牛奶、酸奶、奶粉等乳制品是日常生活中常見的食品，這個領域已跑出不少上市公司，如今仍有企業準備沖擊資本市場。

在南方乳業、菊樂食品沖擊北交所上市的背景下，河北石家莊乳企君樂寶（全稱為“君樂寶乳業集團股份有限公司”）赴港IPO。

格隆匯獲悉，早在2023年君樂寶就與中金公司訂立輔導協議擬在A股上市，但一直未遞交上市申請。近日，君樂寶在中金公司、摩根士丹利的聯席保薦下向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。

君樂寶2024年收入近200億元，成為僅次于伊利股份、蒙牛乳業的中國第三大綜合性乳制品公司，且三鹿集團、蒙牛乳業都曾入股，備受市場關注。

如今乳制品市場情況如何？不妨通過君樂寶來一探究竟。

01

與伊利股份、蒙牛乳業競爭，較為依賴經銷商

君樂寶的收入主要來自乳制品，主要產品包括低溫酸奶、鮮奶、常溫酸奶、常溫牛奶、奶粉及其他乳制品，品牌有君樂寶、悅鮮活、簡醇及優萃。

乳制品產業鏈上游為奶源供應，包括牧草種植、飼料加工、奶牛養殖與原奶生產，參與者包括優然牧業、現代牧業、中國圣牧、西部牧業、賽科星。

中游將原奶加工成各種乳制品，參與企業除了君樂寶之外，還有伊利股份、蒙牛乳業、中國飛鶴、光明乳業、新乳業、燕塘乳業、三元股份、莊園牧場、妙可藍多、貝因美等公司，行業競爭激烈。

其中，伊利股份、蒙牛乳業憑借強大的品牌認知度、分銷能力和供應鏈優勢占據主導地位，按2024年中國市場零售額計算，這兩家的市占率分別為24.6%、18.7%；君樂寶以4.3%的市場份額成為第四大乳制品公司，也是第三大綜合性乳制品企業。

中國嬰幼兒配方奶粉市場集中度相對較高，按零售額計算，2024年前五大企業共占據55.9%的市場份額，其中，君樂寶以5%的市占率位列第五，僅次于中國飛鶴、伊利股份、皇家菲仕蘭（美素佳兒母公司）、達能（愛他美及諾優能母公司）。

下游通過各種渠道將產品賣給消費者，線下渠道包括沃爾瑪、永輝、大潤發、全家、美宜佳、羅森等超市及便利店；線上渠道有淘寶、京東、拼多多、美團優選、多多買菜等。

君樂寶已建立涵蓋牧業、研發與產品創新、生產及銷售網絡的一體化產業鏈。

公司的一體化產業鏈，圖片來源于招股書

截至2025年9月底，君樂寶在河北、云南、河南及江蘇運營33座現代化牧場，奶牛存欄量約19.2萬頭，養殖規模位列中國第三。2024年公司牧場原奶產量達113.3萬噸，滿足自身約66%的生產需求，奶源自給率位居中國大型綜合性乳制品公司首位。

值得一提的是，受供需關系影響，2022年至2024年中國主要奶源省份的原奶平均收購價格明顯下滑，主要因為前期奶牛養殖擴張和單產提高導致原奶供應增加，疊加下游消費疲軟、庫存壓力、進口基粉的影響共同造成價格下行壓力。

圖片來源于招股書

君樂寶主要采用自有生產模式，在中國內地布局了20家乳制品生產工廠。此外，消費者對食品安全問題高度敏感，如果產品在生產、儲存及運輸過程中出現質量風險，可能導致客戶投訴、索賠或產品召回，從而影響公司品牌聲譽。

君樂寶曾因產品生產日期異常、有異物等問題被消費者投訴。2026年1月雀巢嬰幼兒配方奶粉的召回事件也再次給行業敲響警鐘。

銷售方面，君樂寶結合經銷與直銷模式，使產品通過超市、便利店、母嬰連鎖店、餐飲渠道及主要電商平臺進行銷售。

值得注意的是，公司較為依賴第三方經銷商。2023年至2025年1-9月（簡稱“報告期”），君樂寶來自經銷商網絡的收入分別占各期總收入的74.4%、72%、68.8%，占比較大。公司合作的經銷商超過5500家，如果經銷商銷售公司產品時產生違規行為，可能損害公司的品牌聲譽及形象。

02

奶粉業務收入下滑，三年累計派息超26億

乳制品是生牛乳經由巴氏殺菌、發酵、噴粉等不同工藝加工而成的食品，不僅能補充營養，還能滿足味覺享受。

報告期內，君樂寶約90%的收入來自乳制品，還有少量收入來自牧業及其他業務（包括銷售半加工乳制品原料、蛋類及副食品、包裝材料，以及面向員工的住宅銷售等）。

其中，乳制品業務里面，液奶產品的收入占比從55.1%提升至61.1%，奶粉的收入占比從30.9%降至22.1%，其他乳制品（包括乳酸菌飲料、酸奶、奶酪等產品）的收入占比僅4%左右。

