西藏高爭民爆股份有限公司（股票簡稱：高爭民爆）2007年成立，由原西藏高爭民爆物資有限責任公司整體變更而成，2016年12月在深交所上市，是西藏自治區(qū)唯一持有民爆經營牌照、具備生產、銷售、運輸、倉儲民爆物品和爆破作業(yè)資質的國有控股企業(yè)，專注于民爆一體化服務，實現(xiàn)民爆產品從研發(fā)、生產到銷售、運輸、爆破服務的全產業(yè)鏈覆蓋。

經過多年的發(fā)展，高爭民爆擁有西藏高爭爆破工程公司、西藏高爭運輸服務公司等下屬企業(yè)，其中控股子公司持有專業(yè)爆破及礦山施工相關資質，全資子公司主營危險品運輸、貨物倉儲等業(yè)務，還參股相關爆破工程公司；高爭民爆銷售范圍覆蓋西藏全區(qū)，在拉薩、日喀則、山南等多地建有銷售分公司，市占率達90%，同時逐步拓展尼泊爾及周邊國家市場，致力于打造生產有基地、銷售有網(wǎng)絡、售后有服務的生產、銷售和爆破服務一體化企業(yè)。

2025年，高爭民爆的營收同比增長7.8%，這是連續(xù)七年維持增長狀態(tài)，只是最近兩年的增速都沒有超過10%，而且還有逐步減速的跡象。

從2025年上半年的營收構成看，“爆破服務”和“民爆器材”是其兩大核心業(yè)務，合計占比超九成；還有少量的“電子延期模塊”、“運輸服務”和“制氧設備”等業(yè)務。超八成的市場在大本營西藏，遼寧、四川和寧夏合計有超一成的業(yè)務。

凈利潤持續(xù)增長了六年，特別是從2023年超過前期峰值以來，連續(xù)高速增長，不停刷新盈利新紀錄。2025年的凈利潤同比增長超三成，達到了2億元，在盈利增長方面，要明顯強于同期營收。

2023年的凈利潤翻倍式增長，既有營收的高速增長，也有毛利率的反彈；但2024年和2025年都是在營收增長減速和毛利率下滑的情況下辦到的，能做成這樣，已經很不錯了。

銷售凈利率和凈資產收益率在近三年也是持續(xù)提升，特別是2025年的凈資產收益率接近兩成，這可是相當優(yōu)秀的表現(xiàn)了，特別是對于很多國資背景的公司來說，凈資產收益率的表現(xiàn)普遍都不高，高爭民爆這個表現(xiàn)就相當優(yōu)秀了。

主營業(yè)務盈利空間并非單向增長，2022年就因為毛利率大幅下跌而出現(xiàn)明顯下跌，2023年反彈回與2021年接近的水平。差不多的主營業(yè)務盈利空間，但構成方面還是有所差異，2023年的毛利率較2021年略低，靠更低的期間費用占營收比抵消了這些影響。

2024年營收增長變慢，但期間費用開始下降，占營收比還是下降了3個百分點，抵消掉了毛利率下滑的影響，主營業(yè)務盈利空間仍然提升了2個百分點。2025年前三季度，毛利率繼續(xù)下滑，期間費用占營收比有所反彈，主營業(yè)務盈利空間又有所下降。

應該說，10%出頭的主營業(yè)務盈利空間很難再有更大的突破，隨著營收增長的變慢，后續(xù)期間甚至可能出現(xiàn)增長停滯或上下波動，高爭民爆能維持現(xiàn)有的盈利能力，適當提升，就算不錯了。

在其他收益方面，前幾年都是凈損失的狀態(tài)，主要是“資產減值損失”和“信用減值損失”，搞了爆破也敢不給錢，這些客戶還是有點牛哦。2025年前三季度成為小額凈收益狀態(tài)，全年的情況不明，很有可能還是損失狀態(tài)，只是損失金額可能要比上年下降一些了。

分季度來看，最近三年中，只有2024年有兩個季度出現(xiàn)營收同比微跌的情況，其他十個季度的營收都是同比增長，只是最近三個季度的增速都偏慢，這有可能會成為未來期間的常見表現(xiàn)。

每個季度的凈利潤增長都相當快，特別是2025年，連一季度這種淡季也表現(xiàn)較好。在增速不錯的同時，季度間的平滑程度也在提升，整個經營形勢看起來更穩(wěn)健了。

一季度確實是高爭民爆的淡季，2024年一季度的主營業(yè)務虧損，其他兩年也是微利狀態(tài)。主要原因是該季度的營收和毛利率都相對較低，這應該與一季度主要市場的天氣情況與春節(jié)放假等因素疊加有關。

其他三個季度的差異不大，2025年四季度的數(shù)據(jù)還沒有，前兩個季度的表現(xiàn)同比略有提升，估計四季度至少是同比持平的狀態(tài)，否則全年的凈利潤數(shù)據(jù)就對不上。

高爭民爆前幾年的“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不算好，2025年前三季度的情況明顯好轉。近五年的固定資產類投入規(guī)模不大，應該是產能增長等需求并不大，沒有必要大規(guī)模搞類似項目的建設了。

經營性長期資產和固定資產都是穩(wěn)中有跌的，對于很多國營性質的公司來說，這是很不容易做到的，畢竟大家都有做大經營規(guī)模的沖動，原因大家都懂的。高爭民爆能持續(xù)多年頂住產能擴張等沖動，這對其近幾年的凈利潤提升還是起到了很大的作用，至少是降低了折舊之類的成本負擔，也為其近三年連續(xù)創(chuàng)下凈利潤新高打下了基礎。

存貨的規(guī)模較小，穩(wěn)中有增，從存貨周轉天數(shù)基本穩(wěn)定可以看到，這種增長是相對合理的，對“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”的影響有限，并不是導致前幾年現(xiàn)金流表現(xiàn)不好的主因。

應收賬款的持續(xù)較快增長，而且是比營收更快速度的增長，是導致其“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”前幾年表現(xiàn)不佳的主要原因，還同時導致了壞賬損失等也比較高。應付賬款等規(guī)模有限，并沒有隨應收賬款增長而增長，起不到明顯的抵消作用。

高爭民爆的資產負債近六成，這對其凈資產收益率明顯高于銷售凈利率有較大的杠桿作用，但其長期償債能力仍然較強。短期償債能力也是很強的，甚至還有繼續(xù)加杠桿的空間。

高爭民爆的表現(xiàn)不錯，特別是近三年的盈利能力提升明顯，但其營收增長有持續(xù)減速的跡象，應收賬款也有持續(xù)增長的跡象，后續(xù)經營還是有不小壓力的。對于這類公司來說，現(xiàn)在的戰(zhàn)略就是維持現(xiàn)有的良好狀態(tài)，侍機再取得新的增長，希望他們能順利吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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