文：權衡財經iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

最近過會的蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司（簡稱：埃泰克）擬在滬主板上市，保薦機構為華泰聯合證券。公司本次發行前的總股本為134,317,993股，如本次公開發行股票數量為44,772,665股，占發行后總股本的25%。公司擬使用募集資金15億元，用于埃泰克年產500萬件汽車電子項目、伯泰克汽車電子生產基地擴建項目、埃泰克研發中心建設項目、伯泰克研發中心建設項目和補充流動資金。

近期華泰聯合證券的合規性一再被揭，12月5日，春因并購重組項目執業審慎不足、核查不到位再領安徽證監局罰單，這已是其近一年半內收到的第四張監管罰單。2024年以來，其業績不佳再現增收不增利乃至虧損，2024年華泰聯合證券營業收入達16.01億元，歸母凈利潤卻為-2.44億元，由盈轉虧，成為6家虧損的頭部投行子公司之一。

埃泰克實控人持股比例較低，奇瑞小米東風江準均入局；營收和凈利潤增幅有所放緩，毛利率有所上升；研發費用率低于可比同行均值；客戶集中度較高，依賴奇瑞，關聯銷售金額大。

實控人持股比例較低，奇瑞小米東風江準均入局

公司前身為埃泰克有限，系由澳洲埃泰克、奇瑞科技共同出資設立。2002年11月15日，澳洲埃泰克與奇瑞科技簽署《合資經營企業合同》，約定共同設立合資經營公司埃泰克有限。2022年12月，整體變更設立股份有限公司。

權衡財經iqhcj注意到，本次發行前，公司實際控制人CHEN ZE JIAN可控制公司34.36%股份表決權，比例相對較低。本次發行完成后，CHEN ZE JIAN控制的股份表決權比例將被進一步稀釋。

截至招股說明書簽署日，公司股東蕪湖佳泰以及澳洲埃泰克同受CHEN ZE JIAN控制。蕪湖佳泰、澳洲埃泰克直接持有公司27.77%的股份，蕪湖佳泰為員工持股平臺順泰投資、伯泰克企管、宜泰企管、澤創企管、蕪湖易泰的執行事務合伙人，同時蕪湖佳泰與順泰投資、伯泰克企管、宜泰企管、澤創企管、蕪湖易泰、沈嶸、LUOCHANGAN等7名股東簽署《一致行動人協議》，約定在提出議案或行使表決權時，其他一致行動人同意無條件支持蕪湖佳泰的決定，蕪湖佳泰通過前述一致行動關系間接控制公司6.59%的表決權。

截至招股說明書簽署日，蕪湖佳泰以及澳洲埃泰克合計控制公司34.36%的表決權，為公司的共同控股股東。控股股東的一致行動人為順泰投資、伯泰克企管、宜泰企管、澤創企管、蕪湖易泰、沈嶸、LUOCHANGAN。

小米長江基金、海南極目、小米智造為小米同一控制下企業，合計持有公司14.07%的表決權，此外，東風汽車通過東風產投持有公司1.52%，江淮汽車通過國江未來持有公司1.02%股份；公司部分股東在入股公司時，曾與公司以及控股股東蕪湖佳泰、澳洲埃泰克、實際控制人CHEN ZE JIAN簽署相關協議并約定了股東特殊權利條款，特殊權利條款已終止，但附帶自動恢復條款。

兩名創始股東中，CHEN ZE JIAN通過蕪湖佳泰減持套現了1.926億元，奇瑞系通過瑞創投資減持套現了6億元。此間出現了同股不同價，2022年10月的增資價格為36.45元/元注冊資本，而股權轉讓價格為32.40元/元注冊資本。

營收和凈利潤增幅有所放緩，毛利率有所上升

埃泰克主要從事車身域、智能座艙域、動力域以及智能駕駛域汽車電子產品的研發、生產及銷售，同時為客戶提供汽車電子EMS和技術開發服務。2022年-2025年1-6月，公司營業收入分別為21.744億元、30.028億元、34.666億元和15.215億元，凈利潤分別為9409.62萬元、1.939億元、2.121億元和9247.03萬元，營收和凈利潤增幅有所放緩。

2025年，埃泰克實現營業收入36.09億元，同比增長4.11%，實現扣非歸母凈利潤2.305億元，同比增長14.20%。2026年1-3月，公司預計實現營業收入較上年同期增加4.58%至7.26%，扣非前后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別較上年同期增加3.55%至5.40%、1.16%至2.99%，預計保持穩步增長。

埃泰克智能控制電子產品致力于實現行駛安全的有效控制及用戶駕乘舒適性與便捷性的顯著提升，具體產品主要包括車身控制器（BCM）、車身域控制器（BDC）、區域控制器（VIU）、商用車控制器（CVC）、商用車身域控制器（CVDC）、座椅控制器（SCU）、電子轉向柱鎖（ESCL）以及網關（GW）等。

