作者丨程睿

出品丨鰲頭財經(jīng)

在營業(yè)收入持續(xù)增長之時，仙樂健康（300791.SZ）利潤卻陷入泥潭，被指“大而不強”。

近日，仙樂健康發(fā)布業(yè)績預(yù)告顯示，公司2025年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元至1.51億元，比上年同期下降53%至69%。

值得注意的是，2020年至2024年，仙樂健康營業(yè)收入實現(xiàn)倍增，但歸母凈利潤僅增長26%。

1月30日，仙樂健康發(fā)布了2025年限制性股票激勵計劃（草案修訂稿）和2026年員工持股計劃（草案），前者僅考核營業(yè)收入，2026年、2027年要求的營收增速分別為3.32%、5.75%；后者僅考核凈利潤，2026年不低于3.8億元。

北京一家上市企業(yè)董秘表示，對市場來看，需警惕仙樂健康激勵目標(biāo)“雙標(biāo)”引發(fā)的信任危機，以及利潤目標(biāo)過高導(dǎo)致的執(zhí)行風(fēng)險。若公司未能平衡短期目標(biāo)與長期戰(zhàn)略，可能面臨業(yè)績波動與股價壓力。

營收猛漲，利潤徘徊

仙樂健康是全球領(lǐng)先的營養(yǎng)健康食品合同研發(fā)生產(chǎn)商，圍繞“創(chuàng)新科技”和“國際化”兩大戰(zhàn)略，致力于為全球營養(yǎng)健康食品行業(yè)的客戶提供包括基礎(chǔ)研究與產(chǎn)品開發(fā)、制造、包裝、物流及市場營銷支持在內(nèi)的全鏈?zhǔn)浇鉀Q方案。

近年來，仙樂健康營業(yè)收入持續(xù)保持較高速度增長，從2020年的20.67億元增至2024年的42.11億元，實現(xiàn)了倍增。

在利潤方面，仙樂健康時漲時跌，存在巨大不確定性。2020年至2024年，公司歸母凈利潤分別為2.57億元、2.32億元、2.12億元、2.81億元和3.25億元，同比分別增長80.58%、-9.92%、-8.43%、32.39%和15.66%。

與營收倍增不同，仙樂健康同期歸母凈利潤增速僅為約26%。

近日，仙樂健康發(fā)布業(yè)績預(yù)告顯示，公司2025年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元至1.51億元，比上年同期下降53%至69%；扣非凈利潤5750.28萬元至8596.67萬元，比上年同期下降74%至82%。

對于歸母凈利潤下滑，仙樂健康表示，自2025年以來個人護(hù)理業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化，客戶需求下降，個人護(hù)理業(yè)務(wù)的運營成本上升；加之，2025年下半年團(tuán)隊成員變動，進(jìn)一步加劇個人護(hù)理業(yè)務(wù)的經(jīng)營難度，致使全年虧損增加，收入和毛利同比下降較為明顯，對公司凈利潤產(chǎn)生較大影響。

仙樂健康介紹，因個人護(hù)理業(yè)務(wù)并非公司主業(yè)，不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，為提升公司的整體盈利能力和市場競爭力，聚焦?fàn)I養(yǎng)健康食品解決方案主業(yè)，公司擬處置個人護(hù)理業(yè)務(wù)板塊，對截至2025年12月31日個人護(hù)理業(yè)務(wù)板塊涉及的存貨、長期待攤費用、固定資產(chǎn)、使用權(quán)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等計提資產(chǎn)減值損失，合計人民幣1.95億元。該等資產(chǎn)減值損失主要影響公司損益表，并不影響現(xiàn)金流。該等事項對公司損益表的影響主要集中在2025年，隨著個人護(hù)理業(yè)務(wù)板塊的處置完成，該等事項對于公司未來業(yè)績的影響將會消除，公司將更加聚焦于營養(yǎng)健康食品解決方案主業(yè)。

