龍巖卓越新能源股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：卓越新能）2001年成立，2019年11月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家專(zhuān)業(yè)利用廢油脂（地溝油、酸化油等）從事生物柴油、衍生產(chǎn)品工業(yè)甘油、生物酯增塑劑、水性醇酸樹(shù)脂等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的資源循環(huán)利用企業(yè)，產(chǎn)品用于清潔動(dòng)力能源和生物基綠色化學(xué)品等領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)廢油脂的無(wú)害化處置和資源化利用。

經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，卓越新能擁有龍巖平林分廠(chǎng)、龍巖東寶分廠(chǎng)、龍巖美山分廠(chǎng)和廈門(mén)卓越生物質(zhì)能源有限公司四個(gè)生物柴油生產(chǎn)基地，合并年產(chǎn)能超過(guò)50萬(wàn)噸；擁有致尚生物質(zhì)材料發(fā)展有限公司、卓越生物基材料有限公司兩個(gè)生物基綠色材料生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品為生物酯增塑劑、環(huán)保型醇酸樹(shù)脂、工業(yè)甘油，合并年產(chǎn)能超過(guò)9萬(wàn)噸。

2025年，卓越新能的營(yíng)收下跌17.4%，這已經(jīng)是“俯臥撐”模式的第二輪了。2024年沒(méi)有超過(guò)前期峰值，2025年也比2023年高，模式不變，漲跌幅度在變緩。

從2025年上半年的營(yíng)收構(gòu)成看，“生物柴油”是卓越新能占比超八成的核心業(yè)務(wù)，“脂肪酸混合油脂”和“天然脂肪醇”也是重要業(yè)務(wù)，還有少量的“環(huán)保型醇酸樹(shù)脂”、“工業(yè)甘油”、“生物酯增塑劑”和其他業(yè)務(wù)。出口占比超85%，前幾年的出口占比更高，一般都是九成以上的表現(xiàn)。

凈利潤(rùn)并沒(méi)有進(jìn)入“俯臥撐”模式，在2022年創(chuàng)下4.5億元的峰值后，2023年暴跌超八成，2024年和2025年都在反彈之中。看起來(lái)反彈的幅度不小，但2025年也還是不及2022年的一半，盈利能力的恢復(fù)，可能還需要較長(zhǎng)的時(shí)間。

毛利率波動(dòng)是相當(dāng)大的，在2019年達(dá)到了20%的峰值后，連續(xù)兩年就下跌近半，2022年小幅反彈，這期間的銷(xiāo)售凈利率還是在下跌的，但營(yíng)收增長(zhǎng)較快，凈利潤(rùn)一直都在增長(zhǎng)。2023年和2024年的毛利率再次連續(xù)下跌，本次探底更深，再結(jié)合著營(yíng)收的“俯臥撐”模式，銷(xiāo)售凈利率和凈利潤(rùn)就成了我們前面看到的情況。

我們當(dāng)然發(fā)現(xiàn)，2021年的凈利潤(rùn)超過(guò)毛利額，2020年兩者也相當(dāng)接近，顯然不可能是期間費(fèi)用低的原因。至于說(shuō)凈資產(chǎn)收益率的大幅無(wú)序波動(dòng)，其實(shí)就是波幅放大的銷(xiāo)售凈利率，除2023年之外，總體都還是算優(yōu)秀的水平，只是2024年和2025年只能算入門(mén)級(jí)的優(yōu)秀水平。

2022年主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間達(dá)到了6.4個(gè)百分點(diǎn)，2023年是虧損狀態(tài)，主要是受毛利率下跌和期間費(fèi)用占營(yíng)收比上升的雙重?cái)D壓。2024年恢復(fù)盈利狀態(tài)，主要是期間費(fèi)用占營(yíng)收比下降，實(shí)際上就對(duì)應(yīng)著營(yíng)收的下跌和增長(zhǎng)。準(zhǔn)確說(shuō)，2023年和2024年是典型的主營(yíng)業(yè)務(wù)在保本點(diǎn)附近經(jīng)營(yíng)。

2025年前三季度，雖然營(yíng)收下跌，導(dǎo)致期間費(fèi)用占營(yíng)收比超過(guò)了前兩年，但毛利率反彈的作用更直接，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間回升至3.7個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)在還不清楚全年的數(shù)據(jù)，估計(jì)比前三季度差得不會(huì)太多，至少是要高于2024年的。

在其他收益方面，每年都是大額凈收益的狀態(tài)，收到的政府補(bǔ)助還是比較多的，是收益的主要來(lái)源。從2022年以來(lái)，凈收益金額出現(xiàn)了波動(dòng)，而且在波動(dòng)中也有向下的趨勢(shì)。

這方面的影響是相當(dāng)大的，2023年全靠這方面彌補(bǔ)了主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利方面的虧損，2024年這方面也是凈利潤(rùn)的主要構(gòu)成；2025年前三季度的情況有所好轉(zhuǎn)，但也要占到凈利潤(rùn)的一半左右。

分季度來(lái)看，2023年的每個(gè)季度，營(yíng)收都在同比下跌；2024年一季度還在微跌，從二季度開(kāi)始恢復(fù)了較快的同比增長(zhǎng)狀態(tài)。

2025年沒(méi)有延續(xù)2024年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，前三季度在同比下跌，四季度恢復(fù)了同比小幅增長(zhǎng)狀態(tài)。從下半年的兩個(gè)季度看，似乎形勢(shì)正在變得穩(wěn)定，至少是波動(dòng)變小。