報告期內，公司車身域電子產品銷售收入占比分別為56.71%、57.36%、55.51%和63.91%，智能座艙域電子產品銷售收入占比分別為23.31%、30.71%、36.11%和25.63%，二者合計占主營業務收入的比例分別為80.02%、88.07%、91.62%和89.54%，是公司主營業務收入的主要來源。

埃泰克的業務發展與汽車產業發展狀況密切相關，而汽車產業受宏觀經濟影響較大，全球經濟和國內經濟的周期性波動都將對我國汽車生產和消費帶來影響。受政府出臺鼓勵政策以及車企加大促銷力度等因素影響，2024年全國汽車產銷分別完成3,128.2萬輛和3,143.6萬輛，同比分別增長3.7%和4.5%。雖然近年來我國汽車產銷量實現正向增長，但受多重因素影響，宏觀經濟發展面臨一定的不確定性，如果未來全球經濟形勢惡化或國內經濟增長放緩，將對我國汽車行業產生較大影響，從而對公司生產經營及盈利能力造成不利影響。

報告期內，埃泰克主營業務毛利率分別為14.85%、16.13%、17.08%和17.67%，呈穩步上升趨勢，主要系核心零部件價格回落、產品結構調整、供應鏈成本優化等因素所致。

研發費用率低于可比同行均值

報告期各期末，埃泰克及其子公司員工合計人數分別為1,233人、1,473人、1,766、1,888人。其中，截至2025年1-6月，公司銷售人員僅35名。

報告期內，埃泰克銷售費用分別為912.61萬元、970.58萬元、1,162.84萬元和722.62萬元，占營業收入的比例分別為0.42%、0.32%、0.34%和0.47%。公司銷售費用主要由職工薪酬、業務招待費構成，上述兩項費用占銷售費用的比例之和分別為65.63%、72.27%、78.72%和77.69%。

報告期內，公司銷售費用率低于同行業可比上市公司平均水平，主要原因為：與同行業可比上市公司相比，公司業務及人員規模相對較小，銷售部門組織架構較為精簡所致。

報告期各期，埃泰克研發費用分別為1.269億元、1.524億元、1.8億元和1.112億元，研發費用率分別為5.83%、5.07%、5.19%和7.31%。公司研發費用率低于同行業平均值9.94%、10.70%、9.78%和9.35%，主要系公司收入規模低于同行業上市公司。同時，公司與同行業公司在客戶結構、產品類別、產品結構等方面存在一定差異，公司綜合考慮客戶需求以及業務和產品發展方向等因素，有針對性地開展研發項目所致。

報告期內，埃泰克采購的原材料中芯片采購金額占比最高，分別為41.47%、42.50%、47.88%和47.78%。報告期期初，受全球宏觀經濟波動、國際貿易摩擦等因素的影響，全球車規級芯片處于緊缺狀態，公司部分芯片采購價格出現明顯上漲，導致部分產品供應緊張、公司毛利率有所下滑。

客戶集中度較高，依賴奇瑞，關聯銷售金額大

埃泰克主要采用直接銷售模式，即面向前裝市場，銷售客戶以整車廠商為主，也存在部分汽車零部件供應商。公司主要客戶包括自主品牌整車廠商、新勢力廠商以及汽車零部件廠商，其中自主品牌整車廠商主要包括奇瑞汽車、長安汽車、長城汽車、上汽集團、吉利汽車、北汽集團、東風汽車等；新勢力廠商主要包括理想汽車、小鵬汽車以及零跑汽車等；此外公司通過向博世等提供汽車電子EMS，產品最終配套于沃爾沃、奧迪等知名整車廠商。報告期內，公司對前五大客戶的銷售收入占比分別為73.16%、80.89%、84.38%和77.75%，客戶集中度較高。

報告期內，埃泰克對關聯方銷售收入的金額分別為6.002億元、10.584億元、18.68億元和7.647億元，占公司營業收入的比例分別為27.60%、35.25%、53.89%和50.26%。其中，公司對第一大客戶奇瑞汽車銷售收入分別為6.001億元、10.573億元、18.68億元和7.647億元，占營業收入的比例分別為27.60%、35.21%、53.89%和50.26%，占比較高，為關聯銷售的最主要構成。奇瑞汽車作為公司主要客戶之一，關聯銷售金額與公司經營業績高度相關。

隨著埃泰克收入規模快速增長，公司應收賬款金額隨之提升。報告期各期末，公司應收賬款余額分別為7.451億元、10.809億元、12.208億元和11.221億元，占公司營業收入的比例分別為34.26%、36.00%、35.22%和36.88%。公司應收賬款主要來源于國內知名整車廠商和汽車零部件供應商，應收賬款無法收回的風險相對較小。各期末賬面余額占營業收入的比例為34.26%、36.00%、35.22%和36.88%。

報告期各期末，埃泰克存貨賬面價值分別為5.385億元、6.359億元、6.577億元和6.605億元，主要由原材料、庫存商品、發出商品、委托加工物資等構成，存貨跌價準備分別為3,013.69萬元、3,994.65萬元、5,420.21萬元和5,238.06萬元。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。