仙樂健康表示，為了提升公司核心競爭力，保障未來的可持續(xù)發(fā)展，2025年公司啟動戰(zhàn)略咨詢項目，產(chǎn)生較高的一次性咨詢費用。公司前瞻性布局精準(zhǔn)營養(yǎng)、寵物營養(yǎng)等賽道，相應(yīng)啟動咨詢論證，銷售、研發(fā)及管理團(tuán)隊組建，市場調(diào)研等前期工作，前期投入費用較大，但短期內(nèi)暫未產(chǎn)生效益。隨著業(yè)務(wù)的逐步落地，有望在后續(xù)產(chǎn)生積極影響。

國際收購成業(yè)績“拖油瓶”

值得注意的是，2025年前三季度，仙樂健康歸母凈利潤達(dá)2.60億元，同比增長8.53%；扣非凈利潤達(dá)2.44億元，同比增長3.42%。

由此來看，2025年第四季度，仙樂健康歸母凈利潤虧損1.09億元至1.59億元；扣非凈利潤虧損1.28億元至1.87億元。

對于歸母凈利潤虧損，仙樂健康表示，公司于2025年取得品牌代運營公司湖北怡本薈品牌管理有限公司（以下簡稱“湖北怡本薈”）的少數(shù)股權(quán)，由于其2025年經(jīng)營業(yè)績不及對賭盈利預(yù)期，導(dǎo)致產(chǎn)生投資減值損失5654.73萬元。但按投資協(xié)議約定，在該情形下，湖北怡本薈原股東應(yīng)回購公司持有的湖北怡本薈股權(quán)，或賠償公司的損失，因而確認(rèn)近似金額的或有收益，此事項對公司的經(jīng)營結(jié)果和現(xiàn)金流不會產(chǎn)生重大影響。

“但因投資減值損失與正常經(jīng)營相關(guān)，故而減值計提進(jìn)入經(jīng)常性虧損。而或有收益列入非經(jīng)常性收益。”仙樂健康介紹，基于此，2025年扣非凈利潤下滑幅度大于歸母凈利潤。

除了收購國內(nèi)品牌業(yè)績對賭不及預(yù)期外，仙樂健康的國際收購也成公司業(yè)績“拖油瓶”。

2022年7月，仙樂健康發(fā)布定增公告顯示，本次擬募集資金不超過13.5億元，其中11.5億元用于收購美國營養(yǎng)補充劑行業(yè)領(lǐng)先的CDMO企業(yè)——Best Formulations（簡稱“完美配方”）80%股權(quán)。

完美配方是美國營養(yǎng)補充劑行業(yè)的CDMO企業(yè)，主要從事于維生素、礦物質(zhì)、特殊營養(yǎng)品等營養(yǎng)補充劑的生產(chǎn)及銷售，2019年開始布局軟糖和個人護(hù)理兩大業(yè)務(wù)板塊。

2021年和2022年一季度，完美配方營業(yè)收入分別為1.21億美元和3095.97萬美元，毛利潤分別為3760.78萬美元和846.45萬美元，凈利潤分別為1351.52萬美元和28.70萬美元。

公告中，仙樂健康坦言，受國際形勢導(dǎo)致的供應(yīng)鏈緊張影響，完美配方于2021年底起即面臨原材料短及原材料價格持續(xù)上漲的壓力，其主要原材料維生素、魚油及上游大宗商品玉米、石油、大豆等均出現(xiàn)了價格上漲的情況。

對于2022年一季度完美配方凈利潤較少，仙樂健康表示，2022年第一季度原材料供應(yīng)短缺導(dǎo)致標(biāo)的產(chǎn)量下滑，無法充分滿足在手訂單需求，交貨時間受到影響，收入規(guī)模增長受阻。而且，原材料價格持續(xù)上漲導(dǎo)致采購成本增加，疊加美國勞工費用提高，其經(jīng)營成本端壓力上升，盈利能力短期出現(xiàn)波動。

不過，仙樂健康認(rèn)為，預(yù)計全球大宗商品價格上漲的趨勢將會逐步放緩，維生素主要原材料及魚油價格在2022年后預(yù)計將會回落，完美配方所面臨的原材料成本壓力也將得以釋放，在手訂單將幫助完美配方的業(yè)績進(jìn)一步提升；隨著完美配方軟糖及個人護(hù)理業(yè)務(wù)逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品附加值的提升以及本次交易完成后協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)，完美配方的盈利能力將得到進(jìn)一步夯實。

