文 | 林晚晚

一家民間公司，成了央行之外全球最大的黃金持有者。

Paolo Ardoino 最近很忙。他每月花掉 10 億美元，每周要買 1 到 2 噸黃金，而且說「未來幾個(gè)月不會(huì)停」。

Paolo 不是哪國央行行長，他是全球最大穩(wěn)定幣公司 Tether 的 CEO。

Tether 發(fā)行的 USDT 是全球最大的穩(wěn)定幣，流通量約 1870 億美元。商業(yè)模式極其簡單，你給它 1 美元，它給你 1 個(gè) USDT 代幣，你拿代幣去交易，它拿美元去買國債賺利息。

2024 年凈利潤超過 130 億美元，這個(gè)約 150 人的團(tuán)隊(duì)，人均創(chuàng)利約 8600 萬美元。而根據(jù) 2025 年前三季度凈利潤已超 100 億美元，全年預(yù)計(jì)達(dá) 150 億美元，超過高盛。今年 Tether 可能要實(shí)現(xiàn)人均創(chuàng)利 1 億美元。

但這家靠美元吃飯的公司，過去幾年在做一件非主業(yè)的事，瘋狂囤黃金。

Tether 囤了約 140 噸，價(jià)值約 240 億美元。這個(gè)數(shù)字超過了韓國、希臘、澳大利亞等國央行的儲(chǔ)備。 140噸黃金中，其中16.2 噸黃金作為其黃金代幣 XAUT 的儲(chǔ)備，剩余約124噸是Tether公司自己的資產(chǎn)。

Tether 已成為央行之外全球最大的黃金持有者。

按 Tether 這個(gè)節(jié)奏，每月購金規(guī)模超過 10 億美元。金價(jià)從 2024 年 9 月底的約 2650 美元漲到現(xiàn)在的 5100 美元以上，Tether 賬面浮盈遠(yuǎn)超過 50 億美金。

Ardoino 說過一句話，「黃金在邏輯上比任何國家貨幣都更安全。」

Tether 的用戶大量來自土耳其、阿根廷、尼日利亞這些貨幣長期貶值的國家。他們用 USDT，本質(zhì)是逃離本國央行。Ardoino 把這個(gè)邏輯再推一步，如果有一天美元也不行了呢？

左手賣美元，右手囤黃金。他比誰都清楚風(fēng)險(xiǎn)在哪。

核掩體里的金庫，和從匯豐挖來的交易員

Tether 買來的黃金存在瑞士一個(gè)前核掩體里。

冷戰(zhàn)時(shí)期瑞士修了約 37 萬個(gè)核掩體防原子彈，現(xiàn)在大部分廢棄了。Tether 把其中一個(gè)改成了金庫。Ardoino 形容那地方「多層厚重鋼門守護(hù)，每周都有超過 1 噸黃金運(yùn)進(jìn)去」，是一個(gè)「詹姆斯·邦德式的地方」。

實(shí)物黃金不是任何人的負(fù)債，不依賴任何政府信用，不會(huì)被凍結(jié)、被制裁、被憑空印出來。這是一種最古老的安全感。

但 Ardoino 的野心不止于囤積，他還想做交易。

全球黃金交易市場被摩根大通、匯豐、花旗等大型銀行壟斷，控制著定價(jià)權(quán)和流動(dòng)性。

2025 年 11 月，匯豐全球金屬交易主管 Vincent Domien 和歐洲中東非洲貴金屬業(yè)務(wù)主管 Mathew O'Neill 雙雙離職。

兩人都是行業(yè)頂尖人物，Domien 自 2022 年起擔(dān)任匯豐全球金屬交易主管，還是倫敦金銀市場協(xié)會(huì)（LBMA）的董事會(huì)成員；O'Neill 自 2008 年起在匯豐工作。

而他們的新東家是 Tether。

一家加密公司挖走了傳統(tǒng)金融最頂尖的黃金交易員，這件事在倫敦金融城引發(fā)震動(dòng)。

Ardoino 說他需要「世界上最好的黃金交易平臺(tái)」，以便長期購買黃金并「利用潛在的市場低效機(jī)會(huì)」。

每月買約 10 億美元實(shí)物黃金其實(shí)很煩惱，它得解決一系列的后勤挑戰(zhàn)。

目前 Tether「既從瑞士煉金廠直接采購，也從大型金融機(jī)構(gòu)采購，一筆大訂單可能需要數(shù)月才能到貨」。他們?cè)诠?yīng)鏈上沒有議價(jià)權(quán)，想買多少、什么時(shí)候到，得看別人臉色。

自建交易能力就是為了擺脫這種被動(dòng)。如果能在交易中省下 0.5% 的成本，一年就是 6000 萬美元。更重要的是主動(dòng)權(quán)。

從央行到黃金財(cái)團(tuán)

Tether 對(duì)待黃金的態(tài)度越來越像央行了。

央行喜歡黃金有兩個(gè)原因，流動(dòng)性好全世界都認(rèn)，以及不是任何人的負(fù)債不依賴他國信用。

特朗普上臺(tái)后關(guān)稅威脅不斷，美元跌至三年來最低。與此同時(shí)全球央行都在增持黃金。波蘭國家銀行是 2024 年和 2025 年全球央行中最大的黃金買家，2024 年增持約 90 噸，2025 年繼續(xù)保持領(lǐng)先。中國、俄羅斯、土耳其、印度、巴西也在持續(xù)加倉。

