2026年3月13日，廣州科萊瑞迪醫療器材股份有限公司（以下簡稱：科萊瑞迪）即將迎來北交所上市委審議會議。這是該公司繼2022年創業板IPO被否后，第二次沖擊A股資本市場。

《新財聞》獲悉，從創業板折戟到轉戰門檻相對更低的北交所，科萊瑞迪更換了保薦機構、縮減了募資規模、刪除了補流項目，試圖繞開歷史審核障礙。然而，公司核心問題并未得到根本解決，反而因股權集中、關聯交易、境外收入、研發薄弱、募投合理性等問題，再度陷入輿論與監管的雙重質疑。

作為國內放療定位耗材領域的頭部企業，科萊瑞迪頂著國家級專精特新“小巨人”、廣東省制造業單項冠軍的光環，報告期內營收保持增長，但凈利潤波動、毛利率持續下滑，成長性與創新能力備受拷問。

療耗材龍頭，曾折戟創業板

科萊瑞迪成立于2000年，主營放療定位裝置與康復輔助器械，產品主要應用于腫瘤放療體位固定與骨科康復領域，下游覆蓋國內外知名腫瘤醫院。

公司自稱國內放療定位產品市占率超40%，全球市占率7%，是細分領域頭部企業，擁有百余項專利，參與制定行業標準，具備一定的市場知名度。

財務數據顯示，2022至2024年及2025年上半年，公司營收分別為2.33億元、2.38億元、2.85億元、1.52億元，整體呈穩步增長態勢。但歸母凈利潤表現波動明顯，2022年6936.73萬元、2023年5991.83萬元、2024年6721.48萬元，呈現典型的增收不增利。

更值得警惕的是，公司綜合毛利率連續四年下滑，從2022年的64.63%降至2025年上半年的61.05%，盈利能力持續走弱。截至2025年6月末，公司資產負債率僅18.50%，賬面貨幣資金與理財合計超3億元，資金狀況十分充裕。

2022年9月，科萊瑞迪創業板上會被否，深交所給出的核心理由十分明確：一是成長性不足，核心產品市場見頂，新業務難以形成支撐；二是創新屬性薄弱，研發投入偏低，技術迭代緩慢；三是經營合規存疑，經銷與境外收入核查不充分，關聯交易與內控不規范問題突出。

創業板失利后，公司迅速轉向北交所，將募資總額從2.99億元下調至2.59億元，刪除4000萬元補流項目，但本質問題并未整改，IPO質疑聲不減反增。

實控人絕對控股，前監管人員入股存污點

科萊瑞迪的股權結構與公司治理，是市場質疑的首要焦點。公司呈現典型的夫妻絕對控股、家族化管理特征，治理結構失衡，同時存在前監管人員入股、信披違規等歷史遺留問題。

截至招股書簽署日，實控人詹德仁、李力夫婦通過控股股東力錦科技、員工持股平臺華星海及邇特康，合計控制公司64.93%的表決權，處于絕對控股地位。如此高度集中的股權結構，使得股東大會、董事會、監事會難以形成有效制衡，獨立董事與監事的監督作用被大幅弱化。

實控人可單方面決定經營決策、利潤分配、關聯交易及募投實施，中小股東幾乎沒有話語權，上市后極易出現資金占用、利益輸送、違規擔保等侵害投資者利益的行為。

更具爭議的是，公司歷史上存在前監管人員入股并擔任高管的情況。原廣東證監局監管員吳絲離職后入職科萊瑞迪，一度身兼董事、副總經理、董秘、財務總監四職，并通過員工平臺間接持股。新三板掛牌期間，公司未如實披露吳絲相關關聯方信息，構成信披違規。

2020年創業板IPO前夕，吳絲突然辭職并大幅減持套現，至今仍保留部分股份。這一系列操作不僅留下合規污點，也讓市場對公司信披真實性、財務內控穩定性產生強烈懷疑。

此外，科萊瑞迪內控存在明顯不規范。報告期內，實控人曾多次為公司墊資支付薪酬與運營費用，涉及金額數百萬元；部分員工股權激勵款長期未支付，實控人擅自同意延期，決策程序違規；歷史上還出現過采購數據與供應商披露數據不一致的情況，財務核算規范性不足。這些問題集中反映出公司治理薄弱，距離上市公司規范要求仍有較大差距。

關聯交易密集，境外收入與經銷模式存疑

財務真實性是IPO審核的核心紅線，而科萊瑞迪在經銷占比、關聯交易、境外回款、應收賬款等方面均存在明顯疑點，成為其上市路上的最大障礙。

公司采用經銷為主、直銷為輔的銷售模式，報告期內經銷收入占比常年超過70%，境外經銷收入接近總營收的40%。過高的經銷比例使得終端銷售穿透核查難度加大，公司無法完全掌握終端醫院真實使用情況，經銷商囤貨、虛增收入、提前確認收入的風險難以排除。

北交所審核問詢中，已明確要求公司全面穿透核查經銷商終端銷售、物流與資金流，確保收入真實可信。而在眾多客戶中，美國科萊的關聯交易最受爭議。該公司是科萊瑞迪持股40%的聯營企業，同時也是公司第一大境外客戶，

報告期內持續貢獻大額收入。雙方交易存在多重疑點。首先是銷售毛利率顯著低于其他境外客戶，存在低價讓利、利益輸送的嫌疑；其次應收賬款長期偏高且逾期，甚至通過往來款抵消回款，資金流異常。

