作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

工藝品賽道的競爭日益激烈，資本市場對#文創(chuàng)企業(yè) 的審視也愈發(fā)嚴格。在這篇競爭的海洋中，有個杭州起家的“銅匠”憑借對傳統(tǒng)工藝的執(zhí)著，再次敲響港交所的大門。這家公司就是占據(jù)中國銅質(zhì)工藝品市場35%份額的行業(yè)龍頭——#銅師傅。

近年來，銅師傅雖以《大圣傳奇》等文創(chuàng)眾創(chuàng)項目屢破紀錄，但其上市之路同樣充滿挑戰(zhàn)——

當前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一，抗風險能力整體偏弱，不知在國潮紅利的加持下，銅師傅能否走出不一樣的經(jīng)營篇章。

一、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，抗風險能力偏弱

銅師傅成立于2013年，是一家專注于將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代設(shè)計和使用場景相結(jié)合，開發(fā)銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的公司。通過持續(xù)投入于原創(chuàng)設(shè)計與研究和發(fā)展，將材質(zhì)版圖延伸至金、銀與塑料，吸引更廣泛的受眾并拓展創(chuàng)意可能。其產(chǎn)品一直深受中年人的喜愛，被稱為“中年人的#泡泡瑪特（09992.HK）”。

產(chǎn)品矩陣 摘自《招股說明書》

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按照2024年的收入計算，銅師傅在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場位列第一，市場份額達35.0%。而且銅師傅一直也是電商平臺上最暢銷的文創(chuàng)工藝產(chǎn)品品牌之一，在2022年、2023年、2024年各年度，銅師傅在天貓及京東上的銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品類別排名第一。

《招股說明書》顯示，2022年至2025年6月底（以下簡稱：報告期），銅師傅的營收分別為5.03億元、5.06億元、5.71億元和3.08億元，同期凈利潤分別為0.57億元、0.44億元、0.79億元和0.30億元。

經(jīng)營業(yè)績情況 摘自《招股說明書》

雖然營收持續(xù)保持增長，但報告期內(nèi)，銅師傅的營收始終未能突破6億元大關(guān)。這組看似平穩(wěn)的數(shù)字背后，隱藏著企業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性危機，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品占比高達96.6%，幾乎成為公司唯一的收入來源。細分到銅質(zhì)工藝產(chǎn)品市場的規(guī)模卻很小，2024年市場規(guī)模僅有16億元，預計2029年將會增長到23億元。銅師傅的“銅依賴癥”直接導致其發(fā)展受制于一個小眾市場的天然邊界。

業(yè)務(wù)單一化帶來的直接風險是抗風險能力弱。銅價波動可顯著影響公司利潤。例如，2023年因銅價上漲和生產(chǎn)工藝升級，公司凈利潤同比下滑22.5%。

二、國潮紅利還在，多元化有望加速

盡管面臨業(yè)務(wù)單一化的挑戰(zhàn)，銅師傅依然擁有獨特的發(fā)展機遇。“國潮”消費趨勢為傳統(tǒng)文化元素產(chǎn)品提供了廣闊空間，而銅師傅在此領(lǐng)域擁有明顯優(yōu)勢。

銅師傅掌握核心的失蠟鑄銅法和高溫著色工藝，這些傳統(tǒng)工藝構(gòu)成了一定的技術(shù)和產(chǎn)能壁壘。公司與三星堆聯(lián)名的青銅面具，不僅能復刻文物細節(jié)，更將出土時的泥土質(zhì)感通過做舊工藝還原，

與此同時，公司近年來積極拓展塑膠潮玩、金銀材質(zhì)等新品類。例如，子品牌“歡喜小將”（塑膠潮玩）2024年收入達1425萬元，雖然僅占總營收2.5%，但增速顯著，在2023年同比翻四倍；黃金文創(chuàng)品牌“璽匠金鋪”亦嘗試切入高端市場。盡管目前非銅業(yè)務(wù)占比不足5%，但《招股說明書》明確將“豐富產(chǎn)品組合”列為核心戰(zhàn)略，計劃通過材質(zhì)創(chuàng)新吸引年輕群體及女性客戶，與傳統(tǒng)銅器形成互補。

