2026年春節(jié)前夕，格力電器扔出了一份沉甸甸的“年貨”：55.85億元的現(xiàn)金分紅。

對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，這無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針。在營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑的財(cái)報(bào)周期內(nèi)，格力用真金白銀將股息率維持在了令銀行理財(cái)艷羨的高位。然而，剝離掉資本市場(chǎng)的短期狂歡，這筆巨額分紅更像是一種“防御性姿態(tài)”，在主業(yè)觸及天花板、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的陣痛期，這家曾經(jīng)的增長(zhǎng)之王，正試圖用高股息來(lái)留住投資者的耐心。

但市場(chǎng)更深的焦慮在于：賬面上躺著1162億元的貨幣資金，格力為何不僅沒(méi)有轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的并購(gòu)或擴(kuò)張，反而選擇了分給股東？ 在這看似“守成”的財(cái)務(wù)操作背后，格力是否真的失去了再次偉大的野心？

一、資本的“壓艙石”

在資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)模型中，分紅策略往往與企業(yè)的生命周期、現(xiàn)金流狀況及投資回報(bào)率緊密相關(guān)。此次中期分紅方案落地后，若疊加2024年年度每10股派發(fā)20元的分紅方案，格力電器在過(guò)去一個(gè)完整財(cái)年周期內(nèi)的累計(jì)分紅力度維持了高位。

根據(jù)格力電器2025年三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1376.54億元，同比下降6.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為214.61億元，同比下降2.27%。其中，第三季度單季表現(xiàn)更為具體地反映了經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，單季營(yíng)業(yè)收入398.55億元，同比下降15.09%；歸母凈利潤(rùn)70.49億元，同比下降9.92%。與之形成對(duì)比的是，同期美的集團(tuán)前三季度營(yíng)收達(dá)到3630.57億元，同比增長(zhǎng)率保持在正數(shù)區(qū)間。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的另一端是資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣資金儲(chǔ)備。截至2025年9月30日，格力電器賬面貨幣資金為1162.35億元，若加上交易性金融資產(chǎn)，其流動(dòng)性儲(chǔ)備更加龐大。這筆千億級(jí)別的資金長(zhǎng)期留存在賬面上，對(duì)應(yīng)的利息收入在財(cái)務(wù)費(fèi)用中有所體現(xiàn)，但并未轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資或并購(gòu)支出。相比之下，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在近年完成了對(duì)庫(kù)卡機(jī)器人、東芝家電等資產(chǎn)的跨國(guó)并購(gòu)與整合。

珠海格力電器股份有限公司2025年第三季度報(bào)告

政策環(huán)境的變化是此次分紅的另一個(gè)注腳。2024年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，隨后滬深交易所發(fā)布配套業(yè)務(wù)規(guī)則，對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示措施，并鼓勵(lì)上市公司一年多次分紅、預(yù)分紅及春節(jié)前分紅。在監(jiān)管政策發(fā)布后的首個(gè)完整財(cái)年，格力電器的分紅時(shí)間表調(diào)整與政策導(dǎo)向保持了一致。

從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看，格力電器處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)，第一大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)及其一致行動(dòng)人董明珠合計(jì)持股比例較高。高比例的現(xiàn)金分紅策略，客觀上滿足了包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的股東對(duì)現(xiàn)金回報(bào)的訴求。

在營(yíng)收與凈利潤(rùn)出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)周期內(nèi)，股息率成為維持二級(jí)市場(chǎng)估值中樞的關(guān)鍵指標(biāo)。以2026年1月中旬的股價(jià)計(jì)算，格力電器的動(dòng)態(tài)股息率維持在較高水平，超過(guò)同期10年期國(guó)債收益率及大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率。

二、被“圍困”的空調(diào)主業(yè)

2025年的家電江湖，日子并不好過(guò)。銅價(jià)飆升至10萬(wàn)元/噸的歷史高位，直接擊穿了空調(diào)行業(yè)的成本防線。

成本端的剛性上漲與終端市場(chǎng)的需求疲軟形成了剪刀差。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國(guó)空調(diào)市場(chǎng)零售額增速放緩，房地產(chǎn)竣工面積的下滑導(dǎo)致新增裝修需求減少，市場(chǎng)主要依賴(lài)存量換新。在無(wú)法通過(guò)終端漲價(jià)完全覆蓋成本漲幅的情況下，行業(yè)內(nèi)部的技術(shù)路線出現(xiàn)了分化。

