作者丨青風

編輯丨六子

大模型行業(yè)首份完整年報正式落地，也撕開了中國AI商業(yè)化的另一條可行路徑。

3月2日，港股收盤后，大模型獨角獸MiniMax發(fā)布了其自2026年1月上市以來的首份年度業(yè)績公告。2025年，MiniMax總收入達7903.8萬美元，同比增長158.9%。

*圖源MiniMax2025年年報

這份財報最具分量的并非單純的增長數(shù)字，而是收入結(jié)構(gòu)里的全球化底色——海外收入占比高達73%。這一數(shù)據(jù)讓MiniMax跳出國內(nèi)大模型的同質(zhì)化敘事，真正躋身全球開發(fā)者市場與國際AI生態(tài)的估值體系。

更具行業(yè)信號意義的，是創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰在業(yè)績電話會上的表態(tài)，“2023年，我們就明確做了判斷：不做移動端的通用個人助手，也就是類似豆包和ChatGPT的對話產(chǎn)品。”

在行業(yè)言必稱“類ChatGPT”的當下，這種反其道而行的戰(zhàn)略取舍，為市場觀察大模型商業(yè)化路徑，提供了一個極具參考價值的獨特樣本。

01
「中國AI“反向輸出”」

從年報數(shù)據(jù)來看，MiniMax確實走出了一條與豆包截然不同的路線：海外市場成為絕對增長主力，“C端驗證+B端變現(xiàn)”的商業(yè)飛輪也初步運轉(zhuǎn)起來。

*圖源MiniMax2025年年報

2025年MiniMax海外收入達5766萬美元，海外收入占比一路攀升：從2023年的19%，飆升至2024年的69.8%，再到2025年站穩(wěn)73%。這一數(shù)據(jù)實打?qū)嶒炞C了，中國AI公司完全有能力在全球市場建立自身主場優(yōu)勢。

截至2025年底，MiniMax業(yè)務(wù)已覆蓋全球200多個國家和地區(qū)，累計個人用戶2.36億，累計服務(wù)21.4萬家企業(yè)客戶及開發(fā)者，全球化布局的廣度與深度均處于國內(nèi)大模型廠商前列。

收入結(jié)構(gòu)上，MiniMax形成了清晰的雙輪驅(qū)動格局，2025年營收主要來自兩大板塊：

其一是面向C端的AI原生產(chǎn)品，貢獻收入5307.5萬美元，占總收入67.2%，同比增長143.4%。

這部分收入主要來自AI社交應(yīng)用Talkie（星野海外版）與AI視頻工具海螺AI等面向消費者的應(yīng)用，用戶付費意愿的提升和產(chǎn)品持續(xù)商業(yè)化是主要驅(qū)動力。

再深入拆解，根據(jù)MiniMax上市時公布的招股書，2025年前9個月，Talkie/星野貢獻35.1%的收入，海螺AI貢獻32.6%，B2B貢獻28.9%，MiniMax原生及語音業(yè)務(wù)合計占比不到4%。

不難看出，MiniMax并非依賴單一爆款，對標豆包的通用對話機器人，在其收入體系中并不占核心位置。

其二是面向B端的開放平臺及企業(yè)服務(wù)，貢獻收入2596.3萬美元，占比32.8%，同比增速高達197.8%，已反超C端增速。

這一結(jié)構(gòu)變化暗藏關(guān)鍵商業(yè)邏輯：C端產(chǎn)品毛利率相對較低（招股書披露，2025年前三季度C端AI原生產(chǎn)品毛利率僅4.7%，而B端開放平臺高達69.4%），卻承擔著“數(shù)據(jù)飛輪”和“產(chǎn)品范式驗證”的關(guān)鍵作用。

海量用戶交互數(shù)據(jù)持續(xù)反哺模型迭代，驗證成功的AI能力則被封裝成API或解決方案，輸出到高毛利的B端開放平臺進行變現(xiàn)。這一正向循環(huán)，構(gòu)成了MiniMax商業(yè)模式的底層邏輯。

“我們從第一天堅持多個模態(tài)的基座模型研發(fā)。”閆俊杰這番話道出了MiniMax底層的技術(shù)和產(chǎn)品方向。在文本、語言、視頻模型基礎(chǔ)上，MiniMax形成了集Agent、對話助手、AI視頻、AI語音、AI社交為一體的產(chǎn)品矩陣。

