2月以來(lái)，A股出現(xiàn)明顯風(fēng)格切換跡象。

一邊是1月份大熱的金銀股、科技股出現(xiàn)連續(xù)大跌，另一邊則是“老登”消費(fèi)板塊連續(xù)大漲。

“大熊股”華熙生物，股價(jià)大漲

俗話說(shuō)“男人的白酒，女人的醫(yī)美”。“白酒之王”貴州茅臺(tái)，在1月29日大漲近9%后，本周以來(lái)繼續(xù)上漲，截至2月5日收盤(pán)，貴州茅臺(tái)本周累計(jì)漲幅又超過(guò)了10%。

昔日“中國(guó)最火醫(yī)美巨頭”華熙生物本周也開(kāi)始發(fā)力了，最近四天的表現(xiàn)是：上漲5.24%、上漲3.45%、微跌0.02%、上漲4.47%。

在本周還剩一個(gè)交易日的情況下，華熙生物累計(jì)上漲13.72%，大概率會(huì)創(chuàng)出過(guò)去一年多最佳單周表現(xiàn)。

消息面上，華熙生物在1月31日發(fā)布了2025年業(yè)績(jī)預(yù)增公告。預(yù)計(jì)2025年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)人民幣27,000.00萬(wàn)元到32,000.00萬(wàn)元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加9,573.26萬(wàn)元到14,573.26萬(wàn)元，同比增加54.93%到83.63%。

預(yù)計(jì)2025年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)16,700.00萬(wàn)元到21,700.00萬(wàn)元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加5,972.80萬(wàn)元到10,972.80萬(wàn)元，同比增加55.68%到102.29%。

該如何看待華熙生物這份業(yè)績(jī)預(yù)增公告呢？

目前，華熙生物只給出了凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)的大幅增加。不過(guò)可以通過(guò)之前幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)，來(lái)大概了解下華熙生物更加全面的情況。

2025年第一季度，公司營(yíng)收10.78億元，同比下滑20.77%；凈利潤(rùn)1.02億元，同比下滑58.13%。

2025年第二季度，公司營(yíng)收11.83億元，同比下滑18.44%；凈利潤(rùn)1.19億元，同比增長(zhǎng)20.89%。

2025年第三季度，公司營(yíng)收9.03億元，同比下滑15.16%；凈利潤(rùn)0.32億元，同比增長(zhǎng)55.63%。

可以大致推斷出，華熙生物2025年全年的營(yíng)收依然下滑。這種“營(yíng)收下滑但利潤(rùn)增長(zhǎng)”的財(cái)報(bào)，大概率是“降本增效”的結(jié)果。

眾所周知，過(guò)去幾年是醫(yī)美的低迷期，華熙生物的股價(jià)也跌跌不休，2022-2025年分別下跌12.71%、50.48%、23.34%、14.42%，無(wú)數(shù)股民割肉離場(chǎng)，損失慘重。

在業(yè)績(jī)連年下滑，股價(jià)持續(xù)大跌之后，2025年董事長(zhǎng)趙燕重掌一線業(yè)務(wù)，對(duì)內(nèi)部“刮骨療毒”，要求所有存在貪腐行為的人員，無(wú)論職務(wù)高低，必須在2025年3月31日前主動(dòng)交代問(wèn)題并辭職。嚴(yán)打虛報(bào)費(fèi)用、同渠道商的利益輸送行為，以及采購(gòu)環(huán)節(jié)上的原料、設(shè)備采購(gòu)拿回扣行為。

之后，華熙生物多名中層管理人員被調(diào)查，部分人員被移送司法。公司強(qiáng)調(diào)這是為了清除“大企業(yè)病”，重塑合規(guī)文化。

華熙生物也在業(yè)績(jī)預(yù)增公告中特意提到，“組織層面，公司整合職能重疊部門(mén)，優(yōu)化層級(jí)設(shè)置，推動(dòng)組織向扁平化、敏捷化升級(jí)，提升決策效率，有效降低運(yùn)營(yíng)成本，2025年管理費(fèi)用同比下降超過(guò)10%，成本與費(fèi)用端的有效管控為利潤(rùn)增長(zhǎng)提供了基礎(chǔ)支撐。

