1月26日，農歷新年前夕的資本市場迎來一記“炸雷”。

　　中國第一大體育品牌安踏體育（HK02020，股價77.000港元，市值2153億港元，以下或簡稱安踏）發布公告，宣布與皮諾（Pinault）家族旗下的Artémis達成協議，將動用約15億歐元（約合人民幣122.8億元）的現金，收購德國知名運動品牌彪馬（PUMA）29.06%股權。

　　這意味著，這家起步于福建晉江的企業，在成功收購FILA、亞瑪芬體育后，再次將目光投向國際老牌體育巨頭，并有望成為彪馬最大股東。

　　此次出手時機頗顯魄力。在全球消費放緩的背景下，彪馬2025年上半年凈虧損約2.5億歐元。安踏體育仍以約60%的溢價果斷出手。其掌門人丁世忠認為市場“低估了彪馬的長期價值”。

　　“收購溢價不是關鍵，真正的考驗在于，安踏能否將彪馬的百年積淀融入其多品牌體系，打造一個覆蓋足球、籃球、跑步、戶外、冬季運動及乒羽的全品類‘超級運動集團’。只有當跨品牌的協同與能力嫁接得以實現，安踏才能在全球市場真正獲得與耐克、阿迪達斯正面叫板的底氣。”一位不愿具名的資深行業觀察人士向《每日經濟新聞》記者表示。

彪馬處于虧損中

　在本次交易中，最引人注目的無疑是安踏體育對PUMA給出的估值與目標公司近期財務表現之間的巨大反差。

　　根據公告披露的細節，安踏體育將以每股35歐元的現金對價，收購Artémis持有的約4301萬股PUMA普通股，總對價約15億歐元。

　　上述交易對價折合人民幣約122.8億元。對于這筆巨額資金的來源，安踏顯得底氣十足，明確表示將全部以“集團內部資源（包括其營運資金）”撥付。

　　然而，作為標的方的彪馬，近期的日子并不好過。

　　安踏體育在公告中披露的財務數據顯示，彪馬正處于業績急劇下滑的陣痛期。2023年和2024年，彪馬尚能維持盈利，凈利潤分別為3.6億歐元和3.4億歐元。但到2025年情況急轉直下，僅上半年凈虧損就高達2.47億歐元。

　　記者從賣家Artémis官網獲悉，除彪馬外，其資產還包括全球三大奢侈品集團之一的開云集團（Kering）、佳士得拍賣行等，投資組合總價值約600億歐元。面對奢侈品市場的周期性波動與增長壓力，Artémis在2025年將剝離彪馬提上議程。但就在2025年9月中旬，接近Artémis的消息源透露，當時股價對彪馬的價值嚴重低估，還不是彪馬最佳出售時機。

　　在彪馬業績由盈轉虧的背景下，安踏此次給出的35歐元/股的收購價，較公告前的二級市場價格有約60%的溢價。

　　據悉，Artémis方面之前被曝期望的出售價格為每股40歐元~50歐元，對于安踏給出的報價，業內人士對記者分析表示，一方面，皮諾家族可能確實有點財務問題，想急于出手；另一方面，安踏肯定是有施壓和積極溝通的，“有點‘趁你病要你命’的意思”。

　　此前中國運動品牌李寧、國際財團甚至是阿迪達斯都被傳出有意接盤，但最終花落安踏。在業內看來，安踏是唯一可能真正需要彪馬的公司。

　　上述業內人士向記者進一步解讀表示，從實際業務來看，彪馬的國際市場、足球和時尚潮流，都是安踏所需要的。“其實彪馬的業務板塊非常適合安踏開發，且安踏也有這樣的開發能力和渠道賣貨能力。而從資本故事上，安踏需要盡快培育下一個故事。”

為什么選擇彪馬？

　在安踏內部看來，收購彪馬是一次典型的“價值投資”。

　　安踏體育介紹，彪馬品牌以其強大的歷史傳承聞名于世，擁有深厚的品牌資產、全球影響力及體育資源，尤其體現在足球、跑步、綜合訓練、籃球和賽車等運動細分品類，在歐洲、拉丁美洲、非洲和印度等關鍵體育市場均有強大的影響力。

　　“安踏集團旗下各品牌和彪馬正好在產品組合、專業細分和區域布局上高度互補。”安踏體育稱。

　　就在Artémis方面等待買家的同時，彪馬方面也在積極自救。2025年10月，彪馬新任首席執行官亞瑟·霍爾德公布了扭虧計劃，稱將減少折扣、改善營銷并縮減產品范圍，此外還將裁減900個公司職位。霍爾德稱，公司明確的目標是將PUMA打造成為全球前三的運動品牌，在中期內實現高于行業平均水平的增長并創造可觀的利潤。為提升財務靈活性，2025年12月，彪馬新增融資超6億歐元，貸款期限長達2年。

