財聯社6月21日訊（記者 趙昕睿）身處全球史上最大IPO的承銷團中，卻未被分到任何股票配售額，這一打破行業慣例的罕見情況，卻發生在近日火爆全球的SpaceX身上。

作為承銷團中唯一的韓國券商，未來資產證券在SEC公示文件中明明列有231.48萬股的配售額度，卻在主承銷商高盛的最終分配中顆粒無收。

在這場全球資本盛宴中，SpaceX的IPO承銷團共由來自12個國家的23家投行參與，主要分為聯席賬簿管理人、聯席承銷商兩大層級。其中，高盛作為首席牽頭行，獨享最大承銷份額與核心項目主導權；摩根士丹利為第二順位賬簿行，被指定為本次發行穩定操作代理人，專門負責上市初期股價托市。

在聯席承銷商隊列中，未來資產證券與瑞穗證券是在榜的唯二亞洲券商。然而，主承銷商高盛在最后一刻決定重新配置股票，理由是上市后機構需求激增，導致未來資產證券最終獲配為零。

這一事件更揭示了IPO流程的復雜性。雖然美國證券交易委員會（SEC）的文件明確規定了承保承諾，但實際分配給投資者的分配權則由主承銷商最終裁量。

打破行業慣例，為何零配售？

一直以來，承銷團多少都能分配到IPO一定的股票配售額，但為何SpaceX這樣頂級的IPO項目卻發生承銷團顆粒無收的情況？

作為SpaceX IPO承銷團中唯一的韓國券商，未來資產證券在SEC注冊文件中原本被分配約231.48萬股A類普通股，對應金額約3.13億美元。然而，在主承銷商高盛的最終配售決定中，這部分份額被全數收回，未來資產證券最終獲配為零。

除這一主因外，零配售可能與被市場視為軟訂單有關。

據了解，美股沒有港交所強制區分軟硬單的監管條文，但大型跨境、萬億估值IPO簿記時，投行內部簿記系統會主動劃分為硬訂單、軟訂單等兩類訂單，用于配售排序、測算真實底盤。

軟訂單（意向單）：絕大多數對沖基金、散戶、短期交易資金提交，僅表達申購意愿，無法律強制繳款義務，定價后可全額或部分撤銷。

硬訂單（鎖定單）：長線主權基金、養老金、保險資管、大型長線多頭出具，簽署約束函。必須足額繳款，撤單會被投行永久限制新股配售。

像SpaceX這樣大的訂單，全球海量機構搶份額，投行自然會以硬訂單規模作為第一配售優先級，同等資金量下硬單客戶分到更多股份。而未來資產證券訂單在美國市場可能被視為"軟訂單"，當IPO超額認購時，軟訂單是最先被減少或取消的。

形成鮮明對比的是，日本瑞穗證券同樣作為本次在列的亞洲券商之一，但卻獲得了約22億美元配售額度，成為亞洲地區最大的獲配市場。

當全球需求井噴時，韓國訂單的"彈性"使其在分配優先級中處于不利位置。此外，未來資產證券的談判能力也與瑞穗證券存在差距。瑞穗證券不僅通過美國投行部門參與承銷，還依托日本國內龐大的零售經紀網絡形成了強大的“需求端”籌碼；而未來資產證券的專業投資者定向模式，在面對主承銷商的裁量權時缺乏足夠的博弈能力。

多米諾骨牌效應：從投資者錯失良機到ETF計劃擱淺

零配售的沖擊不僅限于韓國認購者，更波及了韓國資產管理行業。

據悉，未來資產證券面向韓國專業投資者及機構投資者先后共開展了兩輪認購，最低參與額定為10萬美元，最高300萬美元。募集金額約5億美元，兩輪認購均在數分鐘內售罄，充分體現了韓國投資者對認購SpaceX的熱情程度。

根據Vanda Research的數據，散戶投資者在SpaceX上市前兩日買入的股票數量，與此前一周整個美國股市的散戶買入總量相當。這意味著先前在未來資產證券提前進行認購的韓國投資者錯失了一筆極好的投資機會。

但在上市當日凌晨，公司收到的卻是“0股”通知，隨后不得不向投資者全額退還認購保證金，發布致歉公告，并同步開展客戶善后和補償工作。

零配售也引發了多米諾骨牌效應。韓國投資管理和未來資產管理均計劃將SpaceX股票納入其旗艦交易所交易基金（ETF），但因未來資產證券未獲得配售額不得不取消這些計劃。

被當地監管立案調查，早在4月被口頭警告

零配售事件發生后，韓國金融監督院（FSS）迅速介入。重點核查該公司未能獲得SpaceX IPO股份分配的具體原因，以及認購投資者是否符合注冊專業投資者的資格要求。

監管的介入并非毫無征兆。早在今年4月，韓國金融監管機構就曾對未來資產證券發出口頭警告，要求其停止針對SpaceX IPO的過度營銷行為。監管認為，在配售數量及投資者認購資格尚未最終確定的情況下，持續對外釋放信息屬于“間接營銷”，可能引發投資者混淆。

如今，未來資產證券不僅未能兌現對投資者的配售承諾，還因提前收取約5億美元認購保證金而陷入更大的合規爭議。盡管美國IPO制度中可能無法獲得配售份額的特殊性已在事前說明，且此次認購面向專業投資者而非散戶，但在SpaceX的IPO中卻未能獲得任何股份分配，韓國監管因此擴大了調查范圍，以確定認購SpaceX股票的投資者是否符合注冊專業投資者的資格要求。

韓國券商未來還能否在大型IPO中獲取足額配售額？

未來資產證券在SpaceX IPO上的配置失敗也引發了韓國市場對韓國券商未來在全球IPO市場中處于劣勢的擔憂。

此次失敗經驗便可看出，盡管韓國券商更多參與到海外IPO承銷及認購，但在全球投行競爭如此激烈的情況下，最終配售仍受華爾街頭部投行及長期投資者主導權的影響，競爭力處于劣勢。

這一事件對韓國投行敲響了警鐘。隨著OpenAI、Anthropic等AI巨頭IPO陸續提上日程，市場擔心若韓國券商不能在全球承銷網絡中提升議價能力，類似的“被邊緣化”風險可能再度上演。下半年韓國券商能否在 OpenAI、Anthropic這類重磅企業IPO中拿到足額配售份額也打上了問號。

“如果投行承銷競爭加劇，亞洲投資者可獲得的資金配置可能會低于預期。”有美國市場人士指出。

（財聯社記者 趙昕睿）