業(yè)務(wù)層面，公司堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化聚焦發(fā)展方向，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資源配置。同時(shí)，公司通過(guò)加強(qiáng)供應(yīng)鏈協(xié)同管理、推進(jìn)庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將更多資源投入到具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心領(lǐng)域，2025年銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降超過(guò)30%，在收入承壓的背景下實(shí)現(xiàn)盈利能力持續(xù)改善。”

很多投資者評(píng)價(jià)一個(gè)公司財(cái)報(bào)時(shí)都會(huì)吐槽一句“增收不增利，不看好”，如果你是華熙生物的股東，該如何看待公司的“不增收但增利”呢？

2025年風(fēng)波不斷，又遭重要股東減持

華熙生物作為全球最大的透明質(zhì)酸（玻尿酸）生產(chǎn)商，曾經(jīng)憑借原料業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘高、毛利率高、現(xiàn)金流好、客戶粘性大等優(yōu)勢(shì)，在2021年前后業(yè)績(jī)?nèi)〉帽l(fā)性增長(zhǎng)，“潤(rùn)百顏”、“夸迪”等功能性護(hù)膚品在鋪天蓋地的廣告攻勢(shì)下一度賣(mài)爆。

但這種路徑依賴(lài)很快遭反噬，2022年之后，過(guò)度依賴(lài)流量營(yíng)銷(xiāo)的弊端開(kāi)始顯現(xiàn)，在營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用飆升的情況下，銷(xiāo)量不增反降。公司陷入了“高投入、低轉(zhuǎn)化”的惡性循環(huán)，市值從1500多億的巔峰跌至200多億，蒸發(fā)超過(guò)1200億，跌落神壇。

俗話說(shuō)“不怕兄弟過(guò)得苦，就怕兄弟開(kāi)路虎”。如果醫(yī)美界的同行過(guò)得都不好，那華熙生物的痛苦感還沒(méi)那么強(qiáng)烈，但同行如果表現(xiàn)太好，并且自己被“貶低”下去，這種痛苦感就會(huì)爆表。

2025年上半年，華熙生物的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、主打重組膠原蛋白產(chǎn)品的巨子生物，股價(jià)連續(xù)大漲，一度從40多港元暴漲到85港元以上，幾乎翻了一倍。

在巨子生物股價(jià)暴漲的同時(shí)，多家券商發(fā)布研報(bào)稱(chēng)“重組膠原蛋白在安全性、效果上優(yōu)于玻尿酸”。

這種“玻尿酸是老登”，膠原蛋白是小登”論調(diào)的研報(bào)，讓華熙生物徹底怒了，公司開(kāi)始不斷駁斥多家券商，指責(zé)他們“為炒作概念貶低玻尿酸”，并點(diǎn)名巨子生物是背后的推手，稱(chēng)其“借概念收割市場(chǎng)”。

于是，華熙生物跟巨子生物展開(kāi)輿論攻防大戰(zhàn)，之后引發(fā)監(jiān)管部門(mén)介入。

接著，2025年9-12月，華熙生物走出單邊下跌走勢(shì)，股價(jià)從61.85元一度跌到42.85元，不到三個(gè)月跌去30%以上。

當(dāng)時(shí)市場(chǎng)就質(zhì)疑其三季報(bào)凈利潤(rùn)雖然同比上升，卻是“斷臂求生”式費(fèi)用削減換來(lái)的，而非業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

在2025年12月12日收盤(pán)后，華熙生物也被剔除出科創(chuàng)50指數(shù)樣本。

華熙生物這幾年股價(jià)雖然跌幅巨大，但重要股東，中國(guó)人壽旗下的私募股權(quán)基金國(guó)壽成達(dá)依然在2025年11月至2026年1月期間，執(zhí)行了一輪密集的減持。

這一波下來(lái)，國(guó)壽成達(dá)合計(jì)減持約963.36萬(wàn)股，占總股本的2.00%；減持的價(jià)格區(qū)間在41.13元/股至49.75元/股之間，減持金額大約4.28億元。

這并非國(guó)壽成達(dá)第一次減持，2024年10月，它就減持套現(xiàn)了大約3.41億元。這兩輪操作下來(lái)，累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)7.7億元。

總的來(lái)看，2025年風(fēng)波不斷的華熙生物，近期股價(jià)上漲更多是短期市場(chǎng)風(fēng)格切換的結(jié)果，公司營(yíng)收規(guī)模的萎縮會(huì)對(duì)股價(jià)長(zhǎng)期上漲構(gòu)成壓制。