隨著政界人士、傳統金融機構和華爾街投資者對加密貨幣越來越感興趣，該行業在多年處于不透明的細分市場之后，其市場動態需要得到更嚴格的審查。

概括

• 加密貨幣價格是一個非常危險的糟糕信號：流動性不足、虛假交易和內幕協調經常制造虛假需求，使圖表變成營銷工具，而不是反映真正的效用或價值。

• 如果沒有穩定力量，投機就會取代估值：與股票不同，代幣缺乏基本面和機構套利，因此動量飛輪會將價格推向極端，誤導投資者，并扭曲開發者和用戶的行為。

• 這種動態阻礙了主流采用：操縱會削弱信任，懲罰新進入者，并阻止加密貨幣成為可信的基礎設施——直到流動性、監管或新機制將價格錨定到現實為止。

加密代幣價格受市場動能影響巨大，加密貨幣交易者癡迷于價格圖表，并高度依賴它們來做出交易決策。價格的突然飆升通常被視為重要的市場信號：協議必然正在獲得認可，網絡必然正在增長，代幣必然具有實用性和內在價值。

但這種思維捷徑會帶來危險的后果。實際上，操縱者深諳如何利用系統漏洞，使價格走勢圖看起來更具吸引力。大多數加密代幣的交易量都很低，其價格很容易受到小規模需求的影響。市場操縱現象普遍存在，誤導性的做市行為屢見不鮮，而有組織的虛假交易更是猖獗。

隨著加密貨幣日益主流化，我們必須認識到，代幣價格并不能代表其價值。在流動性不足且投機性強的市場中，短期價格波動會造成效用不斷增長的假象，從而引發扭曲估值、誤導投資者并破壞網絡穩定的反饋循環。

如果數字資產要發展成為可投資、有生產力的基礎設施，我們需要正視流動性缺口如何加劇這些扭曲，并停止將波動性與價值混淆。

01

數字資產估值本身就非常困難

與股票不同，大多數代幣缺乏盈利、現金流或股息收益率等估值錨點。沒有市盈率可供參考，也沒有折現現金流模型可供三角驗證。因此，價格成為默認信號，而不管其是否基于現實。這在數字資產的認知和定價方式上造成了結構性脆弱性。

即使在傳統市場中，資產價格也可能偏離基本面。但在加密貨幣領域，由于缺乏穩定的市場力量、透明度低、監管薄弱以及流動性不足，這種脫節現象更加嚴重。

以Mantra 及其 OM 代幣為例，該代幣在 2025 年 3 月時似乎基本面強勁，交易活躍。對大多數交易者來說，該代幣看起來頗具吸引力。但據稱，Mantra 團隊成員私下與做市商和社區內部人士勾結，利用一種名為“虛假交易”的技巧來制造虛假交易活動。OM 代幣在內部人士之間頻繁流通，人為地制造出強勁的需求和充裕的流動性。這種做法刻意操縱了分析師和投資者所依賴的指標：賬面上，該代幣的市值似乎位列前 25 名，但實際上，只有不到 1% 的代幣供應量被真正交易。

當這種人為制造的交易量推高價格并吸引外部投資者后，內部人士開始拋售手中的代幣。短短90分鐘內，該代幣價值暴跌90%。幕后操縱者從中獲利，而散戶投資者則手中握著幾乎一文不值的代幣。

這類事件在加密貨幣領域十分普遍，阻礙了該行業吸引更廣泛的投資者群體。誰愿意踏入這片充滿欺騙的水域？

02

流動性不足和缺乏穩定的市場力量如何擾亂價格預期

在傳統市場中，市值巨大，只有像 Citadel 這樣的大型公司才能對市場產生實質性影響，實際上它們掌握著資產定價的把關權。這些公司利用市盈率、自由現金流和營收增長等基本面指標來設定估值標準。

它們的存在增強了市場的穩定性，使其回歸理性。如果某只股票的市盈率過高，投資者預期大型基金會開始減持，從而也跟著減持。估值最終會向那些對市場最具影響力的機構設定的基準靠攏。無論是通過自我實現的預言還是基于充分的分析，這些機構歷來都有效地控制了估值，并引導散戶情緒朝著理性的方向發展。

相比之下，加密貨幣市場缺乏這種穩定力量。散戶交易者主導著這個領域，他們往往盲目追逐市場動能，缺乏對現實的判斷。他們并非在進行套利以求獲得合理價值，而純粹是在投機未來的走勢。這種缺乏機構約束的局面為操縱市場提供了溫床。由于缺乏統一的估值框架和流動性不足，制造誤導性的價格信號輕而易舉，從而蒙蔽了那些習慣于將圖表解讀為公司業績真實反映的投資者。

加密貨幣市場流動性通常極差，這進一步加劇了市場失靈。除了頂級代幣——比特幣之外，其他加密貨幣市場也存在流動性不足的問題。比特幣 以太坊 以太坊索拉納索拉納等等——大多數代幣市場流動性極差，即使是適度的買賣活動也可能導致價格大幅波動。

在以價格作為價值唯一指標的市場中，投資者常常誤將操縱性買盤解讀為項目前景光明的真正信號（“不然它的價值怎么會飆升？”）。代幣升值；交易員將此解讀為實用性增強的標志；新投資者蜂擁而至，進一步強化了這一趨勢。買盤本身推動價格進一步上漲，進而為更多看漲情緒提供依據，形成瘋狂的飛輪效應，最終將估值推至荒謬的水平。

03

在一個脫離現實的市場中，人人都是輸家

隨著加密貨幣即將被主流市場接受，投資者究竟會步入一個穩定務實的市場，還是會陷入由內幕交易驅動的炒作狂潮，目前仍不明朗。該行業亟需穩定力量，無論是資金雄厚、堅持可預測投資理念的參與者，還是監管保障措施，亦或是全新的、加密貨幣原生解決方案。

該行業目前的立場：一方面積極爭取外部投資，另一方面卻嚴厲懲罰外部投資者，這似乎荒謬且站不住腳。

新入局的加密貨幣投資者最終往往會基于誤解的信號進行押注。加密貨幣開發者誤將代幣價格飆升解讀為產品與市場契合的證據（“投資者一定是對我們的最新功能做出了積極響應！”），從而阻礙了開發進程。而實用型用戶則被迫應對波動劇烈的代幣價格，這可能會削弱該資產在現實世界中作為支付工具的實用性。

在經歷了監管方面的一系列勝利、估值飆升和資本流入激增的輝煌一年后，加密貨幣行業正處于蓬勃發展的時期……但在它能夠充分發揮潛力之前，它需要回歸現實。

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