面對(duì)成本壓力，美的、海爾、小米等19家主流品牌選擇了抱團(tuán)取暖，簽署公約推動(dòng)“鋁代銅”，試圖通過(guò)材料替代來(lái)保住利潤(rùn)。唯獨(dú)格力選擇了“逆行”。董明珠堅(jiān)持全銅路線，理由很直白：物理屬性上，銅的換熱效率遠(yuǎn)高于鋁。

這種對(duì)“真材實(shí)料”的執(zhí)拗，維持了格力的高端品牌形象，卻也讓其陷入了成本與價(jià)格的剪刀差中。更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)維度的升維。當(dāng)小米空調(diào)憑借“AI全生態(tài)”和互聯(lián)網(wǎng)流量攻城略地，拿下線上市場(chǎng)第二的份額時(shí)，格力依然在強(qiáng)調(diào)硬件的效能和“十年包修”。

在外界看來(lái)，格力似乎正在變成一個(gè)步履蹣跚的“舊時(shí)代貴族”：有著最好的制造工藝，卻在AI與生態(tài)的浪潮中顯得格格不入。

三、沉默的“突圍”：不只是賣(mài)空調(diào)

然而，如果僅僅因?yàn)榭照{(diào)市占率的波動(dòng)就斷言格力“廉頗老矣”，或許會(huì)誤讀這家制造巨頭的底色。提到的“格力能否再次成長(zhǎng)”，答案或許不在喧囂的C端消費(fèi)市場(chǎng)，而在于鮮少被聚光燈照到的B端硬科技。

財(cái)報(bào)中顯眼的“格力鈦”虧損，掩蓋了格力在其他硬核領(lǐng)域的突圍。事實(shí)上，格力手里那千億現(xiàn)金并非毫無(wú)去處，而是正在流向更底層的工業(yè)基石，芯片與智能裝備。

不同于互聯(lián)網(wǎng)廠商熱衷的“營(yíng)銷(xiāo)型AI”，格力的AI布局主要集中在工業(yè)級(jí)應(yīng)用。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，格力旗下的“零邊界”集成電路公司，其自研芯片出貨量已累計(jì)突破3億顆。更關(guān)鍵的是，格力已在這個(gè)領(lǐng)域切入到了最核心的IGBT和碳化硅領(lǐng)域。這些并不直接面向消費(fèi)者的芯片，正悄然裝備在百萬(wàn)臺(tái)空調(diào)、甚至新能源汽車(chē)上。

2026年1月20日，格力電器總裁助理、珠海格力電子元器件有限公司總經(jīng)理馮尹在大灣區(qū)化合物半導(dǎo)體生態(tài)應(yīng)用大會(huì)上透露，格力電器碳化硅芯片工廠在量產(chǎn)家電用碳化硅芯片后，今年光伏儲(chǔ)能用、物流車(chē)用碳化硅芯片也將量產(chǎn)。

此外，在“智能工廠”領(lǐng)域，格力也已從單純的設(shè)備使用者變成了解決方案的提供者。從早期的模仿，到如今自主研發(fā)工業(yè)機(jī)器人和數(shù)控機(jī)床，格力正試圖將自身的制造能力封裝成產(chǎn)品，賣(mài)給整個(gè)制造業(yè)。

四、另一種“長(zhǎng)期主義”

格力當(dāng)前面臨的，是一場(chǎng)從“家電巨頭”向“工業(yè)科技集團(tuán)”跨越的艱難蛻變。

賬面上的1162億現(xiàn)金，既是格力應(yīng)對(duì)銅價(jià)波動(dòng)和貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的“壓艙石”，也是其向芯片、裝備等長(zhǎng)周期、高壁壘產(chǎn)業(yè)持續(xù)輸血的“彈藥庫(kù)”。

對(duì)于格力而言，簡(jiǎn)單的模仿小米做生態(tài)、搞流量，是以己之短攻彼之長(zhǎng)。格力的護(hù)城河，依然是那個(gè)看似笨拙的“工業(yè)底座”。

此次56億的分紅，可以看作是格力在轉(zhuǎn)型深水區(qū)給投資者的一份承諾：在芯片、裝備等新的增長(zhǎng)引擎徹底點(diǎn)火之前，公司愿意分享存量利潤(rùn)來(lái)維持信任。投資者需要判斷的是，是愿意賺取這份穩(wěn)定的股息，還是愿意賭一把董明珠“讓世界愛(ài)上中國(guó)造”的硬科技野心終將兌現(xiàn)。

這注定是一條比做網(wǎng)紅家電更寂寞、更漫長(zhǎng)的路。

（文/周煒皓）