　　安踏一旦入局，彪馬這個過去的全球第三大運動品牌能否被盤活？行業資深觀察人士向《每日經濟新聞》記者直言：“我認為安踏是能盤活的。因為彪馬不缺少產品創新能力，但是在品牌建設和渠道上缺少能力，而這些恰恰是安踏的強項。”

　　安踏體育稱，安踏集團充分尊重彪馬的管理文化，以及彪馬作為德國上市公司的獨立治理架構。交易完成后，安踏集團擬尋求向監事會委派合適的代表，后者將與其他監事會成員及員工代表密切協作，同時致力于保持彪馬深厚的品牌身份與基因。

　　對此，業內也預測，安踏接手后，彪馬的全球CEO不一定會動，畢竟上任時間不長。但中國CEO應該會換人，這樣才能更好地貫徹中國市場的決策。

　　安踏入股消息傳出后，有行業人士向記者坦言，業內都注意到了這個消息，確實非常重磅，但也在預料之中，目前比較關注后續彪馬在國內的渠道合作會不會調整以及如何調整。

　　對于消費者關心的彪馬未來會否漲價的問題，行業內部發表了不同的聲音，有業內人士認為會漲價。彪馬現在定價不低，但是渠道的價格折扣太多了。安踏重新調整后，彪馬應該在定價上拉高到耐克和阿迪達斯的水平。但也有聲音表示，彪馬本身就是時尚運動品牌，應該不會脫離價格區間。

　　不過，這樁交易仍需闖過監管關。根據協議，交易的完成須待若干先決條件達成，包括獲得各反壟斷機構批準、安踏股東大會批準以及監管的批準。

　　安踏預計，若一切順利，該交易有望于2026年底前完成。如果到2026年12月31日仍未達成無條件日期，協議將終止，而安踏甚至可能需要向賣方支付1億歐元，作為對賣方作出排他性承諾的補償。

背后有復雜博弈

　盡管安踏在官方新聞稿中明確表示“目前沒有對彪馬發起要約收購的計劃”，并強調尊重彪馬作為德國上市公司的獨立治理架構，但在長達12頁的港交所公告中，一項復雜的“額外付款”機制卻暴露了這筆交易背后更為復雜的博弈。

　　根據購股協議中的“若干事項下的額外付款”條款，安踏承諾在“實際轉讓日期”后的15個月內，如果發生特定的“觸發事件”，將向賣家Artémis支付額外的購買價款。

　　記者注意到，上述條款的設計極其精密，主要涵蓋了兩種情形：情形一：如果在未來15個月內，安踏或其關聯方決定向彪馬發起公開收購要約，或者啟動退市要約、強制擠出程序，那么安踏必須向Artémis支付“額外總購買價”。情形二是第三方因安踏而入局。上述條款還考慮到了更復雜的局面，如果在未來15個月內，有第三方針對彪馬發起了競爭性收購要約，而安踏選擇將手中的股份賣給這個第三方，那么安踏同樣需要向Artémis支付“額外總購買價”。

　　為了確保交易的順利推進，安踏國際已承諾將在股東特別大會上投出贊成票，而安踏國際及其全資子公司合計持有安踏約52.83%的股份，這實際上提前鎖定了安踏內部的審批流程。

　　在業務層面，安踏的入局將如何處理彪馬與集團現有品牌（尤其是FILA和亞瑪芬旗下品牌）在國際市場上的競爭關系，也是市場關注的焦點。

　　行業資深觀察人士對《每日經濟新聞》記者表示，安踏已經有很多其他條線的業務，比如戶外線等，拿下彪馬后，安踏會繼續挖掘彪馬的DNA和百年歷史當中的寶藏，“畢竟這是和阿迪達斯同一時期隔河相望的企業”。

　　而對于彪馬與安踏主品牌的相似性，前述行業人士認為，安踏不會整合彪馬和ANTA，“大概率是各玩各的，但是子品牌的精華會被注入到主品牌，類似亞瑪芬一些戶外的東西，現在在‘安踏冠軍’上出現了。那彪馬的足球鞋、釘鞋等技術可能會用到安踏主品牌”。

　　一位不愿具名的行業人士向記者直言，收購彪馬之后，安踏將成為集三大球、跑步/越野、冬季運動、乒羽運動于一身的超級集團。這樣才能真正從業務上，擁有與耐克和阿迪相提并論的品牌。

　　《每日經濟新聞》記者就安踏將如何處理彪馬與集團現有品牌矩陣在國際市場上的競爭關系、是否有制度化的溝通機制來保障投資者的利益等問題向安踏體育進行采訪，但截至發稿，尚未獲得對方回應。（每日經濟新聞）