難得的是，它是國內(nèi)每個模態(tài)都做到領(lǐng)先的三家公司之一，也是唯一一家獨立的初創(chuàng)公司。

這一定位與字節(jié)跳動的AI布局形成了有趣的對照。如果說字節(jié)是AI領(lǐng)域的超級工廠，豆包追求“大而全”的功能覆蓋，而MiniMax則高度聚焦于AI與用戶交互的核心場景，精選少量產(chǎn)品，將交互體驗放大。

02
「“不做豆包”的戰(zhàn)略取舍」

馬年春節(jié)，騰訊、阿里、百度、字節(jié)等大廠豪賭AI，10億現(xiàn)金紅包、30億吃喝玩樂請客、贊助春晚輪番上陣，核心爭搶的正是通用對話機器人這一AI超級流量入口。

在這樣的背景下，MiniMax明確“不做”這塊市場，是一個極其反直覺的戰(zhàn)略決策。

“原因也是因為我們在這里沒有創(chuàng)造獨特價值。”閆俊杰在業(yè)績會上解釋稱，“互聯(lián)網(wǎng)時代的平臺公司是流量的入口，而AI時代的平臺公司，是能定義和推動新智能范式，并在產(chǎn)品和商業(yè)上享受范式紅利的組織。”

這背后，是MiniMax對自身定位和AI時代競爭邏輯的深刻理解。

首先，重新定義AI時代的“平臺公司”，閆俊杰將其價值公式概括為：“智能密度×Token吞吐量”。

所謂“智能密度”，解決“能做什么”的問題。這解釋了MiniMax為何從創(chuàng)業(yè)第一天就堅持語言、視頻、語音、音樂的全模態(tài)技術(shù)路線。閆俊杰認為，多個模態(tài)的融合是持續(xù)提升通用人工智能（AGI）的基本前提。

而“Token吞吐量”，則解決“能服務(wù)多大規(guī)模”的問題。這要求模型不僅能力強，還要成本低、效率高、足夠可靠，以支撐海量、持續(xù)的調(diào)用。

M2.5的性價比優(yōu)勢正是為了最大化Token吞吐，其M2模型更是OpenRouter上首個日Token消耗量超過500億的中國模型。

其次，聚焦能夠產(chǎn)生“獨特價值”的戰(zhàn)場。資源有限的創(chuàng)業(yè)公司無法全線與巨頭抗衡。MiniMax選擇將資源集中在三個被其視為具有巨大創(chuàng)新空間的領(lǐng)域：編程、辦公和多模態(tài)創(chuàng)作。

閆俊杰預(yù)測，2026年AI行業(yè)將迎來三方面趨勢疊加：編程領(lǐng)域出現(xiàn)L4-L5級別的“同事級”智能；辦公領(lǐng)域復(fù)刻去年編程的進步速度；多模態(tài)創(chuàng)作走向“直出可交付”的中長內(nèi)容。這三件事疊加，可能帶來Token消耗1到2個數(shù)量級的增長。

最后，內(nèi)部實踐“AI原生組織”，將效率優(yōu)勢內(nèi)化。財報顯示，截至2025年底，MiniMax全職員工僅428人，但員工人均薪酬成本約19.7萬美元，體現(xiàn)了精英化團隊結(jié)構(gòu)。更關(guān)鍵的是，公司內(nèi)部正在推進“AI原生組織”轉(zhuǎn)型。

閆俊杰透露，公司內(nèi)部的Agent實習(xí)生已覆蓋近90%的員工，涵蓋編程、數(shù)據(jù)分析、運維、招聘、銷售等崗位。這不僅提升了人效，更重要的是，“從人來教Agent怎么干活，到越來越多的時候是人來觀察Agent怎么干活”，這為模型迭代提供了最直接、最高價值的反饋閉環(huán)。

03
「Token量狂飆」

進入2026年，MiniMax業(yè)務(wù)增長的曲線更趨陡峭，Token消耗量的爆發(fā)式增長，成為其商業(yè)化提速的最直觀體現(xiàn)。

據(jù)全球最大的大模型API聚合平臺OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2月該平臺內(nèi)前十模型總Token消耗量已突破27萬億，國產(chǎn)模型貢獻超過14萬億，市場占比超過50%。

