最近兩個交易日過于瘋狂，黃金高位下跌16%，白銀下跌35%....

這種極端的波動，一方面是投機資金大幅進場后，推動了黃金、白銀的隱含波動率上漲，

加上遇到事件驅動→【鷹派沃什獲選美聯儲主席+CME期貨保證金上調】的雙重補刀，直接導致了杠桿多頭連環爆倉，

那些賣看漲期權的做市商，為了少虧錢，配平delta搞了大量的期貨多頭，結果遇到白銀、黃金單邊暴跌，只能跟著一起拋售期貨，

而多頭因為保證金不足，下跌時無力接貨，只能被動爆倉，直接引起了空頭的單方面的屠殺局...

而黃金這波是直接把1月份的漲幅基本都跌了回去，

不過我估算了一下，殺到這個位置，基本上黃金多頭的合約持倉，已經被干死一大半了，

目前倫敦金4700，再往下如果到4300美金/盎司，理論上高杠桿投機多頭基本死完。

也就是這個位置下，如果地緣動蕩繼續，中美各自搞事，各國央行大概率還會持續買入黃金，形成強力支撐...

另一方面，拉長看，黃金的敵人并不是縮表，因為縮表容易引發危機/衰退交易，資金從股市加速撤離轉移至黃金，所以黃金往往在縮表前期下跌，后期又會補漲回來。

真正打擊黃金的是工業生產效率的暴漲，也就是經濟周期從滯漲周期切換到繁榮復蘇周期，但目前股市雖然資本全力投入AI，可AI建設和開發都需要時間，短期效應或許還沒法完全顯現出來。

那貴金屬暴跌和超買杠桿平倉有關，為什么今天股市也暴跌？

昨天股指期貨可謂極其慘烈，中證500期貨IC跌幅高達5.7%，中證1000股指期貨IM跌幅高達4.7%，滬深300期貨跌幅高達3.0%，

新興市場主要受益于降息放水環境，目前A股可以說極其依賴于外部的寬松，而鷹派沃什的出現，可能會打破這個局面。

為什么說他是真鷹，我總結了歷史上沃什的幾次發言：

（1）2010年11月，沃什在《華爾街日報》發表著名專欄文章《美聯儲不能包治百病》

當時伯南克正在推行第二輪量化寬松（QE2），沃什作為內部理事，公開發文唱反調，他認為印錢解決不了失業問題，只會制造通脹和資產泡沫，后來憤而離職。

（2）2015年抨擊“美聯儲看跌期權”：我們成了市場的奴隸

沃什原話：“美聯儲已經變成了標普500指數的奴隸，當股市下跌時，美聯儲就驚慌失措；當股市上漲時，美聯儲就以此邀功。

大致意思就是他不會輕易去救市…

（3）2011-2012年離任美聯儲后多次演講：痛斥“金融壓抑”，這是在搶劫儲戶

沃什原話：

“通過維持超低利率，我們正在實施一種“金融壓抑”，我們懲罰了那些負責任的儲蓄者（如退休老人），而去補貼那些不負責任的借款人（如揮霍無度的政府和高杠桿企業）。”

點評：顯然他認為長期低利率是不道德的。

（4）2017-2018貨幣框架研討會質疑“2%通脹目標”，那是虛假的精確

傳統鴿派認為通脹不到2%就要拼命印錢，而沃什認為，只要經濟在增長，通脹低一點沒關系，為了那0.5%的差距去放水是愚蠢的。

（5）2009年9月，美聯儲 FOMC 內部會議記錄，提出美聯儲正在失去獨立性

2009年危機剛過，他就警告美聯儲買債會上癮，最終變成財政部的提款機，隨后他的預言也得到應驗（美國債務飆升）。

從以上他的觀點你大致能看出，他有幾個最大的特征：

1.反對“美聯儲看跌期權”：真正的鴿派比如耶倫，看到股市跌20%就會馬上降息救市，但沃什認為股市下跌是健康的，是清理垃圾公司的必要過程，所以他認為下跌不應該救市，而是讓泡沫出清。

