日本股市短期的狂熱背后，可能是長達三十年的經濟冰河期，第一次真正開始松動。

我之前一直有定投日經ETF的習慣，但在“失去的三十年”陰影下，日本股市長期不溫不火，這只ETF也幾乎沒給我帶來什么像樣的收益。

后來我給它設了一個8%的收益自動平倉，就沒再怎么關注。

直到上年7月份，賬戶突然提示成交，我才意識到日本股市開始大漲了。

但我沒有繼續進場，對“日本股市終究會跌回去”的恐懼，一直揮之不去。

直到最近，看著日經指數的K線圖幾乎垂直向上，我才真正體會到自己像是站在月臺上，看著一列名叫“財富”的列車呼嘯而過，卻始終不敢邁出那一步的傻子。

那么日本股市這輪漲勢，到底是曇花一現的投機泡沫，還是一個新時代的真正開端？

為了弄明白這個問題，我翻遍了手頭的資料，試圖從一大堆看似矛盾的信息里一探究竟。

一、點燃日本股市的三把火

日本金融市場內部認為，有這樣三股力量擰成了一股繩，把日經指數扯上了天。

第一把火，特朗普TACO

TACO就是Trump Always Chickens Out（特朗普總是臨陣退縮）的縮寫。

25年4月份，特朗普宣布要對包括日本在內的主要貿易伙伴，施加10%到50%不等的“對等關稅”。

消息一出，除了大A淡定一點，全球市場都魂飛魄散，日本股市更是應聲暴跌，連帶美國自己國債也被拋售。

美國股債匯“三殺”的慘狀下，特朗普府迅速“服軟”，宣布除基礎10%外，額外關稅暫緩執行。

后續與各國的談判，更像是“高高舉起，輕輕放下”。

比如對日本，最初威脅的24%關稅，最終以15%達成協議。

這種“雷聲大、雨點小”的操作，反而給市場吃了一顆定心丸，特朗普帶來的實際傷害可能沒那么可怕。

隨著恐慌情緒消散，全球市場報復性買入，其中也包括日本股票。

第二把火，是全球性的“AI熱潮”

AI熱潮不僅推動了美國股市的快速上漲，日本也算是搭上了這趟順風車。

生成式AI的爆發，拉動了對高端半導體、云計算基礎設施的空前需求。

而日本的某些公司，恰好站在了這個產業鏈的關鍵位置。

比方說村田制作所這樣的電子元件巨頭，雖然因為與中國企業在智能手機中低端市場的激烈競爭而利潤下滑，但在AI所需的尖端領域，如半導體制造設備、高端材料等方面，依然擁有難以替代的技術積累。

市場資金迅速涌入這些被認為能吃到AI紅利的公司。

我們從下圖數據可以看到去年下半年以來，包含AI概念股的日經指數，和剔除這些股票的指數，走勢出現了明顯分化。

少數幾家半導體和AI相關巨頭，成為了拉動整個日本股票大盤向上的“火車頭”。

第三把火，是高市早苗上臺后的積極財政

高市早苗出任日本首相后，市場立刻給她貼上了“積極財政”、“偏好寬松”的標簽。

積極財政意味著大規模的財政刺激，通常伴隨著國債增發，可能推高長期利率、壓低了日元匯率。

一旦日元貶值對當下的日本股市十分利好。

因為日本股市的權重股里，豐田、索尼這類跨國巨頭占據半壁江山。

日元貶值，意味著它們海外賺的美元、歐元，換算成日元時賬面利潤暴增，股價自然水漲船高。

于是，一套完美的“高市熱潮”閉環形成了：高市上臺→財政擴張→日元貶值→買入出口型權重股→股價上漲。

這套邏輯在去年10月和今年初眾議院解散傳聞時，已經被兩次完美演繹，將日經指數強力推升。

我們從下圖可以看到，第一把火的特朗普TACO與第二把火的AI浪潮中，美國的標普500指數與日本的日經指數其實上漲幅度基本一致。

但是高市早苗的上臺助推了日經更大的增幅。

二、到底是誰在購買日本股票

那么，是誰在真金白銀地進場推高日本的股價？

如果僅看新聞，推動日本股價上漲的最主要的推手是海外資金。

例如我在25年9月份寫的一篇文章中顯示，巴菲特清倉了比亞迪的股票全部投向了日本的幾大商社。

巴菲特并非孤例，大量的海外資金瘋狂進去日本股市。

但把時間線拉長到十年，我們將會發現一個更穩定、更強大的力量。

海外資金雖然不斷大舉進入，但整體算下來，海外資金卻時常出現凈流出或持平的現象，說明海外資金基本進行短線操作，來得快走得急。

真正十幾年如一日、持續不斷在市場上“買買買”的，是日本的“事業法人”，也就是上市公司本身。

大量擁有巨額現金儲備的日本企業，選擇回購自家股票。

這個舉動直接減少了市場上流通的股份，企業自身的回購，像一塊巨大的海綿，不斷吸收著市場的賣壓，為股市提供了堅實底部。

當然，這一模式也有明顯的副作用，日本上市企業企業把錢更多用于回購，而不是分紅或投資。

導致日本企業長期被貼上“現金堆積如山，卻不愿回報股東”的標簽。

另外多說一句。

日本“失落的三十年”的核心病癥就是通貨緊縮。

物價不漲，工資不漲，企業沒有議價能力，投資意愿低迷，經濟一潭死水。

關鍵轉折在于俄烏戰爭給日本帶來的通脹沖擊。

這場外部沖擊像一把燒紅的烙鐵，強行撬開了日本“價格凍結”的鋼板。

日本物價已經連續四年漲幅超過央行預定的2%目標，大米價格更是一飛沖天。

在通脹的環境下，企業的名義銷售額更容易增長。

更關鍵的是，它們獲得了多年來夢寐以求的“定價權”，可以將成本上漲部分轉嫁給消費者，甚至進一步擴大利潤率。

如下圖所示，2022年后日本企業自身營業利潤的增長甚至超過了營業額的增長速度。

這在過去三十年里，幾乎是不可想象的事情。

三、現在入場，是接盤還是上車？

回到最初那個致命的問題：現在投資日本股市，晚了嗎？

我的看法是：

從幾個月到一兩年的短期來看，目前日本股票市場的熱情，摻雜了太多對“高市熱潮”的政策幻想和對AI概念的狂熱追捧。

關鍵在于高市早苗的擴張性財政，面臨巨大的現實約束。

日本國債規模已是GDP的2.5倍，長期利率已經破歷史新高，市場一旦發現財政擴張不及預期或難以維系，樂觀情緒就會瞬間逆轉。

AI概念股同樣如此，全球科技股的估值都已處于高位，任何風向的轉變都可能引發劇烈的獲利回吐。

但如果把時間軸拉長到三年、五年甚至更長，就要關注日本企業是繼續囤積現金，還是用于投資未來或回報股東。

已經不能再簡單用過去三十年的“日本經驗”，去預測未來的日本。

那個低增長、低通脹、股市長期萎靡的日本，正在逐步成為過去式。

所以，與其糾結“現在是不是最高點”，不如當日本股市階段性回調的時候不防先少量定投一些ETF產品。

將一部分資產配置到正在發生積極變化的日本市場（要考慮匯率折算風險），進行綜合性的、理性的對沖。