖擊， 美股接連多次熔斷，油價低位運行，甚至還出現了沸沸揚揚的原油寶事件）。

因此，公司基本每年都會進行兩次分紅，就目前的分紅派息方案，全年股息率基本在5%左右，可以說是整個國內資本市場最豪氣的企業之一。

長期穩健性驚人

中國海油是國內最大的海上原油及天然氣生產商，實控人是國資委（看吧，這類企業只有國家隊才能經營），除了國內，也通過并購將業務拓展至全球版圖，亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲均有公司的油氣資產。

截至2024年，公司的凈證實石油液體/天然氣儲量合計達72.7億桶，同比增長7.2%。凈證實石油液體/天然氣儲量指的是在當前的技術條件下已探明且有把握開采出來的量。不用所長多講，大家應當清楚這個凈證實儲量是公司發展的資源基礎，只有它越來越多，公司的價值才會越來越大，畢竟這些資源都是用一些少一些，都是不可再生的。

中海油的生意模式很簡單，一是找到好的油氣田，不斷增加儲量；一是升級技術手段想辦法增加產量，同時不斷下降開采成本。然后就是銷售了，不過銷售是不用發愁的，公司更該愁的是如何長期可持續的銷售，即不能只出不進。

一直以來，中海油都在努力增加儲量。2025年前三季度，公司共獲得5個新發現，并成功評價22個含油氣構造。第三季度成功評價4個含油氣構造。其中，成功評價墾利10-6，持續擴大儲量規模，有望成為中型油田；成功評價陵水17-2，一體化滾動增儲成效顯著。

2024全年公司共獲得 11 個油氣新發現，建成南海萬億大氣區，2024全年油氣總產量達 7.27 億桶油當量，同比增長 7.2%，儲量替代率達到 167% ，儲量壽命穩定在 10 年。

儲量替代率就是證實儲量的總增加量除以該年度的產量，這個數字在100%以上就說明這一年是進大于出，類似于咱們老百姓的儲蓄，算上2024，公司的儲量壽命已經連續八年保持在10年以上了。

也就是說，中國海油的余糧還不錯。

開發生產方面，2025 年前三季度，中國海油共投產14個新項目，油氣凈產量達578.3百萬桶油當量，同比上升 6.7%，其中天然氣漲幅達 11.6%。第三季度投產4個新項目，包括墾利10-2油田群開發項目(一期)、東方 1-1 氣田 13-3 區開發項目、文昌 16-2油田開發項目和圭亞那 Yellowtail 項目，油氣凈產量達193.7 百萬桶油當量，同比上升7.9%。

產能一直在增長，也就是如果不考慮油價波動，公司的業績應該是一直增長的。

今年年初，中國海油定的全年資本支出預算總額為 1250-1350 億元，其中勘探、開發、生產資本化占比預計分別為16%、61%、20%，如果未來三年國際油價都在 65 美元至 85 美元之間，那么資本開支也就會保持在 1100億至1400億元之間。

資本開支可以理解為業績的先行棋，只要資本開支一直維持在高位，那么就會源源不斷的有新產出。

看下圖，中海油的成本控制能力也非常不俗，桶油成本長期以來一直在持續下降，到2024年已降至28.52美元/桶，相比2023同期的28.83美元/桶下降了0.31美元，如果從2013年的45.02 美元/桶開始算，11年間公司的成本下降了36.6%。

公司沒有披露2025年成本下降情況，但是在半年報中說了這樣一句話，“公司規模化應用有纜／無纜智能分注技術，助力中國海上油田自然遞減率降至9.5% ，創歷史最好水平 ；全面推進優智鉆完井建設，實現示范項目提速26%。”

注意“助力中國海上油田自然遞減率降至9.5% ，創歷史最好水平”這句話，既然表示“創歷史最好水平”，那顯然就是2025年成本下降幅度十分可喜。

中海油的利潤主要來自于自己的產油成本和國際油價的差值，只要公司的成本不斷下滑，哪怕國際油價裝死不動，長期來看，為股東創造的收益也必然是不斷增長的。同黃金一樣，石油的價格雖然短期有波動，但長期看由于供給有限而需求又在不斷增長，價格一直是上漲的，而且大幅跑贏通脹。

資料來源：iFinD

很多人對石油等資源品有誤區，認為價格波動很大就代表是典型的周期性行業。如果你只看三五年確實如此，看下圖，中國海油近五年的石油銷售價格情況確實非常不穩定，有2020年的歷史冰點，也有2022的歷史高點，天然氣亦如此。

但如果我們把時間再拉長一點就會發現，公司的成本是在不斷下降的，原油的價格是在不斷上漲的，中海油的儲量/產量也是不斷上漲的，再疊加公司的產品根本不愁賣，長期確定性其實相當驚人。

這也是為什么公司的分紅金額長期以來一直都在上漲。能真金白銀的分紅，說明人家的錢是實打實的多。董事會也計劃在2025 至 2027 年期間保持全年股息支付率不低于 45%，持續提升股東回報。

所以，別瞧不起石油這樣的周期性資源資產，雖然短期他們的業績/市值會受資源價格的影響呈現大幅波動，但長期收益率往往十分驚人，一方面是市值的直接提升，另一方面還有每年不菲的現金分紅，在動蕩的大環境中，這類資源型資產真的值得我們好好看看。

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