時隔近三個月，備受行業關注的優諾中國股權交易案終于塵埃落定。

就在開工當日，深圳市天圖投資管理股份有限公司（后稱“天圖投資”）正式發布公告稱，集團及使用權益法計量的聯營公司已決定出售所持優諾中國86.96%的股權，買方也同意以15.65億元的價格進行收購。

圖片來源：天圖投資

去年12月初乳業網就曾報道，這場有關全球第二大酸奶品牌中國業務的權利變更事件一度成為行業普遍關注的熱點話題。而如今，伴隨股權交割塵埃落定，天圖投資將不再持有優諾中國的任何股權，擺在IDG資本與優諾中國面前的議題也已轉向“未來怎么走”的實戰考驗。

“高位離場”與“抄底入局”

從雙方的情況來看，此次交易或許稱得上是一次各取所需的產物。

站在賣方天圖投資的立場，自己在2019年從通用磨坊手中接過優諾中國股份時正值后者業績陷入增長泥沼之際，交易對價不到3億元，可謂“抄底買入”。

圖片來源：優諾

在2020年至2022年間，優諾中國還未逃脫虧損的命運，累計虧損額超過1.9億元，一度成為天圖體系內扎眼的“利潤窟窿”。但好在經過數年的調整，終于在2023年成功扭虧為盈，又在2024年迎來業績爆發期，全年營收規模從4.54億元躍升至8.10億元，同比漲幅達78%，凈利潤也同比猛增1038%至9545萬元。

好不容易培養其長大，又在其業績表現的“高光時刻”選擇套現退出，天圖投資給出的解釋為“履行基金退出義務”——其通過子公司天圖興鵬所管理的基金已進入退出期，需要剝離項目向投資者返還資本?？紤]到母公司2023年與2024年的虧損合計超17億元，此番回籠的15.65億元資金無疑是公司后續發展的重要“血液”。

圖片來源：優諾

而對于買方IDG資本來說，優諾中國在天圖投資的孕育下已具備規模化增長的基礎條件，其華東市場的品牌根基扎實穩固，工廠與供應鏈的搭建也很成熟——接手這樣一家“正處擴張前夜”的企業，風險遠比自己從零孵化一家新企業來得小。

站在這個角度考慮，此番運作對于IDG資本而言或許同樣也能稱作是一種“抄底入局”，甚至綜合考慮公司其他投資布局的動作，優諾的加入很可能與之產生協同效應，取得進一步的利好。

高光背后的隱形“天花板”

不過實際上，這幢生意并不像看起來那么“美”。如果將視線從高增長的財報數據上移開，聚焦到優諾所處的市場環境，便不難發現這絕非一場高枕無憂的簡單接盤。

首先需要正視的便是來自賽道龍頭們的威脅。盡管優諾中國近兩年的營收表現頗具亮點，但在龐大的中國低溫酸奶市場中，優諾的市占率其實并非前列。在乳業這個大市場中，伊利、蒙牛、光明、君樂寶等巨頭牢牢把守著細分賽道的前列席位。

圖片來源：優諾

更值得警惕的是來自現制飲料端的跨賽道入局。近年來，新茶飲市場的火熱可謂有目共睹，茉酸奶、酸奶罐罐、寶珠奶酪、Blueglass等選手主動“放低身段”選擇降價，疊加外賣平臺的紅包補貼后的單杯價格與包裝低溫酸奶產品近乎無異，在社交情緒價值維度本就不占優勢“優諾們”至此連原本的價格優勢也在被一點點稀釋。

甚至在包裝低溫酸奶賽道內橫向比較來看，優諾也處于中高價格帶內。舉例來說，優諾天貓旗艦店內經典水果風味酸奶的單杯折合價約為9.81元/135克，而伊利暢輕、蒙牛冠益乳、光明如實等產品單價普遍在5-7元價格帶，單杯容量也更大。在消費者選擇趨于理性的當下，這或許并不占優勢。

圖片來源：優諾天貓旗艦店截圖

獨立乳業分析師宋亮也評價稱：“高端酸奶的紅利期已經結束，品牌與產品創新頻出加劇了市場競爭。”當低溫酸奶賽道的“高端”賣點被品牌們逐步拉齊，曾為優諾帶來一眾擁躉的100%生牛乳原料、法式慢發酵工藝等賣點或許也不再是長久之計。

第三次出發能否打破“宿命”？

縱觀優諾進入中國以來的這些年，不難發現一個略顯尷尬的規律：每一次易主的確都伴隨著一段增長紅利期，但新的發展瓶頸似乎也如影隨形。

通用磨坊時代，優諾攜優諾牛奶、優絲系列酸奶等拳頭產品沖出重圍，憑借其100%生牛乳原料、法式慢發酵工藝等特點順利站穩腳跟，業績表現可謂突飛猛進。只可惜好景不長，伴隨越來越多區域乳企憑借小眾奶源、文化飲食等標簽接連出圈，優諾在2017年后便陷入了增長泥沼。

圖片來源：優諾

到了天圖時代，依靠本土化改革和供應鏈深造，優諾如愿擺脫虧損困境，但市場份額卻始終未能排入第一梯隊。

如今當IDG資本入局，優諾也迎來了第三次出發的機會。但這一次，優諾需要回答的問題比以往更加尖銳，即在高端酸奶紅利消退的大背景下，品牌溢價還能維持多久？在與乳業龍頭、現制飲料對手的比拼中，優諾能否彎道超車？以及在IDG資本的生態棋局中，自己究竟是新的發展核心，還是一個可以隨時舍棄的棋子？