按產品類別劃分的收入明細，圖片來源于招股書

業績方面，2023年、2024年和2025年1-9月，君樂寶的營業收入分別約175.46億元、198.32億元和151.34億元，毛利率分別為34.2%、34.7%、32%，對應的凈利潤分別約558萬元、11.15億元、9.02億元。

其中，2024年收入增加，主要得益于公司低溫和常溫液奶產品線的增長、銀橋與來思爾的業務合并、開拓新興市場等推動。

2025年1-9月，由于鮮奶、低溫酸奶的銷量增加，推動君樂寶整體收入增長。但受公司推出大規格產品，且供應給現制咖啡及茶飲連鎖店的原料產品占比提升，而這兩類產品的平均售價較低，導致鮮奶平均售價下滑。

值得注意的是，君樂寶在上市前多次派息，2023年至2025年1-9月累計向股東支付股息約16.25億元，還在2025年10月向股東宣派股息10億元，三年累計派息超26億元。

為了提高產品知名度及銷量，君樂寶在營銷上砸了不少錢，2024年公司的銷售費用高達33.77億元，遠高于同期0.99億元的研發費用。

截至2025年9月底，公司共有超過1.88萬名全職員工，其中，生產、銷售與營銷、管理與行政人員占比分別為47.4%、37.3%、14.3%，研發人員僅占1%。

此外，君樂寶主要通過管理經營現金流入及當地銀行貸款來滿足營運資金及資本支出需求。截至2025年9月底，公司的銀行貸款總額高達99.95億元。未來，隨著公司繼續擴大業務經營及生產設施建設，并實施其他增長戰略，可能需要額外現金資源。

中國乳制品行業受宏觀經濟狀況、人口結構趨勢變化及消費者偏好演變的影響而呈現周期性波動。且行業還可能面臨來自市場飽和、消費行為轉變，以及豆類或燕麥類飲品等替代品競爭帶來的周期性壓力。

按零售額計算，2024年液態乳制品、奶粉產品的市場規模分別為3550億元、1766億元，分別占中國乳制品總市場的54.3%、26.7%，預計這兩大細分市場2025年至2029年的復合年增長率分別為2.3%、1.8%。

其中，奶粉產品主要包括嬰幼兒配方奶粉、兒童奶粉、成人奶粉。而嬰幼兒配方奶粉的需求與出生率密切相關，出生率下降可能會影響君樂寶嬰幼兒配方奶粉產品的需求與定價。

此外，近年來，其他乳制品市場增長較快，從2019年的825億元增至2024年的1219億元，復合年增長率為8.1%，預計2025年至2029年的復合年增長率為5.5%，增速有所放緩。

圖片來源于招股書

03

河北石家莊沖出一家乳制品IPO，三鹿集團、蒙牛乳業曾入股

君樂寶總部位于河北省石家莊市，其歷史可追溯至1995年創辦人魏立華推出君樂寶酸奶，并由魏立華及其親屬擁有的君樂寶乳品公司運營。2000年君樂寶注冊成立，當時君樂寶乳品公司、三鹿集團、紅旗乳品廠分別持股33%、34%、33%。

值得一提的是，在2009年三鹿集團破產過程中，魏立華通過公開拍賣方式以2500萬元的代價收購三鹿集團持有君樂寶16.97%的股權。

2010年魏立華及紅旗乳品廠向蒙牛乳業轉讓君樂寶51%股權，代價約4.69億元。2019年蒙牛乳業又將其持有的全部股權轉讓給兩家投資機構。

本次發行前，魏立華直接持有君樂寶約37.54%股份，并通過樂慧瑞晟等間接控制公司股份，為控股股東。同時，紅杉中國、春華資本集團、平安投資等均為君樂寶股東。

君樂寶的董事長及總經理魏立華61歲，他1986年畢業于河北農業大學，獲得農機化專業學士學位；還在2006年于清華大學獲得高級管理人員工商管理碩士學位。魏立華曾在君樂寶乳品公司及其前身公司任職；后來創立君樂寶，一直擔任董事及總經理，并自2019年起擔任董事長。

本次赴港IPO，君樂寶擬募集資金用于擴建、升級及建設生產設施；通過線上線下協同營銷活動，加強品牌資產并提升消費者互動；支持渠道拓展及市場開發；加強研發平臺、推進基礎科學研究、加速產品創新并開拓新業務機遇；加強智能數字化能力建設；用作營運資金及其他一般公司用途。

整體而言，經過多年發展，君樂寶已成為中國第三大綜合性乳制品公司，但也存在依賴第三方經銷商、奶粉業務收入下滑、行業競爭激烈等風險，疊加高額銷售費用對利潤空間的侵蝕，也考驗著企業的長期發展韌性。

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