Tether 把這個(gè)趨勢推向了極致。它用民間的方式做著和央行一樣的事。Jefferies 分析師指出，Tether 作為「重要的新買家，可能推動(dòng)黃金需求持續(xù)增長」，其 2025 年第三季度的購買量約占全球黃金需求的 2%。一家穩(wěn)定幣公司成了金價(jià)上漲的推手之一。

但布局不止于此。Tether 還在悄悄收購黃金特許權(quán)公司的股份。

特許權(quán)公司是從礦商那里購買收入流的公司。礦商挖金子，特許權(quán)公司拿一部分收益，類似收租。好處是不用自己挖礦，不承擔(dān)開采風(fēng)險(xiǎn)，坐著分錢。

據(jù)彭博報(bào)道，Tether 已投資超過 2 億美元收購 Elemental Altus Royalties 約 37.8% 的股份，后又追加 1 億美元投資配合其與 EMX 的合并，還持有 Metalla Royalty、Versamet Royalties 和 Gold Royalty 等多家中型加拿大上市特許權(quán)公司的股份。

操盤此事的是 Juan Sartori，Tether 戰(zhàn)略項(xiàng)目副總裁。

他曾任烏拉圭參議員，是英超球隊(duì)桑德蘭的共同所有者，也是摩納哥足球俱樂部副主席和 Union Group 創(chuàng)始人。政客、商人、足球老板、加密高管，身份組合很國際化。

從下游的穩(wěn)定幣，到中游的實(shí)物黃金和交易能力，再到上游的礦業(yè)權(quán)益，Tether 正在構(gòu)建一條完整的黃金產(chǎn)業(yè)鏈，越來越像一個(gè)黃金財(cái)團(tuán)。

除了實(shí)物黃金，Tether 還有一個(gè)黃金代幣叫 XAUT。買 1 個(gè) XAUT，背后對(duì)應(yīng)瑞士金庫里的實(shí)物黃金，想提貨可以真給你寄金條。目前 XAUT 占全球黃金代幣市場約 60% 份額，流通市值約 27 億美元。2025 年底 XAUT 背后約有 16.2 噸實(shí)物黃金支撐。

Ardoino 預(yù)測它有可能在 2026 年底達(dá)到 50 億到 100 億美元流通量。如果真到 100 億，相當(dāng)于需要增加約 60 噸黃金儲(chǔ)備。光是為了支撐 XAUT，每周就得買超過 1 噸。

他還放出一個(gè)預(yù)言，「有一些國家正在購買大量黃金，我們相信它們很快將推出黃金的代幣化版本，作為美元的競爭貨幣。」

哪些國家他沒說。但誰在過去幾年瘋狂買黃金，大家心里有數(shù)。

總有人準(zhǔn)備好自己的金庫

前五角大樓金融戰(zhàn)爭顧問 James Rickards 在《貨幣戰(zhàn)爭》里寫過：貨幣競爭的底層是儲(chǔ)備競爭。

1960 年代，法國財(cái)長 Valéry Giscard d'Estaing 抱怨美國享有「囂張的特權(quán)」，印幾美分的紙，全世界要拿真金白銀來換。

這套游戲玩了六十年，靠的是全世界相信美元。

信任這東西，崩塌起來很快。這也是儲(chǔ)備戰(zhàn)爭的核心邏輯。

表面上的貿(mào)易戰(zhàn)、關(guān)稅戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)，不過是貨幣信用競爭的外在表現(xiàn)。而貨幣信用的根基，在于儲(chǔ)備的質(zhì)量。

當(dāng)美元被反復(fù)武器化，凍結(jié)外匯儲(chǔ)備、切斷 SWIFT 通道、實(shí)施金融制裁，世界不得不重新思考：什么樣的儲(chǔ)備才是真正安全的？

央行們明白這一點(diǎn)，所以在悄悄增持。Tether 也明白這一點(diǎn)，所以在瘋狂囤積。

世界黃金協(xié)會(huì)首席策略師 John Reade 說，Tether 的購買對(duì)金價(jià)有影響，但只是上漲原因的一小部分。他又補(bǔ)了一句，「真正有趣的是，加密貨幣領(lǐng)域的主要參與者之一，將黃金視為原始的美元貶值交易。」

2025 年 8 月，Tether 聘請(qǐng)了特朗普政府白宮加密貨幣委員會(huì)前執(zhí)行主任 Bo Hines 擔(dān)任美國戰(zhàn)略顧問。Hines 在任期內(nèi)幫助推動(dòng)了美國首部穩(wěn)定幣監(jiān)管法案 Genius Act 通過國會(huì)。2026 年 1 月，Tether 推出了符合該法案的美國專用代幣 USAT。

一邊在瑞士核掩體囤黃金，一邊在華盛頓搞游說，兩手都很硬。

黃金連漲創(chuàng)新高，美元跌至三年最低。瑞士阿爾卑斯山腳下某個(gè)不起眼的山洞里，又有 1 噸多黃金被運(yùn)了進(jìn)去，厚重的鋼門緩緩關(guān)上。

這個(gè)世界確實(shí)越來越動(dòng)蕩了，但總有人提前建好了自己的金庫。