華明裝備是一家典型的“小而美”公司，除了歷史遺留的傳統業務數控機床之外，主要就做分接開關這一個東西，而且一做就是30多年，一直做到了全國第一，全球第二的地位。

分接開關是變壓器的核心零件，整體市場規模其實不是很大，作為絕對龍頭，一年的營收也才二十多億，名副其實的小而美。

華明裝備的龍頭地位非常貨真價實，國內沒有任何像樣的對手，幾乎被他一家壟斷。

其他電力設備企業，比如特變電工、中國西電、思源電氣、平高電氣、許繼電氣等等，他們的業務都有交叉的部分，時刻都有被競爭對手搶生意的可能，華明裝備就不存在這個問題，算是電力設備行業的一朵“奇葩”。

也正是這個原因，讓華明裝備的盈利能力非常強。

高達55%的毛利率和30%的凈利率，這是所有電力設備企業羨慕的。

有人或許會有疑問，既然分接開關這個東西這么賺錢，為什么那么多電力設備巨頭，沒一家下場做這個？

主要原因其實不是技術問題，當然華明裝備積累了三十多年的技術，肯定是很厲害的，但更重要的是分接開關這東西屬于定制產品，它不是標品。

華明裝備的經營模式是以銷定產，也就是客戶有需求，提出定制標準，華明裝備再按需定制生產，因為只有35kV及以上的變壓器才需要用到分接開關。

變壓器這個行業，本身就也算是定制行業，電壓等級越高的變壓器，定制比例越大，高壓變壓器現在依然主要是手工生產，只有中小型變壓器才是標準工業產品。

既然產品特性是定制，那這些設備巨頭當然沒有必要自己親自下場做這個，性價比太低了，首先要趕上華明幾十年的技術積累就不容易，其次自己每年也用不了多少分接開關，有一家公司盡心盡力為自己服務，真自己動手，成本肯定更高，可能也省不了多少錢，畢竟產品價值擺在那。

所以分接開關屬于典型的大公司看不上，小公司做不了的一個領域。

正常情況下，定制產品的利潤空間都比較大，但是也有例外，比如變壓器就不是，不管是多高端的變壓器，利潤都非常少，主要是為電網做貢獻。

分接開關不屬于例外，所以華明裝備的毛利率和凈利率都那么高，另外定制產品需要先接訂單，再加上業務簡單，所以統計財務信息要簡單很多，華明裝備昨天就發布了2025年的年報。

去年營收24億，同比增長4.5%，歸母凈利潤7億，同比增長15.5%，這份成績肯定不算亮眼。

華明裝備是A股第7家發布年報的公司，算是非常積極，可能就是因為財報太簡單了，沒必要拖著，已經做好了，就干脆發了算了。

華明管理層的風格我是很喜歡的，我最喜歡看他的機構調研問答，我認為是為數不多坦率且很少說官話套話的公司。

前段時間電力設備行業很火，華明裝備和思源電氣很受外資的歡迎，公司也有兩場投資者關系活動，我覺得只要看了活動記錄，就能夠對公司了解得差不多。

我保存了對話內容，很多人對華明裝備海外的表現和規劃感興趣，我就隨便說幾條海外內容相關的節選一下，你們一看就會認同我的觀點。

問：公司在國內和海外的市占率情況？

答：從銷售額的角度看，由于目前公司高端市場領域的占比還很低，很多相關領域還是以進口產品為主，海外整體市占率仍很低，極個別區域稍高。近幾年的情況來看，公司在國內的高附加值領域和海外市場份額都有非常小比例的提升，但是真正要看到質變仍然會是一個漫長的過程。

問：海外市占率到哪個時間點會加速？

答：這個問題很難回答，公司自身發展是慢慢量變積累到質變的過程，海外市場尤其，很難判斷量變到質變的時間點，也會受到各種客觀因素的影響。過去幾年公司海外增速更多受到基數的影響，海外市場份額并沒有明顯提升。

問：海外目前處于向上的需求周期，怎么看待周期持續性？

答：公司只是產業鏈中一個非常小的供應商，從我們的角度很難看清行業的全貌甚至背后的宏觀因素。

問：海外業務未來增長的持續性怎么樣？

答：公司這兩年海外增速相對較高，主要由于前期基數較低，行業格局并沒有根本性變化，隨著基數的變化，這樣的增速水平不可能長期持續，競爭對手可能增速低但是收入增量絕對值反而高于公司。

你看這些問題的回答，是不是很坦率直接，其實公司現階段非常重視海外市場，前段時間沖擊港股上市，也是想更好的融入國際化。

但是公司并沒有因為這個原因就掩蓋或者夸大某些東西，而是直接說明問題和現狀，都沒有委婉的成份，這很難得。

還有關于數據中心對變壓器需求的影響，前段時間因為AI的火爆，很多關注電力行業的朋友都在討論這個事情，給你們看看華明是怎么說的，原話是：

“作為電力變壓器給整個數據中心供電的話，可能也就一兩臺的量。當然數據中心成規模以后，會間接拉動新增電源和電網建設的需求，有可能會帶來一些新的增量，就像前幾年光伏電站建設對變壓器的直接拉動有限，但上下游產業鏈投資拉動作用會更大，這更多也只是適用于美國的邏輯，在世界其他地方包括中國可能并不適用。”

數據中心對變壓器的需求本來就很小，對分接開關的需求就更加忽略不計了，所以公司說從臺數角度沒有值得展開甚至統計的必要。

這么可愛的公司，很難讓人不喜歡啊。

既然數據中心這個香餑餑對公司業績沒什么影響，那十五五期間電網投資增大，是不是對公司有拉動作用？

不好意思，也沒有，公司的原話是：“不至于對公司國內業務有質的影響。”

華明裝備其實是一家不適合炒作的公司，他太穩了，作為領域冠軍，市場規模穩定，公司地位穩定，盈利能力穩定，似乎沒什么東西能影響他。

公司未來可以發展的方向，第一個肯定是出海，第二個是技術突破。

出海的問題剛才說過了，在技術上華明國內領先，但還是比不過國際上那位，現在華明主要做220kV以下的產品，220kV以上的還是依賴進口。

去年公司已經停掉了工程業務，只留下數控機床和分接開關這兩個業務，數控機床也不是他的長項，對業績的貢獻也只有10%。

所以過去30年華明專注于分接開關，做到國內領先，未來30年繼續專注于分接開關，做到全球領先，我覺得也是必然的。

所以華明裝備大概率一直都會是一家小而美的公司，成為百年老店，問題不大，這也是公司的長期目標。

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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