然而，事與愿違的是，2023年和2024年，完美配方的營業(yè)收入分別為6.85億元、9.58億元，凈利潤分別虧損1.43億元、1.51億元。2025年上半年，該公司實現(xiàn)營收4.62億元，凈利潤虧損8694.4萬元。

兩考核目標(biāo)出現(xiàn)“雙標(biāo)”

對于未來的發(fā)展，仙樂健康有著不小的目標(biāo)，但公司似乎在“區(qū)別對待”。

2026年1月30日，仙樂健康發(fā)布2025年限制性股票激勵計劃（草案修訂稿），本激勵計劃首次授予限制性股票的授予價格為每股13.27元，為本激勵計劃草案公布前120個交易日的公司股票交易均價的50%。

公告顯示，仙樂健康業(yè)績考核期為2025年度至2027年度。具體來看，公司的目標(biāo)為2025年營業(yè)收入不低于49.2677億元，2026年營業(yè)收入不低于50.9012億元，2027年營業(yè)收入不低于53.8276 億元。

草案中，仙樂健康明確，公司上述“營業(yè)收入”指經(jīng)審計的上市公司營業(yè)收入，并剔除個人護(hù)理業(yè)務(wù)的營業(yè)收入。同時，若公司發(fā)生投資并購行為，則當(dāng)年度及之后年度的公司營業(yè)收入考核以扣除投資并購產(chǎn)生的新增營業(yè)收入為核算依據(jù)。

仙樂健康表示，該業(yè)績指標(biāo)的設(shè)定是結(jié)合了公司現(xiàn)狀、經(jīng)濟形勢、未來戰(zhàn)略規(guī)劃以及行業(yè)的發(fā)展等因素綜合考慮而制定，設(shè)定的考核指標(biāo)對未來發(fā)展具有一定挑戰(zhàn)性，該指標(biāo)一方面有助于提升公司競爭能力以及調(diào)動員工的工作積極性，另一方面，能聚焦公司未來發(fā)展戰(zhàn)略方向，穩(wěn)定經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。

然而，仙樂健康2026年和2027年的營業(yè)收入增速僅為3.32%和5.75%。

有意思的是，1月30日，仙樂健康還發(fā)布了2026年員工持股計劃（草案），本員工持股計劃考核年度為2026年度、2027年度兩個會計年度。

其中，仙樂健康2026年度的公司層面考核要求2026年凈利潤不低于3.80億元。2027年凈利潤不低于4.50億元；或2026年和2027年累計凈利潤不低于8.30億元。

仙樂健康稱，上述“凈利潤”指公司經(jīng)審計的凈利潤扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤并剔除股份支付費用、提取獎勵基金的影響和為個人護(hù)理業(yè)務(wù)子公司（Best Formulations PC LLC）（以下簡稱“個人護(hù)理業(yè)務(wù)子公司”）尋求投資、剝離、出售或其他機會和在此期間經(jīng)營產(chǎn)生的影響作為計算依據(jù)。其中，個人護(hù)理業(yè)務(wù)子公司系公司經(jīng)營個人護(hù)理業(yè)務(wù)的控股子公司，由于外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化及公司戰(zhàn)略聚焦，公司計劃為該公司尋求投資、剝離、出售或其他機會。

北京一家上市企業(yè)董秘表示，對管理層而言，仙樂健康通過低營收目標(biāo)穩(wěn)定團(tuán)隊，確保主業(yè)基本盤，同時以高利潤目標(biāo)約束高管行為，推動利潤修復(fù)。對員工來說，公司以廣泛激勵綁定核心人員，支撐主業(yè)擴張，但利潤目標(biāo)與員工利益關(guān)聯(lián)較弱，可能影響激勵效果。

該董秘提醒，對于市場來看，需警惕激勵目標(biāo)“雙標(biāo)”引發(fā)的信任危機，以及利潤目標(biāo)過高導(dǎo)致的執(zhí)行風(fēng)險。若公司未能平衡短期目標(biāo)與長期戰(zhàn)略，可能面臨業(yè)績波動與股價壓力。