A股市場需要增加對市場炒作的包容性

在最近召開的證監會2026年系統工作會議上，管理層對監管工作提出了“進一步維護交易公平性，嚴肅查處過度炒作乃至操縱市場等違法違規行為，堅決防止市場大起大落”的要求，其中的“嚴肅查處過度炒作”的提法受到市場的極大關注。

“嚴肅查處過度炒作”，這是監管部門主動出擊，維護市場平穩運行，防止市場大起大落的一個重要舉措。不過，“嚴肅查處過度炒作”，有必要把好過度炒作的“度”，給“過度炒作”定一個量化的標準，避免在市場炒作的問題上，出現一些不必要的人為干預。或者因為對“過度炒作”的標準定得太低，從而對市場管得太死，導致市場缺少人氣，使股市陷入長期的低迷狀態。在“嚴肅查處過度炒作”的問題上，A股市場有必要增加對市場炒作的包容性，給市場留下必要的炒作空間。

在這里，我們有必要對市場炒作有一個正確的理解，不能把市場炒作理解成是一個貶義詞，把市場炒作當成是破壞股市穩定發展的不利因素。實際上，市場炒作是推動股市上漲的重要力量，不論是哪個國家或地區的股市，市場炒作都是其上漲的動力來源，沒有了市場炒作，市場就會變成一潭死水，甚至就連價值投資也都難以實現。所以，市場要客觀地評價市場炒作行為，從而增加對市場炒作的包容性。

增加對市場炒作的包容性這是很有必要的，這是增強資本市場制度包容性的重要組成部分。近年來，高層與管理層一直都在強調要增強資本市場制度的包容性。2024年的經濟工作會議明確提出“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性。”去年10月，高層重要會議通過的《關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》，也明確表示：“提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的資本市場功能。”

而在增加融資端的包容性方面，管理層很快就作出了回應，即允許未盈利的科技型企業上市，在科創板特意為未盈利企業開辟科創成長層，包括創業板也允許未盈利的科技創新型企業上市。但投資端在增加包容性方面，似乎并沒有具體措施出臺。在這方面，個人以為可以將增加對市場炒作的包容性，作為投資端改革的重要內容。就提高資本市場制度包容性來說，不能只是增加對融資端的包容性，卻不增加對投資端的包容性。

實際上，就A股市場來說，并不缺少對市場炒作的包容性。但這種包容性只是體現在對新股上市炒作上面。比如，新股上市，首日將股價炒高2倍、3倍，這是一種常態。炒高7倍、8倍似乎也很正常。像大鵬工業的上市，盤中的最大漲幅甚至超過了1600%。對于這樣的炒作，管理層表現出了前所未有的包容性。

市場對新股炒作的這種包容性，有必要延伸到老股的炒作中來。畢竟不論是新股還是老股，它們都是A股上市公司，所以，對于二者的監管標準應當是一樣的，不能只包容新股炒作卻不能包容老股的炒作。既然允許新股上漲16倍，同樣也要接納老股上漲16倍。這才是公平公正地對待新股與老股的態度。

在這個問題上，成熟的美國股市給A股市場樹立了榜樣。雖然美國股市是世界上一個較為成熟的市場，但美國股市同樣存在市場炒作行為。如2021年初，美國散戶抱團炒作游戲驛站股票，在11個交易日的時間內將游戲驛站的股價從5美元炒高到了120美元，漲幅達24倍。又如，2022年8月，港資券商智富融資在美上市，上市首日一度暴漲50余倍。但美國監管部門并沒有就此干預市場，而是根據制度設計，觸發熔斷機制，盤中該停牌就停牌，該恢復交易就恢復交易。

正因如此，A股市場在增加資本市場制度包容性方面，有必要在投資端增加對市場炒作的包容性，尤其是要公平公正地對待新股與老股。特別是在監管部門強調要“嚴肅查處過度炒作”的背景下，對“過度炒作”量化標準的制訂，務必要給合理的市場炒作留下必要的空間。既然A股有漲跌停板的限制，只要市場每一天的漲跌都是合理的，那么其累計的漲跌幅度也就是合理的。當然，如果這其中涉及到市場操縱行為，那就應該及時查處，這與增加資本市場制度的包容性并無沖突。