泡菜作為醬腌菜行業(yè)的絕對主流，連榨菜龍頭涪陵榨菜前董事長周斌全都認為泡菜的市場規(guī)模比榨菜更大，更有發(fā)展前景。

而作為泡菜細分品類龍頭，吉香居食品股份有限公司（下稱“吉香居”）一直被視為最有可能趕超涪陵榨菜的品牌。不過，這個品牌在和資本博弈多年之后，最終或?qū)⒁字鳌?/p>

據(jù)北京市監(jiān)局官網(wǎng)1月20日公示的經(jīng)營者集中簡易案件顯示，方源資本旗下主體FountainVest Capital Partners GP4 Ltd.（“方源GP4公司”）通過其間接100%控制的川香四溢（上海）食品有限公司（“川香四溢”）與吉香居以及吉香居所有現(xiàn)有股東簽訂《股權購買協(xié)議》，約定由川香四溢收購吉香居現(xiàn)有股東持有的吉香居合計92%股份。

值得一提的是，本次交易前，吉香居創(chuàng)始人丁文軍持有吉香居31.24%股份并單獨控制吉香居。本次交易后，方源GP4公司間接控制吉香居92%股份并間接單獨控制吉香居。這也意味著，丁文軍或?qū)募憔印半[退”。

而此前，丁文軍曾為吉香居制定了“雙百工程”的長遠發(fā)展目標，即把吉香居打造成一個百年品牌，實現(xiàn)百億銷售。“短期目標的第一步是帶領團隊，用三到五年的時間把吉香居推向資本市場，實現(xiàn)上市；第二步是用五到十年時間實現(xiàn)銷售五十億的目標。”

如今看來，吉香居的上述目標只能交由別人來完成了。

01

從“挑貨郎”到“泡菜龍頭”

上世紀80年代中期，農(nóng)民出生的丁文軍每天用自行車馱著上百斤蔬菜到眉山周邊城市售賣，賺到錢后改用拖拉機……不過，那時的蔬菜受到季節(jié)影響較大，大量蔬菜因為賣不掉而爛掉。在2000年，年僅17歲的丁文軍拿出全部積蓄在眉山建起了泡菜加工廠，這也就是吉香居的前身。

經(jīng)過多年發(fā)展，吉香居在中國泡菜生產(chǎn)研發(fā)領域成績斐然。其官網(wǎng)顯示，公司建有“國家泡菜加工技術研發(fā)專業(yè)中心”，是中國《泡菜》行業(yè)標準起草單位，《泡菜》國際標準制定參與單位，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。

在吉香居的影響下，眉山也成為了“中國泡菜之鄉(xiāng)”2022年泡菜銷售收入就達到223億元，市場份額占全國的三分之一。在這里，除了吉香居，還有李記、惠通、老壇子等眾多泡菜明星企業(yè)。

憑借在泡菜品類的精耕，吉香居旗下已經(jīng)培育了“吉香居”“暴下飯”“醬牛八方”“川至美”等主要品類，品類也從過去單一的泡菜延伸至佐餐泡菜、佐餐醬、復合調(diào)味料等在內(nèi)的100多個品種。

此前，丁文軍在接受媒體采訪時表示，吉香居2018年泡菜產(chǎn)品銷售額達8個多億。而韓國希杰食品在退出吉香居時曾披露，2022年吉香居銷售規(guī)模約為2091億韓元（約合人民幣9.89億元）。

圖源：吉香居食品

值得一提的是，最近幾年，在泡菜和復合調(diào)味料快速發(fā)展之下，有業(yè)內(nèi)人士稱吉香居的銷售規(guī)模逼近30億元。或許是因為吉香居發(fā)展勢頭太猛，尤其是在酸菜魚調(diào)料領域，直接“威脅”到了行業(yè)龍頭天味食品的市場地位，天味食品還曾發(fā)文禁止經(jīng)銷商代理吉香居的產(chǎn)品。

2024年，吉香居及其子品牌暴下飯還獲得了iiMedia Research（艾媒咨詢）授予的“下飯泡菜全國銷量第一”和“下飯醬連續(xù)5年全網(wǎng)銷量第一”市場地位確認。

其實，早在多年前，吉香居就已經(jīng)成為醬腌菜行業(yè)中僅次于涪陵榨菜的亞軍，若單看泡菜品類，吉香居是絕對的王者。有業(yè)內(nèi)人士對整點消費表示：“吉香居是最有可能趕超涪陵榨菜的醬腌菜企業(yè)，產(chǎn)品線太長了。”

02

吉香居的“資本迷局”

作為細分龍頭，吉香居其實一直都比較受資本親睞。

不過，雖然丁文軍是吉香居的創(chuàng)始人，但一開始并非由他一人主導。根據(jù)吉香居的股權變更記錄顯示，一開始，吉香居的初始股東分別為丁文軍、李學文、伍學明、伍超群和伍超全，持股比例分別為30%、20%、17%、17%和16%。值得一提的是，伍超群為眉山另一家調(diào)味品上市企業(yè)千禾味業(yè)的創(chuàng)始人，而伍學明是伍超群的哥哥。

2011年左右，除了丁文軍之外，其余股東先后將股份轉(zhuǎn)讓。其中，伍超全將所持的16%股權轉(zhuǎn)讓給了丁文軍，而其余股東則將股份轉(zhuǎn)讓給了韓國食品巨頭希杰食品。

在營收即將邁過10億關口之際，吉香居也開始布局自己的上市之路。

2020年，吉香居吉香居與華興證券簽署上市輔導協(xié)議，并完成注冊制改革，注冊資本增至3.6億元人民幣。吉香居啟動上市輔導前，希杰食品亞洲控股有限公司持股60%，丁文軍直接持股31.24%，其中，丁文軍的個人直接持股比例延續(xù)至今。

