紅星資本局6月21日消息，近日，CRO企業(yè)江蘇鼎泰藥物研究（集團(tuán)）股份有限公司（簡稱“鼎泰藥研”）再次向港交所遞交IPO申請，這是其繼2025年10月首次遞表失效后的第二次沖擊。

招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，鼎泰藥研的非人靈長類動物（NHP，指實(shí)驗(yàn)猴）存欄量超過2萬只，位列行業(yè)第三名。業(yè)績方面，2023年至2024年，鼎泰藥研分別虧損0.52億元和2.52億元，2025年隨著猴價回升，公司實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

鼎泰藥研IPO背后，還面臨高達(dá)28.23億元的贖回負(fù)債壓力。這意味著，如果本次港交所IPO未能成功，鼎泰藥研或?qū)⒚媾R巨額股份回購的現(xiàn)金壓力。

手握2萬只實(shí)驗(yàn)猴

扭虧為盈靠猴價上漲

資料顯示，鼎泰藥研成立于2008年，最早由江蘇省藥物研究所與南京地產(chǎn)商陳脈林聯(lián)合設(shè)立。2021年，鼎泰藥研從新三板摘牌，藥理學(xué)博士張雪峰全面接棒，通過增資與股權(quán)收購成為新的實(shí)控人，也是現(xiàn)任董事長兼總經(jīng)理。

據(jù)公開報道，2021年起，鼎泰藥研完成了共6輪融資，先后引入君聯(lián)資本、高瓴天成、泰格醫(yī)藥等機(jī)構(gòu)投資者，估值也隨之走高。

紅星資本局注意到，在國內(nèi)CRO賽道分化加劇的當(dāng)下，鼎泰藥研以心血管代謝非臨床研究為核心賽道。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2025年營收計算，鼎泰藥研位居中國心血管代謝疾病非臨床研究領(lǐng)域第一名、國內(nèi)藥物有效性研究CRO第三名。

值得一提的是，作為手握大量臨床前CRO研究的核心資源——實(shí)驗(yàn)猴的企業(yè)，鼎泰藥研的業(yè)績也受到猴價影響。

招股書顯示，鼎泰藥研核心業(yè)務(wù)涵蓋非臨床研究、臨床試驗(yàn)服務(wù)及少量研究動物銷售，其中非臨床研究服務(wù)與臨床試驗(yàn)服務(wù)是收入主力。2023年至2025年，該公司的營收分別為7.67億元、7.13億元和7.50億元，整體保持穩(wěn)健。

不過，穩(wěn)健的營業(yè)收入并未換來穩(wěn)定利潤。2023年，鼎泰藥研虧損0.52億元，2024年虧損擴(kuò)大至2.52億元。直到2025年，公司實(shí)現(xiàn)盈利0.80億元，核心驅(qū)動力就是實(shí)驗(yàn)猴的2.88億元生物資產(chǎn)公允價值收益。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，鼎泰藥研擁有超過2萬只實(shí)驗(yàn)猴，種群規(guī)模位居國內(nèi)第三，前兩名均在3萬只左右，分別為藥明康德（603259.SH;2359.HK）和昭衍新藥（603127.SH;6127.HK）。

鼎泰藥研招股書

在國內(nèi)，實(shí)驗(yàn)猴的價格受到疫情影響導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷，以及研發(fā)需求激增，在2022年飆升至每只18.4萬元左右的高位。此后，鼎泰藥研為擴(kuò)充其在海南的NHP種群，投入大量資金采購實(shí)驗(yàn)猴。

然而，2022年至2024年，隨著供應(yīng)鏈逐漸恢復(fù)及市場需求接近飽和，實(shí)驗(yàn)猴價格回落，一度觸及每只8萬元。鼎泰藥研也在招股書中提到，2023年至2024年，公司生物資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的虧損分別達(dá)到1730萬元及5770萬元。

整體毛利率下降

IPO背后的贖回負(fù)債警報

招股書顯示，三大業(yè)務(wù)中，非臨床研究是鼎泰藥研核心收入支柱，主要涵蓋藥物安全性評價、藥效學(xué)研究、藥物代謝及動力學(xué)（DMPK）等服務(wù)。2023年至2025年，該板塊營收占比分別為77.4%、74.4%、72.0%，但毛利率由52.8%降至39.1%。

鼎泰藥研招股書

2025年，鼎泰藥研的毛利率從2023年的46.9%降至34.5%。該公司解釋稱，毛利率下降，除了因非臨床研究毛利率波動，還由于利潤率通常較低的臨床試驗(yàn)服務(wù)的收入貢獻(xiàn)增加。招股書顯示，該公司客戶數(shù)量從2023年的215家降至2025年的208家。

紅星資本局注意到，除了經(jīng)營性壓力，鼎泰藥研還面臨著贖回負(fù)債，這可能是推動該公司尋求港股上市的一大原因。

招股書披露，鼎泰藥研自2021年起，通過向特定投資者發(fā)行新股份以及若干原股東轉(zhuǎn)讓股份完成了共6輪融資，該部分股份均附帶優(yōu)先權(quán)，包括贖回權(quán)和清算優(yōu)先權(quán)。

贖回權(quán)條款約定，在發(fā)生特定觸發(fā)事件（包括在預(yù)定日期前未完成合資格）時，投資者有權(quán)要求鼎泰藥研按發(fā)行價加上每年10%單利的價格回購股份。與此同時，清算優(yōu)先權(quán)條款確保在發(fā)生清算或被并購時，投資者可優(yōu)先于其他股東獲得本金加上每年10%單利的回報。

招股書顯示，截至2025年底，鼎泰藥研流動負(fù)債總額高達(dá)35.69億元，而流動資產(chǎn)僅為18.11億元。在流動負(fù)債的結(jié)構(gòu)中，贖回負(fù)債達(dá)到28.23億元。若觸發(fā)投資者贖回權(quán)利，鼎泰藥研或?qū)⒚媾R巨額贖回壓力。

同時，2023年至2025年，鼎泰藥研經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為負(fù)，分別流出0.66億元、2.52億元、1.40億元。截至2025年底，鼎泰藥研的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為6億元。

6月21日，針對相關(guān)問題，紅星資本局向鼎泰藥研發(fā)去采訪請求，截至發(fā)稿未獲得回應(yīng)。

紅星新聞記者 蔣紫雯

編輯 肖子琦 審核 官莉