2023年和2024年都有一個(gè)季度出現(xiàn)了虧損，2025年四季度靠著保本點(diǎn)，但勉強(qiáng)有所盈利，整個(gè)盈利形勢(shì)確實(shí)是在好轉(zhuǎn)。

2023年以來(lái)的毛利率持續(xù)下滑，四季度跌到僅有2.2個(gè)百分點(diǎn)，2024年上半年的兩個(gè)季度表現(xiàn)不錯(cuò)，但三季度再次下探至負(fù)數(shù)，四季度又大幅反彈。2023年和2024年的整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)太大，總體上也處于低位。

2025年的情況明顯好轉(zhuǎn)，毛利率持續(xù)增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)都能維持盈利狀態(tài)，特別是年中的兩個(gè)季度表現(xiàn)不錯(cuò)。現(xiàn)在沒(méi)有四季度的成本數(shù)據(jù)，從其凈利潤(rùn)的表現(xiàn)看，估計(jì)情況不是太好。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”波動(dòng)也比較大。2022年實(shí)現(xiàn)了大額凈流入，但2023年有較大額度凈流出，2024年和2025年前三季度的情況表現(xiàn)要穩(wěn)定很多。

在2019年進(jìn)行了大額凈融資，主要就是上市融資。固定資產(chǎn)的投入并沒(méi)有馬上展開(kāi)，估計(jì)是受疫情的影響。一直到2022年及以后，固定資產(chǎn)類(lèi)投資規(guī)模才逐步增大。

固定資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)都在持續(xù)增長(zhǎng)，生物柴油這一行也是化工行業(yè)，對(duì)固定資產(chǎn)類(lèi)投資的依賴(lài)還是比較大的。

這類(lèi)對(duì)固定資產(chǎn)投資大的行業(yè)，產(chǎn)能與營(yíng)收的相關(guān)性相對(duì)要高很多。但近年來(lái)也有所變化，就在卓越新能身上也有所體現(xiàn)，產(chǎn)能增長(zhǎng)了不少，但營(yíng)收規(guī)模仍沒(méi)有超過(guò)峰值年份。

存貨在2023年大幅增長(zhǎng)，這是當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流凈流出的主要影響因素。還好，他們的增長(zhǎng)是臺(tái)階狀的，2024年末和2025年三季度末沒(méi)有明顯增長(zhǎng)。

但是，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在持續(xù)拉長(zhǎng)，這應(yīng)該與營(yíng)收波動(dòng)有關(guān)。對(duì)于化工行業(yè)來(lái)說(shuō)，100多天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還是太長(zhǎng)了，我們以前搞石化生產(chǎn)的時(shí)候，差不多就20來(lái)天。天數(shù)太長(zhǎng)了，庫(kù)房也放不下這么多東西。被迫降價(jià)甩賣(mài)的結(jié)果，除了導(dǎo)致?lián)p失之外，也避免了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的拉長(zhǎng)。

卓越新能的應(yīng)收和應(yīng)付款項(xiàng)波動(dòng)也是很大的，2022年大幅降低了應(yīng)收項(xiàng)目，這是當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)異常好的主要影響因素之一，另外兩個(gè)因素就是存貨相對(duì)穩(wěn)定和當(dāng)年的盈利額度比較高。

從2022年以來(lái)，卓越新能的應(yīng)收賬款很少，應(yīng)該就是在銷(xiāo)售策略上采取了“現(xiàn)款現(xiàn)貨”這類(lèi)措施。

這幾年?duì)I收波動(dòng)，特別是產(chǎn)能增長(zhǎng)后的營(yíng)收增長(zhǎng)有限，可能與銷(xiāo)售方面的信用條件苛刻有關(guān)。如果真是這樣，只能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，對(duì)企業(yè)的影響還是比較大的，本可以正常進(jìn)行的銷(xiāo)售，被迫對(duì)客戶(hù)提出更苛刻的付款要求，客戶(hù)們當(dāng)然就不滿(mǎn)意了。如果沒(méi)有選擇還好，如果有選擇的話(huà)，客戶(hù)們當(dāng)然就會(huì)選，去與信用條件更好競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合作了。

卓越新能的長(zhǎng)短期償債能力都是極強(qiáng)的，這不可避免地影響了凈資產(chǎn)收益率的表現(xiàn)。在市場(chǎng)對(duì)接的情況下，他們有資金實(shí)力繼續(xù)進(jìn)行一定的項(xiàng)目建設(shè)；在壞賬損失可控的情況下，卓越新能也是有實(shí)力來(lái)放松信用條件，以促進(jìn)收入增長(zhǎng)的。

卓越新能近幾年的發(fā)展不是太順，也可以說(shuō)，在上一輪的行業(yè)大繁榮中受益過(guò)多，仍在逐步消化這些影響之中。考慮到其產(chǎn)能的增長(zhǎng)和后續(xù)銷(xiāo)售等方面的努力，其營(yíng)收應(yīng)該有機(jī)會(huì)逐步增長(zhǎng)，并超過(guò)前期峰值。

至于說(shuō)能否逐步發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，兩條腿走路？決策權(quán)可能在政策方面，因?yàn)椋绻@樣劃算的話(huà)，卓越新能波動(dòng)的這兩年，早就想辦法做大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)了。有朋友說(shuō)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的毛利率不是要高得多嗎？這應(yīng)該是產(chǎn)品不同導(dǎo)致的，國(guó)內(nèi)更多銷(xiāo)售的是毛利率較高的“生物酯增塑劑”等產(chǎn)品，而不是生物柴油。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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