2.對通脹零容忍：如果川普的政策導致通脹真的反彈，沃什有可能會翻臉，他明確表示過：央行的信譽高于一切。

3.反對“超低利率”：他認為長期維持零利率是對儲蓄者的剝削。即使他支持降息，也是指降到“中性水平”（比如3-4%），而不是回到0%。

4.喜歡拿股價和大宗商品的定價來衡量泡沫：當他看到股市在經濟疲軟時依然狂歡，他也會認為貨幣政策太松了，必須收緊，哪怕當時的CPI只有1.5%。

當然也有不少人說，沃什也發表過支持川普降息的言論，上臺后他就會變的乖乖聽川普的話~

但目前華爾街普遍認為，這是沃什為了拿到美聯儲主席位置，做出的靈活政治性妥協，從美元指數大漲就能看出來了。

比如沃什為了得到川普的賞識，做到既要降息，又不讓美元指數繼續下跌，就提出了他經典的【降息縮表】的理論，

這種“既要又要”的政策具體如何實現？

降息：讓美聯儲下調聯邦基金目標儲備利率，降低各大商業銀行的準備金收益，從而壓低市場利率。

縮表：在手里的美國國債到期后，美聯儲不再印鈔向美國財政部繼續購買長期國債，甚至主動向市場拋售長期國債，收到資金后注銷，從而完成縮表。

這時財政部的國債到期了，美聯儲不買了，財政部就需要賣給銀行、機構投資者，因為買家變化，一方面推高長期美債利率，一方面吸收了市場上的資金，于是收緊了流動性。

但這種操作是否能成功？

歷史上這種操作毫無疑問都是走鋼絲，并且兩次都失敗了，因為你很難既要又要，

比如2019年9月17日，由于鮑威爾的一邊降息一邊縮表操作，導致隔夜利率飆升到10%（當時的正常利率僅2%左右），

隨后為了不引起流動性危機，美聯儲最終被迫下場繼續買入國債……

所以真實的結果就是兩頭都想要，最后要么造成流動性危機，要么繼續洪水漫灌…

當然，我們還是要做好預案的，縮表會導致什么？

一方面利空成長股，成長股的估值就是放水和低利率拉起來的，高昂的長期利率會直接改變成長股的估值模型，

比如2021-2022年加息環境下ARKK基金下跌了近80%，這就是市場直接對成長股直接再定價的結果。

同理，因為長端利率不降反升，市場縮表流動性下降，會導致國內的流動性必然隨之被抽離，

那么對于A股方面，受制于全球流動性的影響和比價效應，高估值的小盤股和科創50，科技股，也可能會造成類似的打擊，最典型的就是科創50、中證500、1000、中證2000之類的指數。

說了利空的一面，我們再看利好的一面：

由于沃什計劃降低短期利息，拉高長期利息，

經營端屬于短久期的價值類資產會更加舒服，因為這類公司只賺“當下現金流”，負債端極少，因此表現可能更強勁，

比如紅利股的集合，像煤炭石化、公共服務、家電、金融、傳統工業等等高股息，低杠桿的板塊都是相對利好的，

總的來說，方向上，啞鈴成長的右端如果超配，可以適當賣出一些右端移動到左端資產。

比如將科創50、中證1000、中證2000、創業板指這些成長為主的資產止盈賣出一些到中證紅利、紅利低波的資產里，

那么問題來了，對于標普、納斯達克100和黃金、美債這類核心資產如何看待？

如果真的啟動超預期的縮表，目前黃金經過這一輪下跌，總體擠泡沫已經比較充分了，往下極限看到4300美金（5-10%）附近，隨后啟動反彈。

而美股可能因為縮表出現估值殺，那么極限情況或許會有一個15-20%左右的調整，

美債則因為縮表引起衰退交易，因此大概率出現5-10%回調或橫盤震蕩。

因此兩者結合來看，可能給全天候帶來的極限的下行空間是10%左右，目前已經回調了5%。

當然以上都是以極端情況為案例做出的預測，倘若換一個劇本，沃什的縮表執行失敗或者壓根就沒有執行，

那么今天市場的調整，則無非是一次短期休整，接下來為了全天候的下一次新高在蓄力罷了。

大概就說這些。

總之，我認為美債問題在多方博弈之下，尤其是川普的高關稅，反移民，高軍費開支的預期下，很難實現既要又要，

沃什的上臺，看起來足夠驚悚，但更大概率是半推半就，就和馬斯克的效率組一樣，最終推進過程遇到資本市場黑天鵝，在內部尤其是川普的壓力下，或許還是不得不低頭去安撫市場。

只要確定中美兩邊的債務會超發的主線，美債長期超發速度年化7%以上，中債年化10%以上，債務問題難以得到根源性解決（除非生產率大幅提升+嚴控預算開支），那么多元資產配置的長期堅韌性就不會被打破~

即便如此，我們也要做好相應的極端應對配置，哪怕縮表真的到來，手里也有足夠的現金，可以充分應對。