歡喜小將系列產(chǎn)品 摘自《招股說明書》

不僅如此，銅師傅計劃未來三年新增數(shù)十家直營店，將門店網(wǎng)絡(luò)從20家擴張近百家，重點布局北京、上海等一線城市。銅師傅線下門店的獨特之處在于注重“文化體驗”而不僅是產(chǎn)品銷售。

其杭州旗艦店內(nèi)設(shè)置非遺工藝展示區(qū)，消費者可親手觸摸失蠟法鑄造的青銅面具，甚至參與迷你銅器DIY活動。這種“可觸摸的非遺敘事”，突破電商頁面無法傳遞的溫度感，也正是同為潮玩飾品的泡泡瑪特所缺乏的文化厚度。

當然，一家好的潮玩飾品企業(yè)，離不開強大的IP運營。

三、自研爆款不足，但海外市場可期

銅師傅已構(gòu)建“原創(chuàng)+授權(quán)”的雙輪驅(qū)動模式。2022年至2024年，基于自研IP的收入占比均超過88%，2025年上半年為91.2%。為吸引年輕消費者，銅師傅還獲得了《哪吒之魔童鬧海》、《漫威》系列等熱門IP授權(quán)。

IP收入貢獻比例 摘自《招股說明書》

與《哪吒之魔童鬧海》的IP合作預售金額破千萬，顯示了傳統(tǒng)文化與潮流IP結(jié)合的市場潛力。這種“非遺工藝+熱門IP”的模式，為銅師傅提供了一條差異化競爭路徑。

不過，銅師傅在IP開發(fā)上也面臨核心矛盾。雖然自研IP貢獻了超90%的收入，但真正具有市場號召力的爆款I(lǐng)P卻屈指可數(shù)。2022年至2024年，公司每年創(chuàng)建數(shù)百個新的原創(chuàng)產(chǎn)品IP，但大多未能形成持續(xù)影響力。

自研IP數(shù)量在2023年同比下降7%，收入占比也下滑5.8個百分點，顯示IP開發(fā)不穩(wěn)定。銅師傅的文化題材存在同質(zhì)化問題，過度依賴西游記、關(guān)公等傳統(tǒng)IP，缺乏現(xiàn)代表達和創(chuàng)新。相比之下，授權(quán)IP雖然能夠快速獲取市場關(guān)注，但存在諸多不確定性。

銅師傅手握《復仇者聯(lián)盟》、《變形金剛》等頂級IP，但授權(quán)產(chǎn)品收入占比從2023年的11.7%降至2024年的6.3%，波動劇烈。這與泡泡瑪特形成鮮明對比，泡泡瑪特2024年授權(quán)IP的營收貢獻達到12.3%。

銅師傅與泡泡瑪特的差異不僅體現(xiàn)在IP戰(zhàn)略上，更深刻的區(qū)別在于受眾定位和產(chǎn)品邏輯。銅師傅主要吸引30歲以上的男性消費者，產(chǎn)品均價較高，被稱為“中年人的泡泡瑪特”。而泡泡瑪特則主要面向年輕女性群體，產(chǎn)品價格相對親民。這種受眾差異直接決定了兩家企業(yè)的發(fā)展路徑和天花板。

在銷售渠道上，銅師傅高度依賴線上銷售，2022-2024年線上渠道收入占比近80%。而泡泡瑪特已建立了較為均衡的線上線下渠道組合，2024年其零售店實現(xiàn)38.28億元的營收，門店數(shù)量達到401家，平均每家門店的年收入高達954.6萬元，遠超銅師傅。

國際化可能是銅師傅破解增長瓶頸的一個突破口。公司計劃通過參加海外展覽交易會、與當?shù)亟?jīng)銷商合作的方式，探索東南亞、歐洲及北美等市場。盡管國際拓展仍處于早期階段，但為其提供了新的增長可能性。

銅師傅的多元化雖面臨銅價波動、授權(quán)IP變現(xiàn)不足等挑戰(zhàn)，但其在材質(zhì)創(chuàng)新、IP年輕化、渠道拓展上的投入已初見雛形。若能成功IPO，加速打破“銅依賴”，其有望從“小而美”的工藝品牌升級為覆蓋多材質(zhì)的文創(chuàng)平臺。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。