作者丨劉宇

出品丨鰲頭財經(jīng)

門口的錢大媽準備上市了。

消費企業(yè)依然前赴后繼向港交所靠近。近期，錢大媽國際控股有限公司（簡稱錢大媽）于1月12日正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司和農(nóng)銀國際擔任聯(lián)席保薦人。

這意味著，這家生鮮鋪子要開始進入資本市場了。

有意思的是，錢大媽雖然看上去像“錢氏家族”的企業(yè)，但實際上老板是一位姓馮的女性，馮衛(wèi)華和其胞弟馮冀生從豬肉檔開始，逐漸發(fā)展成如今的社區(qū)連鎖化生鮮店。

另一方面，潛在的風險也在悄然聚集，九成以上加盟店業(yè)績放緩，2025年前9個月盈轉(zhuǎn)虧，毛利率遠低于行業(yè)平均，擴張?zhí)斓暮筮z癥也在逐漸顯現(xiàn)。對于錢大媽來說，資本市場并非良藥。

瘋狂擴張食惡果

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錢大媽的商業(yè)模式是獨特的，“晚上7點開始打折”的模式讓消費者對錢大媽產(chǎn)品的新鮮度產(chǎn)生信任的同時，還極大消滅了庫存，甚至有網(wǎng)友戲稱“連垃圾費都省了”。

靠著“不賣隔夜肉”的口號，錢大媽在行業(yè)中創(chuàng)新推出“折扣日清”的銷售模式，打敗了眾多生鮮小攤，在社區(qū)生鮮圈站穩(wěn)腳步。

2015年，錢大媽走上融資之路，先后獲得和君資本、啟承資本、瑞勝資本、高榕資本、弘章資本、泰康保險、基石資本、深圳兼固投資等融資。特別是2019年底近10億元的D輪融資，直接把錢大媽推上了估值百億的“獨角獸”寶座。

有了錢之后，錢大媽開始“狂奔”。2018年，錢大媽開出第1000家門店，2019年底，門店數(shù)達到1700家。2020年7月，錢大媽2000家門店誕生，2021年3000家，歷史最高峰的2021年7月，錢大媽的門店已經(jīng)達到3700家。

就在錢大媽的擴張之勢正氣勢如虹時，一盆冷水澆了下來。

2021年8月，長沙加盟商“張三姐”發(fā)布視頻，稱投入170萬元，虧損170萬元，只能賣房還債。2021年9月，央視曝光錢大媽加盟商虧損內(nèi)幕——“賣得越多，虧得越多”。

另外，錢大媽還于2020年底高調(diào)進軍北京市場，僅13個月就全線撤退，核心是“日清+階梯折扣”的華南成功模型，在北方遭遇消費習慣、供應(yīng)鏈、成本結(jié)構(gòu)與競爭環(huán)境的多重不匹配，疊加自身擴張與管理問題，讓北方加盟商形成“開店——虧損——關(guān)店”的惡性循環(huán)。2022年1月，錢大媽全面退出北京，可謂是“完敗”出局。

從結(jié)果來看，錢大媽從瘋狂開店又變?yōu)榀偪耜P(guān)店，根據(jù)招股書最新數(shù)據(jù)，截至2025年9月30日，錢大媽在我國14個省、直轄市及特別行政區(qū)擁有2938家社區(qū)門店。從2021年7月的3700家，到2025年9月的2938家，4年時間關(guān)店762家。

在連鎖零售行業(yè)以“規(guī)模制勝”為競爭邏輯的環(huán)境下，蜜雪冰城門店數(shù)超5.3萬家、鳴鳴很忙門店超1.4萬家、古茗門店數(shù)超1.3萬家，相比之下，錢大媽門店數(shù)量差距懸殊。并且，由于進軍北方市場折戟，錢大媽的門店分布極為不平均，從招股書看，錢大媽在華南地區(qū)的門店占比達到68.6%，收入貢獻超過65%，并且2024年在華南生鮮GMV高達98億元，為區(qū)域第二名的2.8倍。

這使得錢大媽有極為明顯的地域特征，市場過于集中使得區(qū)域市場飽和，增長空間被極大壓縮，且抵御風險能力減弱。

欲上市為打響生存保衛(wèi)戰(zhàn)

退守華南地區(qū)，大幅關(guān)店，撤出北方地區(qū)，這就是錢大媽擴張泡沫破滅后的代價，但錢大媽過于激進的擴張也極大損耗了其自身發(fā)展。并且，“折扣日清”的銷售模式雖然使得錢大媽因產(chǎn)品足夠新鮮而快速占領(lǐng)市場，但“一到晚上7點就開始打折”的形式也極大壓縮了錢大媽的利潤空間。從數(shù)據(jù)來看，錢大媽的“賺錢效應(yīng)”也正在消退。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年，錢大媽的收入分別為117.44億元、117.88億元，收入增長幾乎停滯。2025年前9個月，錢大媽的收入為83.59億元，較2024年前9個月的87.3億元下滑了4.2%。

盈利方面，2023年、2024年的凈利潤分別是1.69億元、2.89億元，到2025年前9個月直接盈轉(zhuǎn)虧，虧損額高達2.88億元。虧損一大原因為可換股可贖回優(yōu)先股被劃為金融負債因此2025年前9個月的公允價值變動損失4.81億元，直接導(dǎo)致賬面大額虧損。

2023年公司的毛利率為9.8%，2025年前9個月為11.3%，表面看有所提升，但相較于盒馬鮮生約25%、永輝超市約20%的毛利率，錢大媽的毛利率處于較低水平。公司凈利率在2023年和2024年分別為1.4%和2.4%，2025年前9個月也降至-3.4%。

并且，截至2025年9月，錢大媽的資產(chǎn)負債率高達196.66%，流動比率僅0.46，速動比率為0.38，流動資產(chǎn)不足以覆蓋流動負債，財務(wù)費用與流動性風險增加。

另外，極高比例的加盟店卻未形成與加盟商利益共贏，也是擺在錢大媽面前的現(xiàn)實問題。

截至2025年前9個月，錢大媽2938家社區(qū)門店中，加盟店2898家，占比達98.6%。公司收入結(jié)構(gòu)亦高度依賴加盟商，超過九成收入來自向加盟商銷售商品。日清模式與加盟商的利益并不匹配，看似錢大媽通過總部控制住了供應(yīng)鏈和成本，但加盟商卻承擔了較大的損耗，加盟商利潤空間小也極大程度降低加盟商的積極性。

以這樣的現(xiàn)狀，今年1月，錢大媽向港交所發(fā)起沖擊，打響了“生存戰(zhàn)”。站在港交所門前的錢大媽顯然低調(diào)了不少，雖然也說“我們是中國最大的社區(qū)生鮮連鎖企業(yè)”，但也實在地表示自己是“華南地區(qū)社區(qū)生鮮零售市場的絕對領(lǐng)導(dǎo)者”。

不過，僅上市并不能解決錢大媽面臨的難題，盈利惡化、加盟商缺乏積極性、難走出華南……業(yè)績下滑的錢大媽要重回增長軌跡談何容易。