2021年2月初，吉香居又聘請民生證券作為上市輔導機構，擬于2021年2月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板IPO。不過，吉香居至今也未就上市邁出實質(zhì)性的一步。

并且，不久之后，吉香居和希杰食品的“聯(lián)姻”也走到了盡頭。2023年7月，希杰食品以約3000億韓元（約合人民幣16.8億元）的價格，將其持有的吉香居60%全部出售，賣給了紅杉資本、騰訊資本及吉香居的管理團隊。

圖源：愛企查（截圖）

截至目前，吉香居共有包含丁文軍在內(nèi)的13名股東，除了前面提到的紅杉資本和騰訊資本外，還有絕味食品旗下的網(wǎng)聚資本以及丁文軍擔任實控人的企業(yè)。

不過，正當外界以為吉香居將繼續(xù)朝著既定目標沖擊“泡菜第一股”時，吉香居卻準備“換東家”了。背后究竟是何緣由呢？對此，整點消費也詢問過吉香居相關負責人，對方表示：“對于這個消息，我不知道。”

對此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對整點消費表示：“川渝地區(qū)的調(diào)味品統(tǒng)稱川調(diào)，川調(diào)在復合調(diào)味品方面有得天獨厚的優(yōu)勢，特別是產(chǎn)業(yè)完整度這一塊很強。但吉香居這20多年來，在整體體量小、利潤低，整個運營成本沒有太大優(yōu)勢的情況下，處于一個細分賽道上也沒有進一步做大做強、做精做透，或許跟他的綜合資源以及沒有強勢的資本介入有很大關系。”

03

未來走向何方？

吉香居作為國內(nèi)比較有特色的調(diào)味品企業(yè)，方源資本為和要大舉收購呢？之后，又將帶吉香居走向何方呢？

在朱丹蓬看來：“隨著中國復合調(diào)味品的高速發(fā)展，整個賽道也進入高速增長，高速發(fā)展，高速擴容的節(jié)點。隨著資本入駐，吉香居在整個綜合實力、渠道延展、品類運營等方面，都會有非常好的加持。未來，中國復合調(diào)味品的資本整合頻率也會進一步提升，這也給整個中國復合調(diào)味品行業(yè)中小企業(yè)發(fā)展，帶來更多的政策紅利和市場紅利。”

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示：“方源資本收購吉香居92%股權，看中的是調(diào)味品賽道的消費剛需與增長潛力，吉香居在醬腌菜、復合調(diào)味領域的頭部卡位和渠道優(yōu)勢是核心吸引力。資本入局將為吉香居注入資金與資源，助力其產(chǎn)能擴張、品牌升級和全國化布局，進一步提升市場競爭力。這一動作也反映出消費賽道優(yōu)質(zhì)標的受資本青睞，行業(yè)整合節(jié)奏或?qū)⒓涌欤瑫r也考驗吉香居與資本的協(xié)同發(fā)展能力。”

而盤古智庫高級研究員江瀚則表示：“方源資本此次控股吉香居，是私募股權基金在食品消費細分賽道中“投早投精、賦能整合”策略的典型體現(xiàn)。盡管吉香居在國內(nèi)醬腌菜及復合調(diào)味料市場的份額并不高，但其作為區(qū)域龍頭和品類代表企業(yè)，已具備品牌認知度、渠道基礎與生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢。在高度分散、CR10普遍較低的醬腌菜行業(yè)中，吉香居雖非絕對巨頭，卻屬于具備“可塑性”的優(yōu)質(zhì)標的，這正契合PE機構通過資本注入、管理優(yōu)化與資源整合，推動中小企業(yè)向行業(yè)整合者躍升的投資邏輯。”

在江瀚看來，本次交易不僅反映出調(diào)味品賽道正從“高增長紅利期”轉(zhuǎn)向“結(jié)構性深耕期”，也體現(xiàn)了“消費品+渠道+數(shù)字化”三位一體的現(xiàn)代食品投資范式。

一方面，過去十年，伴隨餐飲工業(yè)化與家庭便捷化需求上升，復合調(diào)味料與佐餐小菜品類快速增長。但近年來，行業(yè)增速放緩，競爭加劇，頭部品牌如涪陵榨菜、李錦記等加速下沉與品類擴張，擠壓中小品牌生存空間。在此背景下，吉香居亟需資本支持以突破產(chǎn)能瓶頸、升級供應鏈、拓展全國渠道。方源資本作為深耕中國消費領域的老牌PE，曾成功操盤多家食品企業(yè)，其入主有望推動吉香居從區(qū)域性品牌向全國化平臺轉(zhuǎn)型，提升市場份額與議價能力。

另一方面，此次收購也方源資本過往在食品領域布局注重全鏈條賦能，不僅提供資金，更導入現(xiàn)代治理結(jié)構、數(shù)字化營銷工具與零售渠道資源。吉香居雖產(chǎn)品力扎實，但在電商滲透、品牌年輕化、SKU精細化管理等方面仍有短板。借助方源的生態(tài)資源，吉香居有望加速布局社區(qū)團購、直播電商、餐飲定制等新興渠道，并通過數(shù)據(jù)驅(qū)動實現(xiàn)精準研發(fā)與庫存優(yōu)化，從而在“小品類、大市場”的醬腌菜賽道中構建差異化壁壘。

但無論如何，目前來看，吉香居依舊是家優(yōu)秀的企業(yè)，至于未來能否實現(xiàn)“雙百”目標，我們一起拭目以待。

THE END

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