此外，科萊瑞迪境外核心商標由美國科萊無償授權，業務獨立性存在重大隱患；四是美國科萊卷入專利侵權訴訟，可能向科萊瑞迪追償，形成或有負債。

除境外關聯客戶外，科萊瑞迪境內經銷商中亦存在實控人親屬控制的企業，相關交易毛利率同樣偏低，價格公允性無法保證。公司早期未完整披露該類關聯關系，直至監管問詢后才補充公開，信披及時性與完整性明顯不足。

同時，科萊瑞迪境外收入占比較高，跨境結算中存在第三方回款現象，資金流、業務流、票據流未能完全匹配，進一步加劇收入真實性疑慮。應收賬款周轉率持續低于行業水平，回款能力減弱，也對盈利質量形成拖累。

專精特新光環下，創新能力明顯不足

作為國家級專精特新“小巨人”，科萊瑞迪的研發投入、技術實力與成長性，與其頭銜嚴重不符，創新空心化問題突出，這也是其當年創業板被否的核心原因。

報告期內，科萊瑞迪研發費用絕對值小幅增長，但研發費用率不升反降，2024年降至7.48%，遠低于國內醫療器械行業15%左右的平均水平。研發人員數量與占比僅勉強滿足北交所上市要求，團隊規模偏小、創新能力有限，難以支撐高強度技術迭代。

而在專利層面，科萊瑞迪合計擁有公司共獲得 133 項專利（境內專利 131 項，境外專利 2 項），其中發明專利 37 項（境內發明專利 35 項，境外發明專利 2 項），獲準注冊 2 個Ⅲ類、3 個Ⅱ類醫療器械產品。多數為實用新型與外觀設計專利，技術含量有限。

此外，公司多項核心專利申請時間較早，即將面臨失效，技術壁壘快速削弱。同時，公司部分關鍵技術來自外部機構授權，并非完全自主研發，技術獨立性不足。多年來，公司研發項目眾多，但真正實現產業化、形成規模收入的新產品寥寥無幾，研發投入與產出嚴重不匹配。

成長性方面，公司同樣存在硬傷。其核心產品放療定位耗材屬于成熟產品，國內市場規模有限，公司市占率已超40%，市場空間觸及天花板，難以依靠份額提升實現高增長。

新產品如3D定位系統、激光定位設備等研發多年仍未放量，無法構成新增長曲線。疊加醫療器械集采常態化，產品價格持續下行，行業競爭加劇導致毛利率不斷下滑，公司未來增長動力嚴重不足，長期成長性存疑。

賬面資金充裕，卻IPO募資擴產遭質疑

科萊瑞迪本次IPO計劃募資2.59億元，投向產能建設、產線改擴建及研發中心項目，但募資必要性、項目可行性均被市場直指“圈錢”。

公司資金面十分寬松，2025年上半年賬面現金及理財超3億元，資產負債率不足20%，遠低于行業警戒水平。即便如此，公司仍在IPO前連續大額分紅，2021至2024年累計分紅超5000萬元，實控人家族拿走大部分分紅。

一邊是賬面有錢、大舉分紅，一邊是登陸資本市場募資擴產，其募資動機難以服眾。公司雖在問詢后刪除補流項目，但并未改變募資擴產的核心邏輯。在此背景下，公司仍募資新建產能，將進一步加劇產能過剩，未來產能消化壓力巨大。

研發中心項目則與公司研發投入不足、團隊薄弱的現狀不匹配，難以保證成果轉化效率，項目實施后每年新增大額折舊，還將直接壓縮公司利潤。

此外，公司面臨一筆1153萬元的未決訴訟。因基坑施工導致周邊廠房受損，公司被索賠千萬，案件尚在司法鑒定階段，若敗訴將對凈利潤與現金流造成直接沖擊。同時，美國加征關稅、原材料價格波動、客戶集中、境外政策變動等風險交織，公司持續經營穩定性面臨考驗。

北交所從嚴審核，闖關前景不明

自2025年6月IPO受理以來，北交所已對科萊瑞迪發出兩輪審核問詢，問題直擊要害：要求穿透核查美國科萊的交易真實性與回款合理性；說明股權集中對治理的影響及前監管人員入股的合規問題；論證研發投入、專利質量與創新成長性；解釋大額分紅與募資擴產的必要性；充分披露訴訟、關稅、集采等重大風險。

從監管態度來看，北交所近年來持續強化IPO質量把關，對財務真實性、公司治理、創新屬性、募投合理性實行嚴格審核，對帶病闖關、信披瑕疵、成長性不足的企業保持“零容忍”?？迫R瑞迪作為曾被創業板否決的企業，核心爭議未改，僅通過調整申報板塊與募資方案試圖過關，很難真正打消監管疑慮。

科萊瑞迪的IPO爭議，折射出傳統醫療耗材企業沖刺資本市場的普遍困境，此次北交所上會是其二次資本闖關的關鍵節點。但僅靠刪減補流、調整募資規模等表面整改，無法解決股權集中、關聯交易、創新不足等根本性問題

若要真正獲得市場與監管認可，公司必須優化股權結構、規范關聯交易、加大研發投入、打消募資圈錢嫌疑，回歸醫療企業的實業本質。

從創業板折戟到北交所沖刺，科萊瑞迪頭頂專精特新光環，卻深陷治理失衡、財務爭議、創新不足、募資存疑、風險懸頂的漩渦。公司轉戰北交所更像是一次“降維避險”，而非實質性整改。在北交所從嚴審核的導向下，其IPO前景充滿不確定性，《新財聞》將持續關注后續進展。