其中，MiniMax M2.5以超過5萬億的Token消耗位居全球榜首；Kimi K2.5、DeepSeek V3.2、智譜GLM 5分別位列第二、第四、第八位。國產(chǎn)大模型增速全面超越谷歌、xAI、OpenAI等海外廠商。

*圖源OpenRouter

這一爆發(fā)源于國產(chǎn)模型代碼能力、Agent自動化能力的提升，更核心的是Token使用成本的極致優(yōu)勢。

近期，AI編程工具Claude Code橫掃IBM、Salesforce等硅谷軟件公司，OpenClaw上線即全球風靡。當下AI正從被動調(diào)用轉(zhuǎn)向主動干活，Agent革命已然爆發(fā)，而Coding與Agent場景，必將帶動Token消耗量與應(yīng)用場景的雙重爆發(fā)。

MiniMax等國產(chǎn)大模型結(jié)結(jié)實實抓住了這波浪潮。2026年伊始，MiniMax就推出了MaxClaw產(chǎn)品，搭載M2.5模型，可一鍵部署OpenClaw，大幅降低了智能體的體驗門檻。就在3月3日，MaxClaw移動端全球同步上線，用戶可直接在手機端運行OpenClaw，實現(xiàn)多端協(xié)同。

據(jù)了解，因MaxClaw太過火爆，導(dǎo)致負載過高，MiniMax近期緊急完成了四次服務(wù)擴容。

*圖源MiniMax

這背后是極致的技術(shù)迭代速度與成本控制。閆俊杰在電話會上透露，MiniMax“只用108天，就把M2系列從第一代迭代到了第三代”。

2026年2月發(fā)布的M2.5模型成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。在SWE-Bench Verified編程基準測試中，M2.5得分80.2%，與行業(yè)頂尖模型Claude Opus 4.6（80.8%）的差距不足1個百分點。在OpenCode、Kilo Code等頭部Coding平臺，MiniMax已經(jīng)成為開發(fā)者默認的首選模型。最近，Notion也上線了M2.5，它是Notion首個上線且唯一的開源模型。

性能比肩頂尖模型，然而價格卻天差地別。根據(jù)OpenRouter的公開報價，M2.5的輸入/輸出價格分別為0.30美元和1.10美元每百萬Token，而Claude Opus 4.6則高達5美元和25美元，兩者差別在10倍-20倍！

在Agent時代，Token 消耗量呈指數(shù)級增長，成本直接決定商業(yè)化可行性，MiniMax的價格優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為強勁的市場吸引力。

MiniMax財報顯示：在2026年2月，M2系列文本模型的平均單日token消耗量已增長至2025年12月的超過6倍，其中來自編程場景的消耗量增長超過10倍。面向企業(yè)客戶和個人開發(fā)者的開放平臺產(chǎn)品，2026年2月新注冊用戶數(shù)已達到2025年12月的4倍以上。

閆俊杰算了一筆直觀的賬：按每秒100個Token的輸出速度，1個智能體（Agent）連續(xù)運行一小時的平均成本大約1美元。這意味著，企業(yè)花費1萬美元，理論上就能讓4個Agent全年無休地工作。

當AI從問答工具，轉(zhuǎn)向后臺持續(xù)運行的“數(shù)字同事”，單位智能的成本，就成了決定生態(tài)繁榮度的第一性原理。

04
「寫在最后」

盡管增長故事亮眼，戰(zhàn)略路徑清晰，但擺在MiniMax面前的挑戰(zhàn)同樣嚴峻。2000多億港元的市值，對其未來的增長速度和盈利兌現(xiàn)能力提出了極高的要求。

目前，MiniMax真正的盈利拐點尚未到來。瑞銀等機構(gòu)預(yù)測其2025-2027年收入復(fù)合增速需超200%，并持續(xù)優(yōu)化毛利率，才能支撐當前估值。

極致的低成本也是一把雙刃劍，Token消耗量攀升的同時，也給盈利帶來巨大壓力，后續(xù)定價策略將考驗管理層運營智慧。

能否將技術(shù)、成本優(yōu)勢與戰(zhàn)略定力，轉(zhuǎn)化為堅不可摧的商業(yè)壁壘與可持續(xù)盈利能力，是MiniMax兌現(xiàn)市場期待的關(guān)鍵。

這場關(guān)于大模型“規(guī)模與效率”的現(xiàn)實驗證，才剛剛進入深水區(qū)。